一家千億資產(chǎn)規(guī)模的石化巨頭企業(yè)，去年9月正式交給了34歲的董事長兼總裁邱奕博先生！可他面臨的最大問題就是：缺錢！

　　近日，恒逸石化（000703）發(fā)布公告稱，其控股股東浙江恒逸集團(tuán)于7月29日向浙商銀行（601916）股份有限公司杭州蕭山分行質(zhì)押股份3860萬股，按質(zhì)押日收盤價(jià)12.09元計(jì)算，本次質(zhì)押股票市值約為4.67億元。質(zhì)押期限為2021年7月29日至2024年6月17日。

　　另據(jù)中登公司統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月30日，恒逸石化累計(jì)質(zhì)押10.64億股，占其持有公司股份總數(shù)的71.47%，占公司總股本的29.02%。按統(tǒng)計(jì)日收盤價(jià)12.16元計(jì)算，質(zhì)押市值約為129.4億元。

　　受以上消息影響，8月5日，恒逸石化股價(jià)報(bào)收12.02元/股，跌2.36%，最新市值440.69億元。

　　負(fù)債率居高不下 股價(jià)俯沖

　　恒逸石化是中國最大的紡織原料供應(yīng)商之一，公司總部位于杭州蕭山，其前身是1974年創(chuàng)辦的蕭山縣衙前公社針織廠。為實(shí)現(xiàn)建企50周年，躋身世界500強(qiáng)企業(yè)的宏偉目標(biāo)，恒逸石化近幾年的擴(kuò)張速度可謂驚人，但同時(shí)也背上了數(shù)百億的債務(wù)。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，表面看，恒逸石化是行業(yè)巨頭，但實(shí)際上，這家企業(yè)盈利能力并不高。負(fù)債高企，一旦失去融資支撐將麻煩不斷。從業(yè)績面看，2018年至2020年，其營收業(yè)績停滯不前，分別為849億元、796億元和864億元；凈利潤分別為19.6億元、32億元、30.72億元，呈現(xiàn)下降趨勢。

　　近三年來，雖然總資產(chǎn)越來越接近千億元，但是總負(fù)債方面也快速增加。2018年至2020年，其總負(fù)債分別為373億元、562億元、619.6億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為63%、65.5%和67.17%。

　　負(fù)債率居高不下，有統(tǒng)計(jì)顯示，近些年來，恒逸石化一直在進(jìn)行各種融資，共計(jì)融資394億元。除了上述高達(dá)129億元的股權(quán)質(zhì)押，今年5月31日，恒逸石化發(fā)布公告，公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過30億元（含30億元），本次項(xiàng)目實(shí)施主體為海寧恒逸新材料有限公司和宿遷逸達(dá)新材料有限公司，扣除發(fā)行費(fèi)用后，資金將全部用于年產(chǎn)50萬噸新型功能性纖維技術(shù)改造項(xiàng)目及年產(chǎn)110萬噸新型環(huán)保差別化纖維項(xiàng)目。

　　此前，投資者對恒逸石化文萊項(xiàng)目格外期待，幾乎認(rèn)為，這是解決恒逸石化高負(fù)債擴(kuò)張。然而，自今年2月以來，恒逸石化股價(jià)就走上了下坡路，從最高點(diǎn)19.23元/股一路下跌。

　　根據(jù)市場階段表現(xiàn)來看，上半年恒逸石化所在行業(yè)指數(shù)6個(gè)月漲跌幅為-5.25%，上證指數(shù)同期漲跌幅僅為-1.14%，而恒逸石化6個(gè)月漲跌幅-13.7%，同期東方盛紅漲幅71.97%，【新鄉(xiāng)化纖(000949)、股吧】（000949）為129.4%。

　　投錢容易回本難

　　公開資料顯示，恒逸石化文萊項(xiàng)目一期總投資為34.5億美元（以此前美元匯率7元計(jì)算，合241億元）。該項(xiàng)目一期于2019年正式投產(chǎn)，成功拉動(dòng)恒逸石化增加18.73%的營收。然而，甜頭還未嘗到，二期項(xiàng)目繼續(xù)加大砝碼，恒逸石化預(yù)計(jì)投資136.54億美元（合人民幣924億元），預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)。

