作者 | 林深

　　8月9日晚，東方雨虹（002271）發(fā)布了2021年半年度報告。報告期內(nèi)，公司營收及歸母凈利潤全部呈現(xiàn)出增加的趨勢，其中，實現(xiàn)營業(yè)收入142.29億元，同比上漲62.01%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤15.37億元，同比增長40.14%。

　　據(jù)悉，東方雨虹不僅僅是單一的防水材料龍頭，而是已經(jīng)向以民用建材、節(jié)能保溫、非織造布、特種砂漿、建筑涂料、建筑修繕等業(yè)務(wù)為延伸的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。未來在多品類業(yè)務(wù)的加持下，公司平臺優(yōu)勢將逐步體現(xiàn)、盈利天花板也將穩(wěn)步提升。

　　成本管控能力提升下規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)凸顯

　　市場無需過多擔(dān)憂原材料價格上漲影響

　　眾所周知，防水材料的原材料主要為石油化工產(chǎn)品，占全部成本比重約80%左右。那么，今年上半年原材料漲價便引發(fā)了部分投資者對東方雨虹發(fā)展的擔(dān)憂，在筆者看來，這種擔(dān)憂或許缺乏邏輯根基。

　　石油化工品的漲價影響的是整個防水行業(yè)，而東方雨虹作為龍頭受此影響會很小。究其根源，主要有如下兩個原因：其一，公司有資金實力通過擇機采購，降低原材料價格上漲對成本端的波動風(fēng)險；其二，公司產(chǎn)品有一定的議價能力。由此可見，在行業(yè)洗牌下東方雨虹依托自身上述優(yōu)勢，有望獲取更多的市場份額。

　　這在東方雨虹今年第二季度單季盈利數(shù)據(jù)上也得到了體現(xiàn)。據(jù)計算公司今年第二季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤12.41億元，同比增長28.47%，再創(chuàng)新高?？梢哉f，在原材料價格上漲的大背景下，東方雨虹仍然實現(xiàn)了盈利的穩(wěn)健增長，這進一步凸顯出其在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位優(yōu)勢。同時，隨著行業(yè)集中度的提升，疊加公司進一步加強成本費用管控、總成本費用得到了一定的攤薄，作為行業(yè)龍頭未來有望持續(xù)受益。

　　與此同時，據(jù)華西證券（002926）研報顯示，今年4至5月瀝青價格曾出現(xiàn)階段性回調(diào)，在公司有一定倉儲背景下，相關(guān)成本改善效果在第三季度有望體現(xiàn)。因此，今年第二季度或是公司全年成本端壓力最大的時刻，自第三季度起公司毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)環(huán)比改善，進而使得盈利水平繼續(xù)提升。

　　鞏固防水基本盤

　　東方雨虹作為龍頭的話語權(quán)仍然較強

　　從整個下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展趨勢看，在消費升級、政策引導(dǎo)防水行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，以及房地產(chǎn)行業(yè)集中度提升的推動下，上游防水行業(yè)的集中度也將抬升，而在這一加速集中的過程中，東方雨虹作為龍頭將率先受益。

　　同時，有券商機構(gòu)表示，2021年精裝提升趨勢不變，非標(biāo)落后產(chǎn)能淘汰進行中，龍頭企業(yè)話語權(quán)以及行業(yè)集中度仍將提升。

　　具體到東方雨虹，我們注意到，公司先期通過品牌營銷、增值服務(wù)和渠道建設(shè)，構(gòu)建了“渠道+品牌+服務(wù)”核心競爭力閉環(huán)，在行業(yè)競爭中保持了絕對領(lǐng)先優(yōu)勢；公司80億元超大規(guī)模定增落地，為公司可持續(xù)發(fā)展提供了充足的資金保障；同時股權(quán)激勵落地未來4年要求25%復(fù)合增長率以及要求應(yīng)收賬款考核，這意味著未來公司執(zhí)行力有望更上一層樓。

　　總體而言，在行業(yè)集中度提升的趨勢下，公司有望憑借上述優(yōu)勢帶來的強大競爭力進一步提升市場份額，鞏固防水“基本盤”。

　　業(yè)務(wù)版圖擴張 產(chǎn)品多點開花

　　抗風(fēng)險能力增強盈利空間走闊，估值仍有提升空間

　　除了在防水行業(yè)市占率有望持續(xù)提升外，東方雨虹抓住每一次業(yè)務(wù)上臺階的契機，依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源及銷售渠道的協(xié)同性，在民用建材、涂料、保溫、砂漿、修繕等多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域也走在行業(yè)前列。

　　對此，天風(fēng)證券（601162）等多家券商認(rèn)為，隨著建筑涂料、民用建材及修繕業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司有望成為能夠提供從開工端到竣工端以及生命周期內(nèi)的全周期包工包料服務(wù)的企業(yè)，進一步提升客戶粘性。同時，伴隨一體化進程推進及公司產(chǎn)能擴張，公司有望成為在全國各省均有產(chǎn)能的企業(yè)，進一步加深在政府資源方面的優(yōu)勢?？傮w而言，公司增長韌性及中長期競爭力有望進一步增強，且在邁向綜合建材服務(wù)商的過程中估值仍有一定的提升空間。

　　目前，隨著下游客戶對建筑品質(zhì)需求的提升，東方雨虹在防水行業(yè)的市占率正在快速提升，在“區(qū)域一體化+擴品類”的發(fā)展戰(zhàn)略推動下，公司已經(jīng)走出了第二成長曲線。并若從這一更遠(yuǎn)、更深的發(fā)展邏輯來看，公司目前的市值仍有一定的增長空間，這在券商研報中也得到了印證，據(jù)不完全統(tǒng)計，十余家知名券商給予了東方雨虹 “買入”“增持”投資評級。