截至2021年9月8日，國(guó)際醫(yī)學(xué)（000516）收于10.42元/股，較今年峰值21.66元/股下挫超五成，總市值約237億元

　　2021年中報(bào)季行情落幕，對(duì)于西安國(guó)際醫(yī)學(xué)投資股份有限公司（下稱國(guó)際醫(yī)學(xué)，000516.SZ）而言，有喜有愁。

　　一方面，門急診量、住院量達(dá)102.85萬(wàn)人次、5.76萬(wàn)人次，同比大增98.19%和80.42%，兩項(xiàng)指標(biāo)的高速增長(zhǎng)也推動(dòng)了公司營(yíng)收大增。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)際醫(yī)學(xué)錄得收入13.06億元，同比增長(zhǎng)104.10%。另一方面，該公司凈利潤(rùn)虧損3.65億元，較上年同期虧損面擴(kuò)大0.15億元。而盈利指標(biāo)毛利率雖由負(fù)轉(zhuǎn)正，但與2019年同期相比，仍有較大差距，且公司凈利率仍為負(fù)雙位數(shù)。

　　值得注意的是，國(guó)際醫(yī)學(xué)三大院區(qū)的盈利能力也欠佳，今年上半年，三大院區(qū)的凈利率分別為7.87%、-34.95%、-77.12%。若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，各院區(qū)的盈利能力也基本呈下滑態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)于公司盈利能力、各院區(qū)經(jīng)營(yíng)情況以及醫(yī)美業(yè)務(wù)等事宜，《投資時(shí)報(bào)》研究員向該公司尋求溝通，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司盈利能力正不斷改善。至于醫(yī)美業(yè)務(wù)，公司旗下西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心整形美容醫(yī)院下設(shè)耳再造中心、鼻整形中心、脂肪中心、頜面外科等，報(bào)告期內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)雖在整體業(yè)績(jī)中未占較大比重，但未來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭已凸顯。

　　不過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者對(duì)該公司反應(yīng)“冷淡”。近半年來(lái)，國(guó)際醫(yī)學(xué)股價(jià)達(dá)至高位后，便進(jìn)入下跌通道，半年股價(jià)走勢(shì)圖形，恰成一個(gè)倒“V”形。截至2021年9月8日，國(guó)際醫(yī)學(xué)收盤于10.42元/股（不復(fù)權(quán)，下同），較今年峰值21.66元/股下挫超五成，總市值約237億元。

　　上半年歸母凈利虧損3.6億

　　國(guó)際醫(yī)學(xué)的前身是西安市解放百貨商場(chǎng)，2018年，公司將全資子公司開(kāi)元商業(yè)有限公司100%股權(quán)出售給銀泰百貨有限公司，剝離百貨零售業(yè)務(wù)資產(chǎn)后，實(shí)現(xiàn)整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，專注于發(fā)展醫(yī)療服務(wù)主業(yè)。

　　目前，該公司以大健康醫(yī)療服務(wù)和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用為主業(yè)，運(yùn)營(yíng)多家醫(yī)院等大型綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，同時(shí)正按三甲標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)西安國(guó)際醫(yī)學(xué)康復(fù)醫(yī)院。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，國(guó)際醫(yī)學(xué)錄得營(yíng)收13.06億元，同比大增104.10%；錄得歸母凈利潤(rùn)虧損3.60億元，同比下降4.60%，顯然收入端雖維持較高增速水平，但利潤(rùn)端“步伐”拖后。報(bào)告期內(nèi)，該公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為-6.36%，較上年同期的-7.19%僅回升0.83個(gè)百分點(diǎn)。

　　從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，今年第二季度，國(guó)際醫(yī)學(xué)錄得營(yíng)收6.74億元，同比增長(zhǎng)84.75%，環(huán)比略增6.62%；歸母凈利潤(rùn)為-1.77億元，同比下滑14.35%，相較第一季度而言，虧損環(huán)比收窄約3.42%。整體來(lái)看，兩個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)變動(dòng)不大。

