在上半年?duì)I收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)、撥備覆蓋率高達(dá)520%、上市以來(lái)股權(quán)融資金額為現(xiàn)金分紅額4倍多的前提下，常熟銀行（601128）仍推進(jìn)60億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，令人不解。

　　本刊特約作者 劉鏈/文

　　8月16日，常熟銀行發(fā)布2021年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.80億元，同比增長(zhǎng)7.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)15.52%。營(yíng)收、盈利增速雙雙提升。

　　上半年，常熟銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為7.71%、7.82%、15.52%，增速較一季度分別提升2.68個(gè)百分點(diǎn)、2.46個(gè)百分點(diǎn)、10.68個(gè)百分點(diǎn)。其中，受益于低基數(shù)效應(yīng)，二季度單季歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.77%，增幅較一季度提升25.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　從主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因子來(lái)看：規(guī)模對(duì)常熟銀行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度為39.5%，在所有因子中最高，較一季度提升2.4個(gè)百分點(diǎn)；非息收入對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度為17.7%，與一季度持平；上半年信用減值損失增長(zhǎng)9.19億元，同比少增0.17億元，對(duì)盈利形成0.19%的正貢獻(xiàn)。資產(chǎn)擴(kuò)張速度較快，二季度零售發(fā)力明顯。

　　貸款收益率改善明顯

　　總體來(lái)看，常熟銀行凈利表現(xiàn)超預(yù)期，二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓厣?。上半年，常熟銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.8億元，同比增長(zhǎng)7.70%，增速比一季度的5.03%進(jìn)一步擴(kuò)大；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)15.52%，表現(xiàn)超預(yù)期；年化ROE（加權(quán)平均）達(dá)10.9%，同比提高0.88個(gè)百分點(diǎn)。常熟銀行整體業(yè)績(jī)逐季回升，二季度單季增幅明顯，主要受到息差改善、信用成本降低和非息高增的影響。二季度單季，常熟銀行單季營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)10.35%和30.77%，遠(yuǎn)超一季報(bào)表現(xiàn)；信用減值損失同比減少5.28%，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　NIM環(huán)比改善，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提振定價(jià)，存款維持高增。上半年，常熟銀行實(shí)現(xiàn)利息凈收入31.25億元，同比增長(zhǎng)3.08%，增幅在一季度微幅下滑之后實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，主要受到凈息差環(huán)比回升的影響；上半年，公司NIM為3.02%，較上年末下降12BP，二季度單季NIM達(dá)3.07%，環(huán)比提升10BP。

　　資產(chǎn)端，信貸投放力度加大，信用類(lèi)貸款占比增加，促進(jìn)貸款收益率企穩(wěn)回升。截至2021年6月末，常熟銀行的貸款總額為1513.90億元，較年初增長(zhǎng)14.93%。其中，個(gè)人貸款和個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款同比分別增長(zhǎng)15.48%和13.07%，占總貸款比重分別為57.28%和36.30%，維持再較高水平；信用類(lèi)貸款占總貸款比重為18.63%，比上年末增加2.31個(gè)百分點(diǎn)，新增個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款中信保類(lèi)貸款占比達(dá)46.12%。

　　負(fù)債端，常熟以外地區(qū)存款貢獻(xiàn)增加驅(qū)動(dòng)總存款高增，占總負(fù)債比重逾八成，成本率有所下降。截至2021年6月末，公司的存款總額為1815.65億元，比上年末增長(zhǎng)14.34%，占總負(fù)債比重85.73%，比上年末提升1.97個(gè)百分點(diǎn)；常熟以外地區(qū)存款增速達(dá)31.01%，占總存款比重36.80%，比上年末上升4.68個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)總存款增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)明顯；存款平均成本率2.24%，比上年末降低9BP。

