高端業(yè)務的發(fā)展道阻且長，公司卻把精力分散到了蓋樓上。

　　本刊記者 吳新竹／文

　　2021年上半年，景旺電子（603228）（603228.SH）實現(xiàn)營業(yè)收入43.37億元，較上年同期增長38.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4.13億元，同比下降3.49%。

　　2020年，景旺電子的產(chǎn)品平均銷售單價同比略有下降，有悖于同行。公司于2018年收購的柔性板業(yè)務尚未擺脫虧損，進入高端消費電子領域有難度，而且公司高層板業(yè)務擴張緩慢，研發(fā)投入不高，技術水平與龍頭差距較大，利潤提升能力堪憂。

　　毛利率跌落神壇

　　2021年上半年，景旺電子公司的毛利率嚴重滑坡，由上年同期的30.21%下降至24.82%。上半年，上?，F(xiàn)貨銅價格從每噸58050元一路上漲至5月10日的76900元，爾后在高位震蕩，這給以銅為主要原材料之一的印制電路板（下稱“PCB”）生產(chǎn)企業(yè)帶來了成本壓力。以景旺電子的采購數(shù)據(jù)為例，2019年，覆銅板、柔性覆銅板、銅球和銅箔分別占采購總額的22.79%、5.08%、4.44%和2.95%，PCB產(chǎn)品的毛利率對銅價變動較為敏感，如果企業(yè)不能及時把成本壓力轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，便會擠壓自身的利潤。

　　從目前已披露中報的PCB產(chǎn)品毛利率來看，超華科技（002288）（002288.SZ）、博敏電子（603936）（603936.SH）和廣東駿亞（603386）（603386.SH）分別較上年同期上升了3.66個、0.20個和1.03個百分點，【崇達技術(002815)、股吧】（002815）（002815.SZ）、東山精密（002384）（002384.SZ）和生益科技（600183）（600183.SH）分別較上年同期下降了2.51個、1.31個和10.33個百分點；不過，生益科技PCB的收入占比僅為16.52%，不是其主打產(chǎn)品，大多數(shù)同行的毛利率并沒有因銅價上漲而受到過份擠壓。

　　2019年之前，景旺電子毛利率保持在30%以上，凈利率超過15%，在行業(yè)內(nèi)是佼佼者，這一態(tài)勢在2019年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，當年其毛利率和凈利率分別降至27.45%和12.27%。從年營收規(guī)模40億元以上的公司所披露的PCB年銷售情況來看，景旺電子2018-2020年的平均銷售單價分別為每平方米949元、1023元和998元，單價在2020年略有下降，而東山精密、勝宏科技（300476）（300476.SZ）、【超聲電子(000823)、股吧】（000823）（000823.SZ）和生益科技的銷售單價都是穩(wěn)步上升的。以產(chǎn)品種類劃分，2019年，景旺電子的剛性板、柔性板（下稱“FPC”）和金屬基板的單價分別為817元、1608元和1251元，毛利率分別為30.10%、17.53%和38.81%，2020年的數(shù)據(jù)不詳，或許公司綜合毛利率的變化與不同種類的PCB銷售規(guī)模發(fā)生變化有關，高毛利率產(chǎn)品的銷售規(guī)模提升較慢可能會導致公司的綜合毛利率偏低。

　　對此，景旺電子相關負責人對《證券市場周刊》表示，公司2021年半年度毛利率下降主要受到原材料價格上漲、新工廠投產(chǎn)前期尚未盈利的影響，凈利潤率同時還受可轉(zhuǎn)債費用、匯兌損益影響。

　　柔性板業(yè)務尚未扭虧

　　2020年，景旺電子向前五名客戶的銷售額占年度銷售總額的23.92%，而期末余額前五名的應收賬款占比為13.31%；2021年上半年，前五名應收賬款的占比保持在13.80%，體現(xiàn)出賒銷向非大客戶傾斜。2019-2020年和2021年上半年，公司向關聯(lián)方銷售產(chǎn)品的規(guī)模分別為1.36億元、1.31億元和5865萬元，對關聯(lián)方的應收賬款分別為5219萬元、6112萬元和4940萬元。2021年上半年，景旺電子對立訊精密（002475）工業(yè)股份有限公司、美特科技（蘇州）有限公司和深圳立訊電聲科技有限公司的應收賬款分別為1681萬元、977萬元和725萬元，而當期公司對該關聯(lián)方的銷售額分別僅為67萬元、674萬元和2萬元，意味著絕大多數(shù)應收賬款發(fā)生在上一年，賬期比公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)105天還長。可以說，公司對立訊精密（002475.SZ）的銷售政策相當寬松。

　　立訊精密成為景旺電子的關聯(lián)方源自一場并購。2018年11月，景旺電子以2.78億元收購了立訊精密持有的珠海雙贏柔軟電路有限公司（下稱“珠海雙贏”）51%的股權，取得的可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額為2.82億元，購買日至期末珠海雙贏虧損了1527萬元；2019年、2020年和2021年上半年，標的公司的凈利潤分別為-1.22億元、751萬元和-825萬元，仍然徘徊在虧損邊緣。

