經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 葉心冉 8月27日晚，南極電商（002127）（002127.SZ）令人意外的交出了一份并不亮眼的“期中答卷”。

　　這份2021年度的中期財(cái)報(bào)顯示，南極電商在今年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.61億元，同比增長(zhǎng)2.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.46億元，同比下降42.85%，每股收益為0.1038元。不過從過往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，公司主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在四季度，上半年的指標(biāo)雖不及預(yù)期，也還在市場(chǎng)的意料之中。

　　在關(guān)于電商行業(yè)的另一個(gè)重要數(shù)據(jù)GMV（總成交額）方面，南極電商則保持了較高的正增長(zhǎng)，當(dāng)期公司在各電商渠道可統(tǒng)計(jì)的GMV達(dá)191.03億元，同比增長(zhǎng)32.87%，其中拼多多平臺(tái)GMV為56.96億元，占比29.83%，同比增長(zhǎng)115.94%；新增的抖音&快手平臺(tái)GMV為4.15億元，占比2.17%。

　　事實(shí)上，南極電商的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)從去年開始就已經(jīng)有所放緩。2020年年報(bào)顯示，當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.72億元，同比增長(zhǎng)6.78%，凈利潤(rùn)11.88億元，同比增速為-1.5%。而在此之前，自2015年登陸資本市場(chǎng)以來，南極電商一直保持著高速增長(zhǎng)。

　　增收不增利背后，不久前剛為河南捐款2000萬元現(xiàn)金的南極電商似乎又并不在乎暫時(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力。那么，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化背后究竟有著怎樣的內(nèi)在邏輯？

　　天花板還是戰(zhàn)略性放緩？

　　分析南極電商的財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致公司增收不增利的首要因素就是貨幣化率的下滑。

　　所謂貨幣化率即客戶在電商平臺(tái)售出商品收到貨款后，支付給南極電商的費(fèi)用與其營(yíng)業(yè)額（GMV）之間的比值，比如某客戶去年累計(jì)賣出南極人品牌的貨物100萬元（GMV），其支付給南極電商3萬元，則對(duì)應(yīng)貨幣化率為3%。

　　2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，南極電商去年全年的貨幣化率為3.72%，同比下降0.85%。

　　突然下降的貨幣化率意味著，要么是南極電商的競(jìng)爭(zhēng)力下滑，必須以降低收費(fèi)留住客戶繼續(xù)購買公司的服務(wù)，采購公司的品牌授權(quán)；要么是公司主動(dòng)降低貨幣化率，讓利于客戶。

　　從目前情況來看，顯然是屬于后一種情況。因?yàn)閺娜ツ甑姆旨径葦?shù)據(jù)來看，南極電商一到四季度的貨幣化率分別為2.39%、3.68%、3.58%和3.27%。最明顯的下降發(fā)生在新冠疫情最嚴(yán)重的一季度。

　　“因?yàn)槟蠘O電商的商業(yè)模式比較特殊，它的邏輯是客戶活得更好我才會(huì)活的更好。所以必須保證客戶能夠活下去，而且活的夠好，公司才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展?！币晃辉钊胙芯窟^南極電商商業(yè)模式的私募人士對(duì)此分析指出。

　　在他看來，去年一季度新冠疫情最嚴(yán)重的期間，與南極電商的大量企業(yè)客戶面臨艱難的生存境地，此時(shí)南極電商通過主動(dòng)降低貨幣化率讓利給客戶，幫其渡過難關(guān)，完全是符合邏輯的做法。

　　這一說法從上市公司方面的表態(tài)也不難一窺端倪。

　　“公司相信GMV和貨幣化率都能保持比較良好的匹配和增長(zhǎng)。但是在這個(gè)過程中，會(huì)兼顧客戶的利益，不過度要求他們?cè)诙唐趦?nèi)提供收入指標(biāo)、貨幣化率指標(biāo)，希望和客戶之間有比較舒適的環(huán)境。”南極電商在今年4月19日解答投資者關(guān)于貨幣化率下滑的疑問時(shí)稱。

