公司產(chǎn)能利用率“真真假假”，擴(kuò)建項(xiàng)目也存在投資規(guī)模過大的嫌疑。

　　本刊特約作者 余一／文

　　疫情之下，博拓生物的主業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增，公司收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。但隨著疫情逐漸得到控制，公司源于偶然事件得到的高增長(zhǎng)恐難持續(xù)。

　　與同行相比，博拓生物盈利能力略差，競(jìng)爭(zhēng)力不及同行，此外公司擬募投的擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目還存在重重疑問待解。

　　業(yè)績(jī)爆發(fā)難持續(xù)

　　博拓生物主要從事POCT診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以外銷為主，2018-2020年，公司境外銷售收入占比分別為89.15%、84.60%、95.21%。

　　2018-2020年，博拓生物營(yíng)業(yè)收入分別為1.80億元、2.09億元、8.65億元，凈利潤(rùn)分別為1891萬元、2823萬元、4.35億元，2020年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要源于需求激增的新冠檢測(cè)產(chǎn)品。公司研發(fā)的新冠抗體檢測(cè)試劑于2020年3月起面向境外銷售，2020年公司新冠檢測(cè)產(chǎn)品銷售收入6.43億元，毛利率達(dá)到84.76%，相應(yīng)收入和毛利占比達(dá)到了75.16%和84.78%。

　　同行中受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增而業(yè)績(jī)爆發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)。2020年，萬孚生物（300482）新冠系列檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)的銷售收入約為10.45億元；明德生物（002932）營(yíng)業(yè)收入從2019年的1.81億元增加至9.59億元，凈利潤(rùn)由4153萬元增至4.69億元；【東方生物(688298)、股吧】營(yíng)業(yè)收入從2019年的3.67億元增加至32.65億元，凈利潤(rùn)由8211萬元增至16.77億元；奧泰生物營(yíng)業(yè)收入從2019年的2.41億元增加至11.36億元，凈利潤(rùn)由7842萬元增至6.79億元。

　　隨著越來越多的企業(yè)進(jìn)入新冠病毒檢測(cè)市場(chǎng)，市場(chǎng)供給逐漸增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，博拓生物新冠檢測(cè)產(chǎn)品的毛利率在2020年下半年出現(xiàn)下滑：公司2020 年的新冠檢測(cè)產(chǎn)品毛利率為84.76%，較2020年上半年90.90%的毛利率水平出現(xiàn)下降。

　　除新冠產(chǎn)品外，博拓生物原有產(chǎn)品中，藥物濫用（毒品）檢測(cè)、傳染病檢測(cè)、生殖健康檢測(cè)系列產(chǎn)品銷售收入規(guī)模相對(duì)較高，2019年分別為1.03億元、6674萬元、2341萬元，同比增速依次為30.98%、2.47%、5.34%。整體來看，博拓生物原有業(yè)務(wù)規(guī)模不大，2019年銷售收入2.09億元，凈利潤(rùn)僅2823萬元。并且，公司盈利能力明顯遜色于同行，2018-2020年，公司凈利率分別為10.46%、13.38%、50.26%，而【奧泰生物(688606)、股吧】分別為30.63%、32.49%、59.81%。

　　博拓生物2020年以來實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)主要受益于一次偶然的外部因素，然而新冠疫情最終會(huì)被完全控制，屆時(shí)公司這種高增長(zhǎng)將難以持續(xù)。

　　毛利率明顯遜色于同行，是博拓生物盈利不及同行的重要原因。2018-2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.34%、42.65%、75.14%，而萬孚生物分別為60.99%、65.21%、69.03%，奧泰生物分別為62.89%、62.19%、82.24%，東方生物分別為48.67%、47.51%、79.24%，安旭生物分別為50.59%、51.24%、78.03%。

