觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 泰禾陷入債務(wù)泥潭的程度比外界所了解的要更深。

　　最開始出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)后，泰禾開始賣項(xiàng)目等紓困求生；但自2020年1月開始出現(xiàn)貸款違約，到7月份首只信用債違約，泰禾的債務(wù)危機(jī)相繼全面爆發(fā)，并隨后開始了一系列債務(wù)重組工作動(dòng)作。

　　這個(gè)過(guò)程中，泰禾時(shí)常發(fā)布項(xiàng)目交付等消息釋放積極的信號(hào)，不過(guò)實(shí)際的債務(wù)重組進(jìn)展似乎頗為緩慢，這讓人們對(duì)于泰禾的債務(wù)問(wèn)題和重組進(jìn)展認(rèn)識(shí)都較為模糊。

　　7月7日，泰禾在經(jīng)過(guò)3次延期后終于對(duì)深交所的年報(bào)問(wèn)詢函作出回復(fù)。

　　該問(wèn)詢函件中直指泰禾在財(cái)務(wù)上的12大項(xiàng)問(wèn)題，包括利息資本化、減資事項(xiàng)、未歸還的債務(wù)明細(xì)、涉及訴訟、預(yù)付金額或比例是否合理、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提、股權(quán)投資及合作項(xiàng)目情況等多個(gè)方面。這些種種更直接顯示泰禾隱秘難懂的債務(wù)問(wèn)題。

　　最新的問(wèn)詢函件中泰禾披露，截至2021年6月18日，公司已到期未歸還的借款為444.91億元，年內(nèi)到期債務(wù)319億。此外，我們也得以窺見泰禾當(dāng)下境況和債務(wù)重組成效。

　　債權(quán)債務(wù)對(duì)沖疑云

　　泰禾2020年財(cái)報(bào)遭中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見審計(jì)報(bào)告，審計(jì)沒(méi)有認(rèn)同的數(shù)據(jù)信息主要包括利息資本化和三方債務(wù)抵賬，這也是當(dāng)前泰禾債務(wù)最受關(guān)注的兩個(gè)問(wèn)題。

　　首先是利息資本化。從理論上講，利息資本化將借款利息支出確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到可銷售狀態(tài)的存貨以及投資性房地產(chǎn)等所發(fā)生的借款利息支出，亦是利息資本化的范圍。

　　利息資本化有一個(gè)好處是借款利息不計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而不會(huì)過(guò)大影響當(dāng)期利潤(rùn)，此外有時(shí)可能會(huì)得到相關(guān)政府補(bǔ)助；缺點(diǎn)是需要在后期分期計(jì)提折舊逐漸計(jì)入當(dāng)期損益，損失總數(shù)無(wú)差別，貨幣的時(shí)間價(jià)值也喪失。

　　根據(jù)泰禾最新對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)，本年借款費(fèi)用資本化金額為83.88億元（上年為125.20億元），利息資本化率為8.38%（上年為10.03%），主要因通過(guò)償還金融機(jī)構(gòu)借款和進(jìn)行債務(wù)展期，該兩個(gè)指標(biāo)均較上年有所降低。

　　不過(guò)，利息資本化中，存貨中借款費(fèi)用資本化部分的占比比較值得關(guān)注，該指標(biāo)一定程度上會(huì)稀釋存貨中真實(shí)可銷售資產(chǎn)的權(quán)重。觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體計(jì)算，截至2020年末，泰禾存貨余額中借款費(fèi)用的資本化金額占比已達(dá)到了近23.27%（2018年近15%、2019年為18.38%）。

　　這對(duì)未來(lái)的凈利潤(rùn)影響較大；此外，若該資本化費(fèi)用進(jìn)入損益表的話，事實(shí)上泰禾去年的虧損或遠(yuǎn)不止51億元。

　　另外一個(gè)較突出的問(wèn)題是泰禾略顯復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)對(duì)沖，主要涉及泰禾（上市公司）、嘉興焜昱（黃其森控制）和中城建（泰禾總包施工單位、第一大供應(yīng)商）三方的交易。

　　該宗交易涉及高達(dá)63.8億元的現(xiàn)金流出，主要涉及泰禾集團(tuán)（000732）應(yīng)收中城建設(shè)的63.8億元沖抵泰禾與嘉興焜昱的往來(lái)款69億元。