　　然而，今年疫情已經(jīng)趨于穩(wěn)定，公司貨幣化率并沒有立即大幅抬升，其背后又是怎樣的考慮呢？

　　前述私募人士對(duì)此認(rèn)為，一方面疫情的影響還在持續(xù)，與南極電商合作的有大量中小企業(yè)，他們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，還是會(huì)受到一定影響。另一方面，南極電商最近兩年來大力拓展在拼多多、抖音、快手等新型電商平臺(tái)的業(yè)務(wù)布局。

　　“既然在新的地盤上開疆拓土，自然需要付出大量的成本，這就意味著短期支出的增加，另一方面要吸引原來的很多客戶跟著你奔赴新平臺(tái)打江山，也要適當(dāng)?shù)某鳇c(diǎn)血，不能讓別人過度承擔(dān)這方面的成本，所以這塊的貨幣化率必然也會(huì)受影響?！痹摲治鋈耸恐赋?。

　　這樣的投入也取得了立竿見影的效果。去年南極電商在拼多多平臺(tái)上的GMV增速達(dá)到了121.98%，遠(yuǎn)超阿里和京東平臺(tái)的同期增速。去年四季度公司在抖音快手等其他類渠道上的GMV增速更是高達(dá)832.93%。

　　除了在收入端貨幣化率上的“主動(dòng)讓利”，各項(xiàng)成本端的增加也被認(rèn)為是導(dǎo)致南極電商利潤(rùn)增速放緩的主要原因之一。

　　“比如在拼多多抖音快手這些新平臺(tái)上想要快速提升GMV，必然要加大各方面的成本投入，再加上公司這兩年一直在布局?jǐn)U品類、建品牌矩陣、組件跨境電商平臺(tái)等等新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，這些都是在投入期，短期還難以看到收益?！鼻笆鏊侥既耸糠治稣J(rèn)為。

　　在他看來，南極電商目前的狀況更像是一種轉(zhuǎn)型升級(jí)的陣痛期。比如，8月25日南極電商在回應(yīng)投資者關(guān)于食品旗艦店的最新情況時(shí)就曾回應(yīng)稱，“天貓南極人食品旗艦店正在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)主體變更并升級(jí)”。

　　五年內(nèi)目標(biāo)3000億GMV

　　除了陣痛期的煩惱，今年以來南極電商也有不少值得關(guān)注的地方。

　　首先便是獲準(zhǔn)加入拼多多百億補(bǔ)貼計(jì)劃。

　　2019年6月1日，拼多多首次全面入局618大促，便宣布以“100億現(xiàn)金補(bǔ)貼”的形式進(jìn)行大幅讓利。

　　據(jù)了解，百億補(bǔ)貼通過補(bǔ)貼“悅已式消費(fèi)品”(有一定品牌和IP、設(shè)計(jì)感)提升用戶粘性，從而提升“基本款消費(fèi)品”(剛需，高性價(jià)比產(chǎn)品)的復(fù)購率；2020年升級(jí)“百億補(bǔ)貼”發(fā)力中腰部品牌，深化平臺(tái)性價(jià)比標(biāo)簽，采取對(duì)商戶流量補(bǔ)貼形式吸引品牌方入駐，以增加用戶的黏性、復(fù)購率。

　　簡(jiǎn)單而言，就是拼多多也通過降低貨幣化率的方式，吸引更多品牌商家入駐，使其商品的上架成本更低，從而滿足終端消費(fèi)者對(duì)極致性價(jià)比的追求。

　　“自從去年感受到拼多多百億補(bǔ)貼的魅力后，后面的網(wǎng)購幾乎都在拼多多上買了”一位自媒體人這樣描述其對(duì)拼多多百億補(bǔ)貼的印象。

　　不過，盡管拼多多百億補(bǔ)貼計(jì)劃已經(jīng)運(yùn)行兩年時(shí)間，但以南極電商為代表的品牌授權(quán)模式一直未能被納入其中。直到今年7月份，拼多多做出政策調(diào)整，品牌授權(quán)模式才被獲準(zhǔn)納入百億補(bǔ)貼計(jì)劃。