　　據(jù)注冊(cè)稿，博拓生物毛利率不及同行，原因之一即為公司抗原抗體生物原料主要源于外購(gòu)，與同行相比公司自產(chǎn)原料的應(yīng)用水平尚存在較大差距，2020年的自產(chǎn)原料用量占比僅為2.07%。IVD企業(yè)自身是否具備抗原抗體自制技術(shù)，往往是衡量其自身競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)之一，但顯然公司在這一方面并不具備優(yōu)勢(shì)。

　　募資擴(kuò)產(chǎn)疑云

　　根據(jù)招股書（注冊(cè)稿），此次上市博拓生物計(jì)劃募資8.91億元，而其2020年年末的凈資產(chǎn)也不過4.44億元，募資額足足可以再造兩個(gè)博拓生物。在募資投向中，用于擴(kuò)產(chǎn)的募投項(xiàng)目為年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械（體外診斷）產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額為3.16億元；用于改建的項(xiàng)目為體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)線智能化改造建設(shè)項(xiàng)目，投資額為5056萬元。

　　年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械（體外診斷）產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)期為兩年，預(yù)計(jì)2024年全部達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將新增10000萬人份/年藥物濫用（毒品）檢測(cè)系列產(chǎn)能，15000萬人份/年傳染病檢測(cè)系列產(chǎn)能，8000萬人份/年生殖健康檢測(cè)系列產(chǎn)能，2000萬人份/年心肌標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能，5000萬人份/年腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能。

　　注冊(cè)稿表示，公司在2018年的產(chǎn)能利用率已經(jīng)到達(dá)104.95%，至2020年已經(jīng)達(dá)到116.07%。公司POCT試劑產(chǎn)能及產(chǎn)量計(jì)算時(shí)，公司以標(biāo)準(zhǔn)Device（指無特殊工序的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品板）的生產(chǎn)耗時(shí)為基本單位，將其他形態(tài)及種類的產(chǎn)品以一定折算系數(shù)折算為以標(biāo)準(zhǔn)Device為單位的產(chǎn)能。2018-2020年，公司標(biāo)準(zhǔn)Device產(chǎn)能分別為15307.5（單位：萬標(biāo)準(zhǔn)Device，下同）、18404.10、20030.73，標(biāo)準(zhǔn)Device下的實(shí)際產(chǎn)量分別為16064.80、17061.92、23248.89，產(chǎn)能利用率分別為104.95%、92.71%、116.07%。

　　注冊(cè)稿中，博拓生物各種產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷量均以“萬人份/年”為單位，那么關(guān)于產(chǎn)能的說明為何偏偏選用另一種衡量指標(biāo)？并且公司對(duì)于“標(biāo)準(zhǔn)Device”這一指標(biāo)的解釋也不甚清晰。

　　不過，該建設(shè)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告卻給出了不同的信息。據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，博拓生物2019年現(xiàn)有項(xiàng)目生產(chǎn)規(guī)模為：毒品檢測(cè)試劑為8000萬人份、傳染病檢測(cè)系列9000萬人份、妊娠檢測(cè)系列產(chǎn)能11000萬人份、心臟病檢測(cè)系列產(chǎn)能4000萬人份、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)能4000萬人份。

　　據(jù)注冊(cè)稿，公司藥物濫用（毒品）檢測(cè)系列、傳染病檢測(cè)系列、生殖健康檢測(cè)系列、心肌標(biāo)志物檢測(cè)系列、腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)系列產(chǎn)品2019年的產(chǎn)量分別為1789萬人份、5069萬人份、4047萬人份、89萬人份、313萬人份，產(chǎn)銷率分別為92.93%、99.98%、101.28%、99.59%、96.89%；2020年上述產(chǎn)品產(chǎn)量分別為1335萬人份、9630萬人份、3865萬人份、260萬人份、312萬人份，產(chǎn)銷率分別為104.81%、90.68%、98.56%、99.36%、95.39%。由以上數(shù)據(jù)計(jì)算可知，公司2019年各類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為：毒品檢測(cè)系列22.36%、傳染病檢測(cè)系列56.32%、生殖健康檢測(cè)系列36.79%、心肌檢測(cè)系列2.22%、腫瘤檢測(cè)系列7.82%，2020年分別為16.69%、107%、35.13%、6.51%、7.8%。

