北京環(huán)球度假區(qū)將于9月1日正式開(kāi)啟試運(yùn)行，考慮環(huán)球影城內(nèi)兩家酒店管理注入，以及北京地區(qū)客流量增加拉動(dòng)，首旅酒店(行情600258,診股)受益較為明確，粗略測(cè)算預(yù)計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)至少約3000萬(wàn)元，短期情緒催化明確。維持酒店板塊短期修復(fù)明確、長(zhǎng)期格局優(yōu)化，估值調(diào)整后機(jī)會(huì)明確的觀點(diǎn)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　▍北京環(huán)球度假區(qū)8月24日宣布將于9月1日正式開(kāi)啟試運(yùn)行，基于疫情防控要求，在每日限流的基礎(chǔ)上推進(jìn)試運(yùn)行測(cè)試和演練工作。

　　目前北京環(huán)球影城內(nèi)部規(guī)劃有兩家酒店，環(huán)球影城大酒店和諾金度假酒店，客房數(shù)量在1200間左右。這兩家酒店由首旅集團(tuán)控股50%的凱燕國(guó)際進(jìn)行管理，并已承諾會(huì)在2022年12月31日之前注入首旅酒店。

　　▍環(huán)球影城內(nèi)兩家酒店對(duì)首旅酒店盈利貢獻(xiàn)或可達(dá)千萬(wàn)。

　　參考上海迪士尼樂(lè)園酒店，單房面積約35平米，2016年開(kāi)園當(dāng)年持續(xù)保持90%以上入住率。以目前疫情擾動(dòng)下的上海迪士尼樂(lè)園酒店淡季房?jī)r(jià)看，定價(jià)2800元以上；以2020年“十一”黃金周旺季來(lái)看，自營(yíng)渠道房?jī)r(jià)在5500元以上，第三方渠道房?jī)r(jià)可達(dá)8000元左右?？紤]冬奧會(huì)的額外加成，我們預(yù)計(jì)北京環(huán)球影城酒店房間價(jià)格或在4000元/晚以上，入住率初期同樣可保持90%左右。

　　參考首旅集團(tuán)目前的其他高端酒店業(yè)務(wù)，保守估計(jì)管理費(fèi)2%-4%，凈利潤(rùn)率25%~30%。則環(huán)球內(nèi)部的兩家酒店預(yù)計(jì)增加收入在1580~3150萬(wàn)元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)在394~946萬(wàn)元。若有GOP提成，相關(guān)利潤(rùn)貢獻(xiàn)或可翻倍。同時(shí)，預(yù)計(jì)公司在環(huán)球影城周邊大概率仍會(huì)有進(jìn)一步布局，貢獻(xiàn)潛在盈利點(diǎn)。

　　▍環(huán)球影城開(kāi)業(yè)后對(duì)首旅酒店北京地區(qū)業(yè)績(jī)?cè)龊窕虺瑑汕f(wàn)。

　　北京環(huán)球影城一期規(guī)劃預(yù)期接待人次在1500萬(wàn)/年。參考2016年上海迪士尼開(kāi)業(yè)，試運(yùn)營(yíng)階段上海本地游客占比43%、正式運(yùn)營(yíng)階段占比25%，預(yù)期北京環(huán)球影城80%游客以上有過(guò)夜需求，對(duì)應(yīng)一期建成后1200萬(wàn)人次/年。

　　參考上海迪士尼2016年6月開(kāi)門(mén)迎客后，上海星級(jí)酒店6~12月各月度RevPAR同比2015年增長(zhǎng)幅度在3.8%~9.4%。假設(shè)北京環(huán)球影城開(kāi)業(yè)后對(duì)北京星級(jí)酒店RevPAR拉動(dòng)在5%。目前首旅酒店在北京酒店數(shù)占比5.5%、客房占比7.1%、收入占比約10%。假設(shè)北京地區(qū)同全國(guó)利潤(rùn)率一致，預(yù)計(jì)RevPAR每提升1%對(duì)業(yè)績(jī)影響在5%，基于2019年疫情前數(shù)據(jù)測(cè)算北京地區(qū)增厚利潤(rùn)超過(guò)2000萬(wàn)元。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)影響經(jīng)營(yíng)，新開(kāi)門(mén)店低于預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　基于以上初步測(cè)算，環(huán)球影城開(kāi)業(yè)且內(nèi)部?jī)杉揖频赀\(yùn)營(yíng)注入首旅酒店后，對(duì)于公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)預(yù)計(jì)至少在3000萬(wàn)元左右。北京環(huán)球影城的正式非邀請(qǐng)制的全面營(yíng)業(yè)時(shí)間仍需等待，短期偏向情緒催化。考慮到環(huán)球影城正式營(yíng)業(yè)時(shí)間和酒店布局尚待確認(rèn)，我們暫維持公司2021~23年利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.49/ 11.38/13.96億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42X/21X/17X，若考慮后續(xù)增發(fā)攤薄后對(duì)應(yīng)PE為47X/24/19X。我們認(rèn)為酒店板塊短期修復(fù)明確、長(zhǎng)期格局優(yōu)化，估值調(diào)整后配置機(jī)會(huì)明確，考慮公司歷史估值及行業(yè)可比公司估值情況，維持目標(biāo)價(jià)32元，維持行業(yè)推薦和公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。