　　目前南極電商已經(jīng)成為百億補(bǔ)貼計(jì)劃的受益者之一，而由此帶來的GMV增長(zhǎng)或?qū)⒃谌径乳_始得到體現(xiàn)。

　　另一個(gè)值得一提的亮點(diǎn)同樣發(fā)生在7月份，即南極電商與國際知名時(shí)尚品牌C&A的合作。該品牌擁有180年的歷史，早在1841年創(chuàng)立于荷蘭。

　　7月2日晚間，南極電商曾公告稱，公司將作為C&A在中國地區(qū)的線上業(yè)務(wù)唯一合作伙伴，且雙方共同出資設(shè)立運(yùn)營(yíng)公司，其中南極電商持股60%。

　　在雙方合作的發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，南極電商董事長(zhǎng)張玉祥曾指出，C&A在歐洲是一個(gè)既是商品又是渠道的品牌，這與南京電商的定位非常契合，即“要解決的都是用戶全身、全家、全季的需求。二者的合作能為消費(fèi)者帶來以更快的供給速度提供的更多更好的產(chǎn)品，真正符合‘好貨不貴’的目標(biāo)。”

　　除了進(jìn)一步豐富公司的品牌矩陣，在市場(chǎng)分析人士看來，這一合作最大的意義或在于，補(bǔ)齊了南極電商在面向年輕女性群體的時(shí)尚品牌短板，而這一領(lǐng)域又恰恰是消費(fèi)能力最強(qiáng)的群體之一。

　　“以往南極電商旗下南極人、卡帝樂鱷魚、經(jīng)典泰迪等幾大品牌雖然都有很好的知名度，但面向年輕女性群體的快時(shí)尚品牌一直是公司的品牌矩陣的短板，現(xiàn)在這塊補(bǔ)齊了應(yīng)該會(huì)對(duì)GMV有很好的促進(jìn)，當(dāng)然這還有待于合資公司實(shí)際運(yùn)營(yíng)之后的效果?！鼻笆鏊侥紮C(jī)構(gòu)人士對(duì)此指出。

　　而張玉祥顯然還有著更大的野心?！芭cC&A的合作，也是在檢驗(yàn)?zāi)蠘O電商是不是有能力讓國外的品牌來接納，能不能擁有更大的平臺(tái)。”他在前述合作發(fā)布會(huì)上曾這樣表示，言下之意，與C&A的合作或許只是公司在海外品牌矩陣建設(shè)方面走出的第一步。

　　開源證券分析師對(duì)雙方的合作更是寄予厚望，其在7月份的一份研報(bào)中預(yù)測(cè)，“南極電商的供應(yīng)鏈、電商運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與C&A的品牌力共振，有望復(fù)制相似SHEIN的商業(yè)模式”，作為一家隱秘的跨境電商DTC服裝企業(yè)，SHEIN目前的估值已經(jīng)高達(dá)近3000億元。

　　此外，與半年報(bào)一并發(fā)布的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以及公司的未來五年展望也非常值得關(guān)注。

　　期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)第一個(gè)行權(quán)期為：以2020年的營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，2021年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于15%，這就意味著2021年度的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率預(yù)期不會(huì)低于15%。

　　與此同時(shí)，南極電商還給出了未來五年的發(fā)展目標(biāo)：重點(diǎn)圍繞“品牌+消費(fèi)品”兩條主線，結(jié)合“數(shù)字+供應(yīng)鏈”，觸達(dá)“用戶+渠道”，重點(diǎn)拓展品牌授權(quán)+服務(wù)、跨境獨(dú)立平臺(tái)、時(shí)尚產(chǎn)業(yè)品牌矩陣、功能性營(yíng)養(yǎng)食品矩陣、南極產(chǎn)業(yè)網(wǎng)、數(shù)字廣告+紅人等六大業(yè)務(wù)線?；谏鲜鰳I(yè)務(wù)規(guī)劃，南極電商提出將力爭(zhēng)在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)GMV約3000億元（零售端約2000億，供應(yīng)鏈服務(wù)端約1000億）的目標(biāo)。