　　FPC全球市場規(guī)模約為122億美元，占PCB產(chǎn)值的20%，F(xiàn)PC在智能手機、平板電腦、其他消費類電子、汽車電子和網(wǎng)絡通信應用的占比分別為40%、18.8%、15.7%、5.5%和1.5%，其原材料柔性覆銅板、銅箔、電磁屏蔽膜以日韓廠商為主導，使FPC的生產(chǎn)成本居高不下，蘋果手機是現(xiàn)有品牌中使用FPC量最多的。行業(yè)龍頭【鵬鼎控股(002938)、股吧】（002938）（002938.SZ）2018年上市時將慶鼎精密電子(淮安)柔性多層印刷電路板擴產(chǎn)項目作為募投項目之一，預計第4年達產(chǎn)，達產(chǎn)當年可實現(xiàn)銷售收入45.25億元、凈利潤3.61億元，時至2020年底，該項目投資進度為71.02%，效益不詳，而實施主體慶鼎精密該年度的凈利潤由上年同期的4.18億元驟降至-9092萬元，F(xiàn)PC的投資回報遠遠沒有預想的那樣輕松。

　　景旺電子的募投項目能否得償所愿同樣充滿懸念，江西景旺“高密度、多層、柔性及金屬基電路板產(chǎn)業(yè)化項目（二期）”建設項目預計于2022年達產(chǎn)，達產(chǎn)后實現(xiàn)稅前年利潤總額3.43億元，該項目已于2020年6月建成，2021年上半年，該項目的實施主體江西景旺精密電路有限公司的凈利潤僅由上年同期的1.36億元上升至1.69億元。

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，F(xiàn)PC產(chǎn)值的復合增速為6%，比PCB的增速4.10%略高，一貫以消費電子為目標市場的景旺電子前五大客戶一度由華為、天馬集團、海拉、富士康、維沃集團構成，若要通過FPC業(yè)務在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中立足還需下一番功夫。

　　高層板業(yè)務亟待提升

　　中國大陸的PCB目前以中低層板、低階HDI板、撓性板和單雙面板等中低端產(chǎn)品為主，高層板、高階HDI板、系統(tǒng)級封裝等細分市場由海外企業(yè)主導。A股高層板廠商有鵬鼎控股、深南電路（002916）（002916.SZ）和滬電股份（002463）（002463.SZ）等，深南電路批量生產(chǎn)的高層板號稱最多可以做到68層，最大板厚10毫米，最大尺寸1250mm×570mm，樣品高層板所能達到的參數(shù)更高。

　　景旺電子的技術水平似乎遜色許多，其官網(wǎng)展示的最多層數(shù)為40層，未提示能否量產(chǎn)。2021年一季度，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例為4.08%，與上述公司相比偏低。

　　2020年8月，景旺電子發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金凈額17.59億元，用以投資景旺電子科技（珠海）有限公司一期工程――年產(chǎn)120萬平方米多層印刷電路板項目，其中新增設備購置及安裝費用11.49億元，實施主體為全資子公司珠海景旺，計劃于2019年第四季度開始建設，于2021年第二季度投產(chǎn)。2021年半年報顯示，珠海景旺廠區(qū)建設工程進度達到93.05%，已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)2.34億元，珠海景旺的資產(chǎn)總額為2.23億元。不久前，景旺電子剛剛向珠海景旺增資15億元，而上半年末，公司合并報表其他非流動資產(chǎn)中的“長期資產(chǎn)的預付款項”高達11.10億元，似乎與珠海景旺沒什么關系，肩負著景旺電子高端化擴張使命的募投項目難言順利。

　　景旺電子相關負責人表示，基于下一代信息技術的基礎設施建設以及終端產(chǎn)品的需求，公司持續(xù)進行資本投入建設高性能PCB的產(chǎn)能，新產(chǎn)能籌備及產(chǎn)能爬坡周期的前期會給毛利率帶來短期壓力，隨著新產(chǎn)能的投放和爬坡，會對公司利潤規(guī)模產(chǎn)生積極正面影響。

　　蓋樓忙

　　近年來，PCB制造商偶有花費上億元資金建造研發(fā)大樓者，景旺電子便是其中較為豪爽一家，景旺大廈預算投入3.41億元，2021年上半年末工程進度為48.14%。

　　另一方面，公司于2021年3月以189萬元購買了關聯(lián)方持有的吉水縣景鴻永昶地產(chǎn)有限公司100%股權，企查查顯示，該公司于當年2月取得了吉水縣人才限價房麗景豪庭住宅小區(qū)1-12樓、14樓、15樓、幼兒園、垃圾房、大門及地下車庫工程的施工許可證，于3月取得了預售許可；5月，該公司又以4400萬元中標了吉水縣金灘新區(qū)的一個生產(chǎn)性工業(yè)企業(yè)人才限價房項目地塊。

　　景旺方面對此表示，因人才房的認購資質(zhì)需要獲得縣人才辦的審批、認購過程涉及員工服務協(xié)議的簽署，后續(xù)涉及實際服務當?shù)仄髽I(yè)年限的跟進以及可能的土地收益款補交等，由子公司江西景旺購買地產(chǎn)公司并對其進行全面管理，可以最大程度滿足人才房的管理要求、提高地產(chǎn)公司的運營效率，實現(xiàn)穩(wěn)定當?shù)厝瞬诺淖饔谩?/p>

　　A股電子制造業(yè)企業(yè)偶有購買或租賃人才房滿足員工需求的作法，直接開發(fā)人才住房十分罕見，該業(yè)務對公司資金的耗用值得關注。

　　相比之下，景旺電子對投資者的回饋在行業(yè)內(nèi)并不高，2020年每股股利支付率為27.79%。