　　值得注意的是，今年上半年，該公司醫(yī)療業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收、營(yíng)業(yè)成本分別為12.97億元、12.29億元，醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率較上年同期不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，且同比大增18.86個(gè)百分點(diǎn)，由-13.67%增至5.19%。不過(guò)，若與2019年同期26.45%的指標(biāo)相比，該公司醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率尚有21.26個(gè)百分點(diǎn)的落差。

　　整體來(lái)看，2019年上半年至2021年上半年，國(guó)際醫(yī)學(xué)綜合毛利率分別為26.59%、-13.29%、5.79%，呈“V”形回轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。

　　而另一盈利指標(biāo)凈利率，對(duì)應(yīng)上述三期，分別為0.47%、-54.63%、-27.94%，雖與毛利率的“V”形趨勢(shì)相符，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司“造血”能力尚需較大改善。

　　三大院區(qū)盈利不佳

　　值得關(guān)注的是，目前，該公司運(yùn)營(yíng)西安國(guó)際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院、西安國(guó)際醫(yī)學(xué)商洛醫(yī)院、西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院等大型綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。其中，醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院于2019年9月下旬開(kāi)診；商洛醫(yī)院的新院區(qū)于2021年3月正式開(kāi)診。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，三大院區(qū)合計(jì)門急診量、住院量呈高速增長(zhǎng)，但從業(yè)績(jī)端，各院區(qū)的盈利能力均表現(xiàn)不佳，且基本呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，2018年至2020年及2021年上半年，子公司西安高新醫(yī)院有限公司（下稱高新醫(yī)院）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.38億元、8.26億元、7.99億元、5.38億元，高新醫(yī)院分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.05億元、1.17億元、0.61億元和0.42億元。粗略計(jì)算，上述三年及一期的凈利潤(rùn)率約為14.29%、14.18%、7.60%、7.87%，可以說(shuō)是，盈利能力下了一個(gè)臺(tái)階。

　　再來(lái)看子公司西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心有限公司（下稱醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院），若剔除2019年9月開(kāi)診因素影響，2020年、2021年上半年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及凈利潤(rùn)為7.21億元和0.53億元、7.17億元和-2.51億元，一年及一期的凈利潤(rùn)率約為7.33%、-34.95%，盈利能力不僅大幅下滑，且由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值。

　　而子公司商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院有限公司（下稱商洛醫(yī)院），近年來(lái)的盈利能力也在持續(xù)下滑。財(cái)報(bào)顯示，2018年至2020年，商洛醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.12億元、1.23億元、1.04億元，收入基本維持在1億元以上，但凈利潤(rùn)卻持續(xù)虧損，分別為-909.82萬(wàn)元、-1551.06萬(wàn)元、-3089.29萬(wàn)元。

　　時(shí)至2021年上半年，新院區(qū)雖正式開(kāi)診，但對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)并未顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，其錄得營(yíng)收5111.61萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-3942.16萬(wàn)元，虧損面已超上年全年。對(duì)應(yīng)上述各期，商洛醫(yī)院的凈利潤(rùn)率由-8.09%一路降至-77.12%，可謂下滑幅度較大。

　　對(duì)于三大醫(yī)療院區(qū)的盈利能力下降以及商洛醫(yī)院虧損面拉大問(wèn)題，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)《投資時(shí)報(bào)》研究員時(shí)表示，醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院主要采用“綜合醫(yī)療+特色專科”經(jīng)營(yíng)模式，由于該院區(qū)處于運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)初期階段，價(jià)值尚未完全體現(xiàn)。

　　商洛醫(yī)院在新院區(qū)開(kāi)診以前，是服務(wù)于當(dāng)?shù)鼗鶎踊颊叩亩?jí)綜合性醫(yī)院，今年5月底獲三級(jí)醫(yī)院資質(zhì)評(píng)定，6月執(zhí)行三級(jí)醫(yī)院價(jià)格和醫(yī)保標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，新院區(qū)啟用、開(kāi)診，在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，并從本期計(jì)提折舊和攤銷，故期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本相應(yīng)增長(zhǎng)。