科創(chuàng)板上市委在8月3日審議通過了首藥控股（北京）股份有限公司（以下簡稱：首藥控股）的IPO申請。

　　從招股書來看，這是一家處于臨床階段的小分子創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)管線涵蓋非小細(xì)胞肺癌、淋巴瘤、肝細(xì)胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點(diǎn)腫瘤適應(yīng)癥以及II型糖尿病等其他重要疾病領(lǐng)域。

　　目前，首藥控股尚無產(chǎn)品面市，營業(yè)收入均來自于合作研發(fā)，2018年至2020年分別為1997.60萬元、1154.76萬元和701.91萬元，凈利潤分別為-2181.53萬元、-3598.57萬元和-3.30億元，三年累計(jì)凈虧損近4億元。公司本次擬募資20億元，發(fā)行新股數(shù)量占發(fā)行后總股本25%。

　　那么，號稱擁有127項(xiàng)發(fā)明專利、23個在研項(xiàng)目的首藥控股，科技成色到底如何？

　　首藥控股主要財務(wù)指標(biāo)。圖源：招股書

　　自主研發(fā)能力存疑

　　據(jù)了解，首藥控股在研發(fā)上下了大力氣，也具有一定的實(shí)力。

　　招股書顯示，2018年至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為3183.65萬元、4391.03萬元和8503.27萬元，占營業(yè)收入比重分別為159.37%、380.25%和1211.45%。截至2020年末，公司研發(fā)人員數(shù)量121人，占員工總數(shù)的85.82%。

　　并且，公司還擁有127項(xiàng)與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利和16個分別處于不同階段的臨床在研藥品，其中6個為公司完全自主研發(fā)的產(chǎn)品。但細(xì)看公司的“127項(xiàng)發(fā)明專利”，40項(xiàng)為境內(nèi)專利，87項(xiàng)為境外專利，而這其中僅有12項(xiàng)是首藥控股或其子公司賽林泰獨(dú)立申請的，其余均與合作方正大天晴有關(guān)。

　　公司與合作方正大天晴、石藥集團(tuán)的“合作研發(fā)模式”含金量也值得商榷。根據(jù)招股書及問詢函，2016年之前，首藥控股主要采用合作研發(fā)模式進(jìn)行藥物開發(fā)，公司確定候選化合物并完成工藝交接等環(huán)節(jié)后，由正大天晴、石藥中奇等進(jìn)行后續(xù)研發(fā)?？苿?chuàng)板上市委在問詢函中要求公司說明，公司是否為藥物研發(fā)外包服務(wù)提供商，是否具備推進(jìn)藥物研發(fā)的能力。

　　公司在問詢函回復(fù)中表示：“在合作研發(fā)模式中，公司主要承擔(dān)了靶點(diǎn)驗(yàn)證與確認(rèn)、藥物分子設(shè)計(jì)與優(yōu)化、生物學(xué)篩選及藥效學(xué)和藥理學(xué)研究、藥代動力學(xué)研究、初步的毒理研究、合成工藝研究等臨床前關(guān)鍵研發(fā)環(huán)節(jié)，而合作方憑借強(qiáng)大的臨床團(tuán)隊(duì)和資金優(yōu)勢承擔(dān)了GLP毒理及臨床試驗(yàn)等研發(fā)環(huán)節(jié)。同時，雙方約定共同享有合作研發(fā)項(xiàng)目相關(guān)的國內(nèi)外專利，除里程碑款項(xiàng)外，公司亦可按照一定比例享有上市后的銷售分成。因此，公司與正大天晴、石藥集團(tuán)的合作模式屬于合作研發(fā)，并非向合作對方提供藥物研發(fā)外包服務(wù)?！?/p>

　　而根據(jù)進(jìn)一步披露的項(xiàng)目細(xì)節(jié)，這個“一定比例的銷售分成”就中國境內(nèi)而言僅在1.5% 3%之間。而公司23個在研項(xiàng)目中，11項(xiàng)為自主研發(fā)，12項(xiàng)為合作研發(fā)。

　　合作研發(fā)細(xì)節(jié)。圖源：問詢函

　　關(guān)聯(lián)方突擊入股拉升估值

　　2019年以來，首藥控股先后經(jīng)歷了多次增資與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，僅僅兩年時間，估值即從10億元飛升至50億元，順利過線科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元”的標(biāo)準(zhǔn)。