　　據(jù)了解，交易源頭最早追溯至2018年，泰禾集團(tuán)與大股東泰禾投資成立一家合伙企業(yè)計(jì)劃用于投資【新產(chǎn)業(yè)(300832)、股吧】（300832）領(lǐng)域，泰禾投資控制的嘉興焜昱作為有限合伙人實(shí)繳出資69億元，后來(lái)或是因?yàn)槌霈F(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，嘉興焜昱對(duì)其實(shí)繳出資的69億元單獨(dú)減資計(jì)入其他應(yīng)付款，以“往來(lái)款”的形式進(jìn)入泰禾集團(tuán)，形成了泰禾集團(tuán)對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)。

　　同時(shí)另一個(gè)頗受爭(zhēng)議的操作是，2020年初出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)，泰禾集團(tuán)緊急預(yù)付給中城建工程款55億元，至該年底預(yù)付工程款上升至63.8億元，這與泰禾實(shí)際應(yīng)付賬款有很大出入。

　　而2020年最后一天，泰禾集團(tuán)、嘉興晟昱（泰禾控股子公司）、中城建設(shè)簽署三方協(xié)議，將泰禾集團(tuán)應(yīng)收中城建設(shè)的63.8億元，與應(yīng)付嘉興焜昱的69億元進(jìn)行沖抵，另外還形成泰禾對(duì)中城建的債務(wù)6.33億元。

　　通過(guò)這次債權(quán)債務(wù)，涉及金額由此在資產(chǎn)負(fù)債表中得以抹平，而63.8億元金額已占泰禾2019年凈資產(chǎn)的43.56%，泰禾并未根據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行董事會(huì)審計(jì)和公開披露。

　　對(duì)此深交所質(zhì)疑嘉興焜昱全部實(shí)繳出資進(jìn)行減資的必要性及合理性；以及要求泰禾分析預(yù)付中城建大額款項(xiàng)的合理性，此問(wèn)也即是質(zhì)疑泰禾是否存在馬甲公司以及利益輸送的嫌疑。

　　而后根據(jù)近期泰禾披露的相關(guān)公告，嘉興晟昱并未實(shí)際開展并購(gòu)或股權(quán)投資業(yè)務(wù)，全部資本金已逐步投入到泰禾建設(shè)的項(xiàng)目或用于歸還項(xiàng)目借款；泰禾持有嘉興晟昱的合伙份額被凍結(jié)，凍結(jié)數(shù)額40億元，可能影響減資事項(xiàng)的實(shí)施。

　　此次回復(fù)函中泰禾則表示，“經(jīng)與中城建設(shè)協(xié)商后，雙方同意對(duì)尚未結(jié)算的預(yù)付賬款形成的債權(quán)進(jìn)行回收，而公司向中城建設(shè)支付預(yù)付款事項(xiàng)是為了盡快推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，以期盡早實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目銷售回款?！?/p>

　　債務(wù)泥潭下的困境

　　泰禾的債務(wù)問(wèn)題似乎頗為復(fù)雜。值得注意的是，泰禾近年來(lái)與財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的人員及機(jī)構(gòu)都發(fā)生頻繁變更。

　　比如連續(xù)兩年變更的年審會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。2019年10月，泰禾年審會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)由瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所變更為大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，2021年1月15日再變更為如今提出審計(jì)保留意見的中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，2019年度、2020年度財(cái)務(wù)審計(jì)等相關(guān)費(fèi)用分別為350萬(wàn)元、400萬(wàn)元。

　　財(cái)務(wù)總監(jiān)的職務(wù)也基本以一年任的頻率流動(dòng)，如2018年，副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)羅俊離職，李斌接任；2019年，李斌跳槽，姜明群接任；2020年，姜明群辭任，王偉華接任。今年3月初，王偉華辭任，由泰禾財(cái)務(wù)資金中心總經(jīng)理劉向民接替。

　　針對(duì)“財(cái)務(wù)總監(jiān)連續(xù)四年在年報(bào)披露前離職的原因，及是否在財(cái)務(wù)處理上與公司管理層、年審會(huì)計(jì)師存在重大分歧”的詢問(wèn)，泰禾并未進(jìn)行實(shí)質(zhì)性解疑，給出的說(shuō)法較為官方。