　　貸款結(jié)構(gòu)方面，上半年，常熟銀行對(duì)公（不含票據(jù)）、零售貸款分別新增85.33億元、11.62億元，同比多增28.47億元、29.59億元，但二季度以來(lái)主要以零售貸款投放為主，單季增量為84.20億元，占單季新增貸款比重為71.10%。其中，個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款依然保持較快增長(zhǎng)，上半年個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款新增63.52億元，同比多增15.93億元，增量占全部新增貸款比重為32.30%，同比提升1.71個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至6月末，常熟銀行存款占付息負(fù)債比重為88.2%，創(chuàng)2016年以來(lái)新高，上半年存款增量為227.68億元，同比多增18.93億元，存款基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，其中零售存款占各項(xiàng)存款比重為62.4%，較2020年年末提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。由于2021年5月份常熟銀行發(fā)行了5億元小微金融債，6月末應(yīng)付債券占付息負(fù)債比重較一季度提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至4.8%。

　　二季度息差單季改善明顯。常熟銀行上半年息差（累計(jì)值）為3.02%，較2020年年末下降16BP，主要是受到貸款收益率下行的影響（年初貸款重定價(jià)），但存款成本率改善較為明顯，上半年為2.24%，較2020年年末下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。二季度以來(lái)，常熟銀行息差出現(xiàn)明顯改善，單季息差（年化）為3.07%，較一季度提升10BP，改善幅度較為明顯。若按照季末時(shí)點(diǎn)余額進(jìn)行測(cè)算，二季度單季息差（年化）為2.85%，較一季度提升12BP，其中生息資產(chǎn)收益率環(huán)比提升18BP至4.91%。造成這種現(xiàn)象的原因，一方面與2021年以來(lái)新發(fā)放的對(duì)公貸款利率有所上行有關(guān)，在經(jīng)過(guò)一季度貸款集中重定價(jià)后，二季度貸款收益率趨于改善。另一方面，二季度公司零售貸款特別是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投放力度進(jìn)一步加大，增量和占比均有所提升，有助于改善貸款收益率。

　　上半年，常熟銀行非利息凈收入為5.55億元，同比增長(zhǎng)44.1%，中間業(yè)務(wù)收入和投資收益均保持快速增長(zhǎng)。上半年，常熟銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為1.93億元，同比增長(zhǎng)52.81%，飛燕馬上付補(bǔ)貼退出，提振中間業(yè)務(wù)收表現(xiàn)；理財(cái)、結(jié)算、代理和銀行卡等業(yè)務(wù)收入同比分別變化8.40%、57.57%、161.55%和-45.65%。受投資收益帶動(dòng)，其他非息收入增速不弱。上半年，其他非息收入3.62億元，同比增長(zhǎng)39.85%。其中，投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益）3.22億元，同比增長(zhǎng)47.21%；匯兌損益-0.05億元，同比下降247.99%。

　　上半年，常熟銀行非息收入同比增長(zhǎng)44.11%，較一季度小幅下降2.82個(gè)百分點(diǎn)，依然維持較高增速水平。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為52.81%，凈其他非息收入同比增速為39.85%，較一季度提升16.78個(gè)百分點(diǎn)，改善幅度較為明顯，主要是受到二季度以來(lái)廣譜利率下行帶來(lái)利好效應(yīng)，資本利得取得較好增長(zhǎng)。

　　國(guó)盛證券認(rèn)為，二季度單季度息差觸底反彈。二季度常熟銀行單季度利息凈收入增速“由負(fù)轉(zhuǎn)正”至 6.62%，這主要得益于二季度單季度息差為3.07%，比一季度大幅提升10BP。其中，在資產(chǎn)端，新發(fā)放貸款收益率二季度以來(lái)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)步提升的態(tài)勢(shì)；在負(fù)債端，存款增長(zhǎng)較好（上半年存款高增14%），對(duì)對(duì)負(fù)債成本形成支撐，上半年存款成本率為2.24%，比2020 年下降9BP。

