東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持恒生電子（600570）(600570.SH)“買入”評(píng)級(jí)，由于金融行業(yè)機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)更新速度較慢，與海外新收購公司合作產(chǎn)品需要時(shí)間優(yōu)化，調(diào)低21/22年EPS到1.09(-0.57)/1.37(-0.67)元，預(yù)計(jì)23年EPS為1.72元。

　　事件：公司發(fā)布2021年半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.52億元，同比增長26.72%，歸母凈利潤7.15億元，同比增長108.05%，扣非歸母凈利潤3.00億元，同比增長4.58%。業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　大資管、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速亮眼：分業(yè)務(wù)看，2021H1大資管IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.4億元，同比增長34.03%，主要系O45在國有銀行、股份制銀行等客戶群體中，實(shí)現(xiàn)了核心客戶的重點(diǎn)覆蓋，毛利率84.22%，同比減少5pct。

　　IT互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.39億元，同比增長30.25%，主要系子公司替換多家友商客戶，UF3.0等系統(tǒng)在多家客戶上線，并中標(biāo)多家大型券商，毛利率80.5%，同比減少10.92pct。

　　大零售IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.39億元，同比增長22.84%，主要系新一代系統(tǒng)新簽客戶，毛利率71.06%，同比減少1.36pct。

　　銀行與IT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.25億元，同比增長14.67%，主要系業(yè)務(wù)中臺(tái)、技術(shù)中臺(tái)持續(xù)落地，毛利率33.07%，同比增加8.66pct。2021H1整體毛利率74.32%，同比減少1.99pct。

　　多項(xiàng)產(chǎn)品積極配合信創(chuàng)發(fā)展需求，技術(shù)研發(fā)持續(xù)高投入：公司大零售IT業(yè)務(wù)中，新一代系統(tǒng)在信創(chuàng)方面做到了全面支持，可以滿足金融機(jī)構(gòu)后續(xù)的信創(chuàng)項(xiàng)目的需求;銀行與產(chǎn)業(yè)的所有產(chǎn)品也在進(jìn)行信創(chuàng)適配改造;公司籌建了數(shù)據(jù)庫研發(fā)團(tuán)隊(duì)，打造更符合行業(yè)屬性要求的信創(chuàng)數(shù)據(jù)庫。2021H1研發(fā)費(fèi)用為8.27億元，同比增加39.57%，主要系持續(xù)擴(kuò)張研發(fā)人員及增加薪酬所致;最近幾年研發(fā)人員數(shù)量增速約為10%，主要為資管、財(cái)富、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)方面人員增加。

　　并購和國際合作帶來新機(jī)遇：2021H1公司購買了Opics代碼，并基于此研發(fā)海外資金業(yè)務(wù)系統(tǒng)。另外，公司和Finastra達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開拓內(nèi)地和中國香港地區(qū)的資金交易系統(tǒng)業(yè)務(wù)。在并購方面，公司收購了N2N公司近23%股份，成為第一大股東。N2N主要在中國香港和馬來西亞開展業(yè)務(wù)，中國香港的交易系統(tǒng)架構(gòu)技術(shù)較落后，收購有利于公司在中國香港和海外的發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融上云進(jìn)度不及預(yù)期;資本市場景氣度不及預(yù)期等。