　　歷次股權(quán)變動情況。圖源：問詢函

　　從表格中可以看出，在【雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038)、股吧】（002038）2019年3月份以戰(zhàn)略投資者身份入股后，首藥控股就開啟了估值“膨脹”之路。對于歷次股權(quán)變動價格差異較大的原因，公司在問詢函回復(fù)中解釋，雙鷺?biāo)帢I(yè)為最早的戰(zhàn)略投資者，所以入股價格較低；亦莊國投入股價格系參考評估機(jī)構(gòu)出具的評估報告確定；一年之后雙鷺?biāo)帢I(yè)子公司雙鷺生物的入股價格直接將公司估值抬升到了符合科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的40億元，而就在兩個月之后，崇德英盛與華蓋信誠即以45.41元/股的價格入股，將估值拉到了50億元。雙鷺?biāo)帢I(yè)持有崇德英盛37.95%股權(quán)，為崇德英盛第一大股東。

　　短短兩年時間，估值翻了5倍?？苿?chuàng)板發(fā)審委顯然也注意到了這個問題，要求“結(jié)合發(fā)行人選擇的第五套上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于市值的規(guī)定，說明是否存在其他安排”，并且要求逐條分析發(fā)行人符合第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的理由和依據(jù)。而公司給出的符合“預(yù)計(jì)市值不低于40億元”的依據(jù)，即為“最近一次市場化融資的投后估值超過50億元”。

　　核心團(tuán)隊(duì)集體跳槽而來

　　首藥控股成立于2016年，實(shí)控人李文軍其時所控制的另一家公司賽林泰于2010年開始開展醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)，首藥控股于2019年收購了賽林泰的核心項(xiàng)目，又于2020年收購了賽林泰全部股權(quán)，將其變?yōu)槿Y子公司。公司問詢函回復(fù)中稱，這是同一控制下的合并。

　　彼時，賽林泰多個在研產(chǎn)品均已進(jìn)入臨床階段，包括首藥控股在本次招股書中反復(fù)多次提到的核心產(chǎn)品“SY-707”，這也是公司目前為止唯一一個取得臨床二期有條件上市批準(zhǔn)的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于2023年上市。根據(jù)問詢函回復(fù)中的說明，SY-707候選藥物是在一項(xiàng)叫做“抗癌藥204――粘著斑激酶（FAK）抑制劑”的非專利技術(shù)基礎(chǔ)上篩選得出的，這項(xiàng)非專利技術(shù)是公司發(fā)展初期的核心技術(shù)之一。

　　而這項(xiàng)非專利技術(shù)，系李文軍、李明、韓永信三人共同調(diào)研形成。韓永信原系凱美?。ū本┧帢I(yè)技術(shù)有限公司總經(jīng)理，李文軍也曾是該公司董事之一，而李文軍此前并無任何醫(yī)藥化工行業(yè)背景。也就是在2010年，韓永信離開了凱美隆，同年與李明、李文軍共同調(diào)研和構(gòu)思形成了該項(xiàng)非專利技術(shù)，評估作價2100萬元對賽林泰進(jìn)行出資。

　　與韓永信一同來到賽林泰的，還有曾經(jīng)凱美隆的多名成員。招股書披露的包括李文軍在內(nèi)的8名高級管理人員，無一例外全部擁有凱美隆的工作背景。問詢函回復(fù)中，公司對此的解釋是，“2010年上半年，受金融危機(jī)持續(xù)影響，凱美隆經(jīng)營出現(xiàn)困境，無法及時發(fā)放員工工資及獎金，上述員工被凱美隆遣散，并出具了相關(guān)離職證明。”而這些員工均出具了承諾函，承諾“不存在使用歸屬于凱美隆的任何職務(wù)發(fā)明、研發(fā)成果、知識產(chǎn)權(quán)或商業(yè)秘密的情形”。上述除李文軍外的7名高管，均通過員工持股平臺持有公司股份。

　　公司高管情況。圖源：招股書及問詢函

　　然而，天眼查顯示，凱美隆存在兩項(xiàng)被撤回的發(fā)明專利，申請日期分別是2009年6月份與2010年6月份，名為“6-芳氨基吡啶酮磺酰胺和6-芳氨基吡嗪酮磺酰胺MEK抑制劑”和“新型6-芳氨基吡啶酮磺酰胺和6-芳氨基吡嗪酮磺酰胺MEK抑制劑”。查詢發(fā)現(xiàn)，該兩項(xiàng)專利發(fā)明人均為校登明、王世新、祝力與梁志。而首藥控股的招股書中，有一項(xiàng)名稱十分相似的發(fā)明專利，名為“6-芳基氨基吡啶酮甲酰胺MEK抑制劑”，申請日為2010年11月2日，發(fā)明人中同樣有校登明、王世新、祝力與梁志幾人。醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部人士表示：“這幾個屬于類似物，就是某個基團(tuán)有微小差異?！?/p>

　　凱美隆及賽林泰相近時間申請的相似專利。圖源：國家知識產(chǎn)權(quán)局