　　在市場(chǎng)環(huán)境不出現(xiàn)重大變化的情況下，下半年常熟銀行息差或具有修復(fù)潛力，主要基于以下三個(gè)原因：第一，資產(chǎn)端小微貸款的利率環(huán)境有所企穩(wěn)，小微業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)也已到達(dá)一定“平衡點(diǎn)”；第二，負(fù)債端常熟銀行中長(zhǎng)期存款占比較高（定期存款占比約57.7%），未來(lái)將充分受益于“存款自律機(jī)制”加點(diǎn)方式的改革；第三，常熟銀行在過(guò)去兩年激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，已建立了成熟的應(yīng)對(duì)機(jī)制，如考核上“量?jī)r(jià)并重”、結(jié)構(gòu)上戰(zhàn)略性加大信用類(lèi)貸款的投放等等。

　　上半年，常熟銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速高達(dá)52.8%，其中收入端得益于ABS出表帶來(lái)了新的收益（上半年共轉(zhuǎn)出4筆ABS，金額約為46億元）。支出端，2020年發(fā)力的飛燕碼上付等項(xiàng)目的“補(bǔ)貼優(yōu)惠”逐步退出，手續(xù)費(fèi)支出回歸正常（上半年手續(xù)費(fèi)支出僅增長(zhǎng)4.6%）。

　　從業(yè)務(wù)上看，常熟銀行微貸戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)，信用類(lèi)占比持續(xù)提升。上半年貸款總額新增197億元（同比增長(zhǎng)20.6%）至1514億元，其中個(gè)人貸款增長(zhǎng)116億元至867億元，從分項(xiàng)來(lái)看，常熟銀行微貸業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：1.個(gè)人經(jīng)營(yíng)性較年初增長(zhǎng)64億元至549億元（考慮到ABS出表的部分，實(shí)際投放量更大），其中二季度增52億元，考慮到微貸業(yè)務(wù)一般在二季度開(kāi)始發(fā)力，預(yù)計(jì)下半年微貸將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)；2.個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款中，信用類(lèi)貸款占比較年初繼續(xù)提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至21%。常熟銀行成熟的微貸業(yè)務(wù)模式下，小額、分散的信用類(lèi)貸款是其與國(guó)有大行“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)”的主要方向，其貸款收益率相對(duì)較高的同時(shí)，不良率一直控制的非常好（上半年僅為0.56%，低于抵質(zhì)押類(lèi)的0.97%，且非常穩(wěn)定）。近年來(lái)，常熟銀行戰(zhàn)略性加大信用類(lèi)微貸的投放力度，這將有利于其未來(lái)息差的企穩(wěn)改善。

　　撥備覆蓋率突破520%

　　半年報(bào)顯示，常熟銀行不良貸款率和關(guān)注類(lèi)貸款率壓降，撥備覆蓋率突破500%，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。截至2021年6月末，公司不良率為0.90%，比3月末和上年末分別下降0.05個(gè)百分點(diǎn)和0.06個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注類(lèi)貸款占比為1.33%，比3月末和上年末分別下降0.15個(gè)百分點(diǎn)和0.21個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率為521.67%，比3月末和上年末分別上升34個(gè)百分點(diǎn)和36.34個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)態(tài)來(lái)看，上半年加回核銷(xiāo)后的不良生成率僅為0.32%，創(chuàng)上市以來(lái)最低水平。

　　分類(lèi)別來(lái)看，常熟銀行對(duì)公貸款不良率為1.2%，較年初大幅下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，零售貸款不良率保持0.77%的較低水平，其中信用卡貸款不良率為0.8%，下降5BP，經(jīng)營(yíng)貸不良率為0.96%，略升4BP。

　　在資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善的情況下，常熟銀行上半年計(jì)提撥備9.2億元，同比下降1.8%，撥備覆蓋率、撥貸比分別比3月末大幅提升34個(gè)百分點(diǎn)、0.06個(gè)百分點(diǎn)至522%、4.69%。常熟銀行微貸業(yè)務(wù)一直堅(jiān)持“做小、做散”，多年沉淀下風(fēng)控體系較為成熟，預(yù)計(jì)其資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)保持農(nóng)商行中的較優(yōu)水平。