　　債務(wù)現(xiàn)狀如何？泰禾在本次回復(fù)問(wèn)詢函中公告，截至2021年6月18日，公司已到期未歸還的借款為444.91億元，借款的金融機(jī)構(gòu)類型包括信托、基金、銀行、四大資管以及境內(nèi)外債券，以信托居多；預(yù)計(jì)負(fù)債計(jì)提金額47.82億元。

　　而2021年內(nèi)到期債務(wù)為318.66億元，其中一季度占317.26億元，三季度占1.4億元。按類型分，銀行貸款占35.85億元，信托占61.72億元，資產(chǎn)管理占12.60億元，公司債占208.48億元，占比分別為11.25%、19.37%、3.95%和65.42%。

　　與此同時(shí)，泰禾集團(tuán)資金周轉(zhuǎn)困難存在大額債務(wù)違約、逾期交房、全國(guó)大量未完工項(xiàng)目陷入停擺、爛尾的情況，并涉及多起訴訟等相關(guān)事項(xiàng)。

　　截至6月18日，泰禾集團(tuán)因被擔(dān)保人發(fā)生逾期導(dǎo)致公司需履行擔(dān)保義務(wù)的債務(wù)約為57.17億元。截止到2021年6月的數(shù)據(jù)顯示，福建福州泰禾集團(tuán)涉及司法案件已達(dá)7843次，裁判文書高達(dá)7708宗，限制高消費(fèi)600多次。

　　對(duì)于上述問(wèn)題解決方式，泰禾集團(tuán)表示，目前，公司及各借款主體正在積極與相關(guān)債權(quán)人進(jìn)行溝通，通過(guò)融資置換、債務(wù)展期、延期、分批還款等方式，針對(duì)逐筆債務(wù)協(xié)商出妥善的解決方案，債務(wù)重組工作取得了較大進(jìn)展。

　　而債務(wù)還款資金的來(lái)源，公司償債資金主要來(lái)源于所開發(fā)地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售回款，其次來(lái)源于自持物業(yè)項(xiàng)目的變現(xiàn)。在公司資產(chǎn)流動(dòng)性方面，存貨占公司總資產(chǎn)的比例約70%，主要為地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目。

　　據(jù)了解，截至今年5月底，泰禾持有的土地儲(chǔ)備中可開發(fā)建筑面積約923.87萬(wàn)平方米；自持物業(yè)項(xiàng)目共計(jì)18個(gè)，涉及購(gòu)物中心、LOFT、底商、寫字樓、車庫(kù)車位、地下商業(yè)、室外步行街等多種業(yè)態(tài)，截至2020年底，這部分資產(chǎn)的公允價(jià)值共計(jì)約251億元。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年一季度，泰禾凈利潤(rùn)虧損3.55億元；截至2021年3月31日，泰禾的總資產(chǎn)為2194.2億元，對(duì)外總負(fù)債高達(dá)1997.58億元，總負(fù)債率高達(dá)91.04%。

　　但從某種意義上來(lái)講，“債務(wù)”反倒成了泰禾最后的一根救命稻草，因?yàn)樗碚撋辖o了債權(quán)人一定的希望，這也被解讀為泰禾的戰(zhàn)術(shù)之一。只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)之大很可能使泰禾在債務(wù)泥潭中越陷越深。

　　而泰禾將如何整體盤活？如今距離萬(wàn)科宣布入股泰禾已經(jīng)接近一年之久，但債務(wù)重組進(jìn)展緩慢。

　　今年相關(guān)的公開消息是包括——3月初，泰禾公告宣布，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，聘任黃耀文為副總經(jīng)理，黃耀文曾任萬(wàn)科、星河控股財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人；4月初有消息傳萬(wàn)科已調(diào)度了一支團(tuán)隊(duì)在上海成立平臺(tái)管理公司，將操盤泰禾華東、華南項(xiàng)目；6月初，萬(wàn)科在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)投資者提問(wèn)稱，萬(wàn)科當(dāng)前未單方面終止合同，但保留合同約定的相關(guān)權(quán)利。

　　在此次回復(fù)函中泰禾表示，“公司控股股東此次股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議中設(shè)置了股份轉(zhuǎn)讓的先決條件，截至目前，上述協(xié)議中的相關(guān)先決條件尚未全部滿足。”