　　可見，博拓生物注冊(cè)稿所展示的產(chǎn)能利用率與實(shí)際情況很可能并不相符。按照環(huán)評(píng)報(bào)告提供的信息，公司目前各類產(chǎn)品產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過剩。由此可見，公司募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性存在重大疑點(diǎn)。

　　需要說明的是，公司規(guī)劃的“體外診斷產(chǎn)品生產(chǎn)線智能化改造建設(shè)項(xiàng)目”是在現(xiàn)有廠房基礎(chǔ)上對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，并不新增產(chǎn)能；同時(shí)公司規(guī)劃保留其中7000萬人份/年的產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能。

　　對(duì)于新增產(chǎn)能消化，博拓生物表示，按照2017-2019年各類產(chǎn)品的年均銷量自然增長(zhǎng)率計(jì)算，可知2024年預(yù)計(jì)銷量4.29億人份，扣除公司原場(chǎng)地保有的7000萬人份產(chǎn)能，即可消化新增約90%產(chǎn)能，因此擴(kuò)產(chǎn)具有可行性。

　　那么，除了規(guī)劃保留的7000萬人份的產(chǎn)能，公司擬升級(jí)的原有產(chǎn)能部分被完全忽略了嗎？

　　據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，加上現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模3.6億人份/年，公司年產(chǎn)4億人份醫(yī)療器械（體外診斷）產(chǎn)品擴(kuò)建升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到7.6億人份/年。

　　注冊(cè)稿完全未提供現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模這一關(guān)鍵信息，是不是刻意隱瞞？關(guān)于產(chǎn)能消化的討論又未將現(xiàn)有產(chǎn)能全部考慮在內(nèi)，是否故意形成誤導(dǎo)？

　　擴(kuò)建必要性存疑

　　除上述兩個(gè)項(xiàng)目外，博拓生物擬使用募集資金中的3.84億元投資體外診斷研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.4億元用于營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　注冊(cè)稿并未說明這兩個(gè)項(xiàng)目的具體情況。據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，上述兩個(gè)項(xiàng)目投資總額為5.25億元，剛好與注冊(cè)稿信息相符。環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，項(xiàng)目擬建商業(yè)辦公樓總建筑面積約25000平方米，定員300人，5層到10層為研發(fā)實(shí)驗(yàn)區(qū)。

　　300人的人員規(guī)模，需要用到25000平方米的辦公樓嗎？況且注冊(cè)稿顯示，博拓生物目前已經(jīng)有了建筑面積達(dá)2700平方米的專業(yè)POCT研發(fā)實(shí)驗(yàn)室了。

　　而且，同行其他公司并沒有設(shè)置如此大規(guī)模的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室和營(yíng)銷中心。萬孚生物2015年上市時(shí)擬投建的研發(fā)中心和國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室是由800平方米廠房裝修改造而成的；奧泰生物IPO擬投建IVD研發(fā)中心研發(fā)用地建筑面積共1000平方米，營(yíng)銷中心場(chǎng)地1500-2000平方米，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上述的25000平方米，甚至遠(yuǎn)低于博拓生物目前研發(fā)實(shí)驗(yàn)室的2700平方米。

　　2018-2020年，博拓生物研發(fā)投入分別為967萬元、1685萬元、4132萬元，明顯低于萬孚生物和奧泰生物上市前的研發(fā)規(guī)模。2019年和2020年，奧泰生物研發(fā)費(fèi)用分別為3593萬元、5511萬元；2014年和2015年，萬孚生物研發(fā)費(fèi)用分別為6236萬元、7488萬元。

　　可見，博拓生物擬斥巨資建設(shè)辦公大樓，存在投資規(guī)模過大的嫌疑，擴(kuò)建必要性也有待商榷。