　　60億元可轉(zhuǎn)債超前兩次融資總額

　　值得關(guān)注的是，在發(fā)布半年報(bào)的同時(shí)，常熟銀行同時(shí)發(fā)布了60億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)案，擬公開(kāi)發(fā)行總額不超過(guò)60億元的可轉(zhuǎn)債，在轉(zhuǎn)股后募集資金用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。有機(jī)構(gòu)分析，由于當(dāng)前股價(jià)低于2020年末的BVPS（6.55元/股），預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)大概率將確定為6.55元。預(yù)案暫定強(qiáng)制贖回比例為130%（對(duì)應(yīng)強(qiáng)制贖回價(jià)8.51元，距離當(dāng)前股價(jià)有46.2%的空間）。本次轉(zhuǎn)債設(shè)置了下修條款，也顯示出常熟銀行積極的轉(zhuǎn)股意愿。按上半年數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，60億元轉(zhuǎn)債發(fā)行后可直接補(bǔ)充資本充足率3.3個(gè)百分點(diǎn)至 15.25%。若最終能轉(zhuǎn)股，靜態(tài)測(cè)算將提升核心一級(jí)資本充足率3.3個(gè)百分點(diǎn)至13.44%。雖然轉(zhuǎn)債發(fā)行可能帶來(lái)一定攤薄效應(yīng)（若全部轉(zhuǎn)股，靜態(tài)算EPS將被攤薄約25%、BVPS將攤薄0.6%）。但動(dòng)態(tài)來(lái)看，可轉(zhuǎn)債資金成本較低（首年利率一般在0.2%左右），這部分資金將支持常熟銀行未來(lái)微貸業(yè)務(wù)快速發(fā)展，搶占更多市場(chǎng)，規(guī)模擴(kuò)張速度有望提升（考慮 ABS轉(zhuǎn)出的因素后），帶來(lái)更多利潤(rùn)，遞補(bǔ)攤薄效應(yīng)的同時(shí)打開(kāi)中長(zhǎng)期擴(kuò)張空間。

　　為了滿足資本需求，中小銀行更多通過(guò)IPO、定增及可轉(zhuǎn)債的方式補(bǔ)充核心一級(jí)資本。據(jù)了解，這是常熟銀行上市后第二次推出可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，2016年該行IPO募資9.51億元，2018年完成29.61億元的可轉(zhuǎn)債募資。若本次可轉(zhuǎn)債頂額發(fā)行完成，近五年間常熟銀行的股權(quán)融資金額將合計(jì)接近百億元。

　　但問(wèn)題是，截至6月末，常熟銀行的撥備覆蓋率已經(jīng)超過(guò)寧波銀行510.13％的水平，位居上市銀行第一，為行業(yè)整體水平的2.7倍，并超過(guò)300%的2倍監(jiān)管要求221.67個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)中報(bào)，上半年，常熟銀行撥備金額71.04億元，較上年末增長(zhǎng)15.77%，撥貸比4.69%，較上年末增長(zhǎng)0.03個(gè)百分點(diǎn)，撥備水平整體都有所提升，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。

　　既然如此，常熟銀行為何還要在此時(shí)推出心的融資計(jì)劃呢？如果常熟銀行對(duì)撥備覆蓋率超過(guò)監(jiān)管要求2倍以上的計(jì)提部分還原成未分配利潤(rùn)，該行核心一級(jí)資本水平或?qū)⒌玫皆龊瘛?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，常熟銀行的資本充足率、一級(jí)資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為12.47%、10.53%、10.12%，較上年末分別下降0.62個(gè)百分點(diǎn)、0.63個(gè)百分點(diǎn)、0.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　結(jié)合分紅情況來(lái)看，常熟銀行的融資仍處于較高水平，2016年至2020年，常熟銀行分別派發(fā)現(xiàn)金紅利4億元、4億元、4.93億元、5.48億元、5.48億元，占各期凈利潤(rùn)的比例分別為38.45%、31.65%、33.2%、30.71%、30.4%。另一方面，常熟銀行上市后合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利23.89億元，其股權(quán)融資金額約為現(xiàn)金分紅金額的4.2倍。