　　文萊煉化二期項(xiàng)目主要包括1400萬噸/年煉油、633萬噸/年成品油、200萬噸/年對二甲苯、下游250萬噸/年P(guān)TA、100萬噸/年P(guān)ET、165萬噸/年乙烯及下游深加工。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后工廠年均新增收入110億美元，平均每年可新增凈利潤17億美元。公司預(yù)期，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為18.67%，投資回收期7.25年。

　　不過，有券商研報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)稱，雖然文萊二期未來可能會(huì)打開成長空間。但是存在的風(fēng)險(xiǎn)也不少，比如，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能增速不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，原油價(jià)格大幅回落，業(yè)績和估值判斷不及預(yù)期等。

　　也有業(yè)內(nèi)人士分析稱，目前文萊一期投產(chǎn)后受到疫情影響，產(chǎn)能效益無法完全釋放，使得市場無法正確評估其估值，二期項(xiàng)目資金來源中的定增融資可能會(huì)有困難。

　　巨額投資后雖然遠(yuǎn)景美好，但是讓恒逸石化喘不過氣的卻是資金來源問題。對此，公司表示，項(xiàng)目資金將來源于恒逸石化的自有資金、銀行借款或其它融資方式等。

　　記者了解到，恒逸石化曾多次推行員工持股計(jì)劃籌資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2015年以來，恒逸石化累計(jì)實(shí)施過四次員工持股計(jì)劃。第一期員工持股計(jì)劃發(fā)生在2016年7月，成交股數(shù)2481萬股；第二期員工持股計(jì)劃發(fā)生在2017年6月，成交股數(shù)2781萬股；第三期員工持股計(jì)劃發(fā)生在2018年4月，成交股數(shù)11329萬股。今年4月份，恒逸石化再次推行了員工持股計(jì)劃，擬籌集資金14億元。然而，截至8月2日，公司第四期員工持股計(jì)劃尚未購買公司股票，募資進(jìn)展緩慢。

　　為了多方籌措資金，恒逸石化還通過出售資產(chǎn)回籠資金。6月28日晚間恒逸石化公告稱，擬將全資子公司寧波恒逸實(shí)業(yè)有限公司(“恒逸實(shí)業(yè)”)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海南嘉水貿(mào)易有限責(zé)任公司(“海南嘉水”)，交易價(jià)格為2.1億元。恒逸石化稱，公司主要業(yè)務(wù)集中在石化化纖業(yè)務(wù)，恒逸實(shí)業(yè)的業(yè)務(wù)體量在公司整體業(yè)務(wù)中占比較小，轉(zhuǎn)讓恒逸實(shí)業(yè)有助于規(guī)范供應(yīng)鏈服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，精簡服務(wù)主體，增強(qiáng)運(yùn)作效率。

　　在國內(nèi)，恒逸石化的投資步伐也并未因高負(fù)債而止步。去年恒逸石化總斥資220億元在廣西120萬噸聚酰胺項(xiàng)目，將完善在己內(nèi)酰胺及相關(guān)配套生產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大公司在己內(nèi)酰胺領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍及整體競爭實(shí)力提升，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。

　　對宿遷年產(chǎn)110萬噸化纖項(xiàng)目，恒逸石化表示，產(chǎn)品針對商場需求，開發(fā)高性能差別化纖維，相比于一般纖維具有較強(qiáng)的商場競爭力。該項(xiàng)目建造周期為3年，經(jīng)公司內(nèi)部測算，稅后內(nèi)部收益率為15.75%，稅后出資回收期(含建造期)為8.09年。

　　不難看出，恒逸石化在高速投資擴(kuò)張全產(chǎn)業(yè)鏈，但利潤回收周期比較長，且目前疫情形勢并未穩(wěn)定，投資產(chǎn)業(yè)利潤未必按照設(shè)想的路線發(fā)展，進(jìn)而影響公司下一步的發(fā)展布局。

　　針對此次質(zhì)押股權(quán)所得資金是否用于填補(bǔ)投資缺口，上半年油價(jià)上漲對公司業(yè)績的影響以及文萊二期項(xiàng)目進(jìn)展情況等問題，《國際金融報(bào)》記者向恒逸石化發(fā)送了采訪函，董秘辦回復(fù)稱，公司將于8月披露半年報(bào)，目前已進(jìn)入靜默期，暫不方便接受采訪。

　　記者：王麗穎 實(shí)習(xí)生：李爽