出品｜搜狐財(cái)經(jīng)

　　作者｜陳天倫

　　日前，邁瑞醫(yī)療（300760）公布2021年半年報(bào)。今年上半年，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.78億元，同比增長(zhǎng)20.96%；歸母凈利潤(rùn)為43.44億元，同比增加25.79%。

　　2020年受益于疫情產(chǎn)品需求暴漲，邁瑞醫(yī)療上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)增速分別達(dá)28.75%、45.78%。高基數(shù)上，這份成績(jī)單差強(qiáng)人意。

　　與之相背離的是，7月以來，邁瑞醫(yī)療股價(jià)斷崖式下跌，由7月1日的高點(diǎn)502元/股一路下滑，8月20日盤中最低達(dá)276.31元/股，股價(jià)跌幅達(dá)45%，市值蒸發(fā)2744億元。

　　今年4月初，邁瑞醫(yī)療反超恒瑞醫(yī)藥（600276），成為A股醫(yī)藥板塊第一大市值股，而后突破6000億門檻。然而截至9月10日收盤，邁瑞醫(yī)療報(bào)收334元，市值約為4061億。

　　邁瑞是否被錯(cuò)殺？

　　體外診斷營(yíng)收占比4連升，集采利空爆發(fā)邁瑞領(lǐng)跌

　　邁瑞醫(yī)療的暴跌始于集采傳聞。

　　7月30日，安徽省開展2021年度全省乙類大型醫(yī)用設(shè)備集中采購(gòu)工作，并在文件中將傳統(tǒng)的集中采購(gòu)變成了“集中帶量采購(gòu)”，被市場(chǎng)視為全國(guó)首個(gè)大型醫(yī)療設(shè)備集采。

　　集采的威力眾所皆知?！八幟焙闳疳t(yī)藥因藥品集采降價(jià)上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯，增速創(chuàng)18年新低，半年市值蒸發(fā)了2700億。

　　雖然不是通常意義的集采，但市場(chǎng)聽聞集采之聲，選擇先跌為敬，邁瑞醫(yī)療當(dāng)日跌超9個(gè)點(diǎn)。

　　而后邁瑞醫(yī)療在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)澄清，安徽醫(yī)保局發(fā)布的文件所涉及的乙類大型醫(yī)用設(shè)備，主要為X線正電子發(fā)射斷層掃描儀、內(nèi)窺鏡手術(shù)器械控制系統(tǒng)（手術(shù)機(jī)器人）等，和公司產(chǎn)品無關(guān)。

　　8月2日邁瑞醫(yī)療還曾在平臺(tái)回復(fù)投資者表示，目前由國(guó)家醫(yī)保局推動(dòng)的集采主要是針對(duì)藥品和高值耗材領(lǐng)域，公司三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品均不涉及，因此對(duì)公司業(yè)務(wù)基本沒有影響。

　　集采應(yīng)聲而來。

　　8月19日，安徽省醫(yī)藥集中采購(gòu)服務(wù)中心發(fā)布《安徽省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗(yàn)試劑集中帶量采購(gòu)談判議價(jià)公告》，率先開啟省級(jí)臨床檢驗(yàn)試劑帶量采購(gòu)。

　　根據(jù)公告，此次集中帶量采購(gòu)周期為2年，采購(gòu)范圍主要包括腫瘤相關(guān)抗原測(cè)定、感染性疾病實(shí)驗(yàn)檢測(cè)、心肌疾病實(shí)驗(yàn)診斷、激素測(cè)定以及降鈣素原(PCT)檢測(cè)等五類化學(xué)發(fā)光高值試劑產(chǎn)品。

　　消息一經(jīng)公布，體外診斷（IVD）企業(yè)出現(xiàn)恐慌性大跌，邁瑞醫(yī)療當(dāng)日股價(jià)大跌17%。

　　體外診斷是邁瑞醫(yī)療三大核心業(yè)務(wù)板塊之一。

　　作為國(guó)內(nèi)最大醫(yī)療器械商，邁瑞醫(yī)療的業(yè)務(wù)主要覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域。

　　2015-2019年，生命信息與支持類產(chǎn)品在邁瑞醫(yī)療整體營(yíng)收中占比穩(wěn)定在38%附近，系邁瑞醫(yī)療近年來第一大營(yíng)收來源。旗下產(chǎn)品包括監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、心電圖機(jī)等用于生命信息監(jiān)測(cè)與支持的一系列儀器和解決方案的組合。

　　該板塊2016-2018年收入增速由12.2%逐年上升至23.3%，2019年增速放緩，僅為21.4%。

　　而體外診斷類產(chǎn)品收入比重已連續(xù)4年攀升，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.14億元，占比達(dá)35.12%。2016-2019年，體外診斷板塊收入復(fù)合增速達(dá)26.18%，成為邁瑞醫(yī)療的主要增長(zhǎng)引擎。

　　2020年受新冠疫情影響，邁瑞醫(yī)療的呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等疫情用品需求暴漲，生命信息業(yè)務(wù)上半年收入大漲62.26%；常規(guī)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，體外診斷收入增速驟降至6.49%。

　　今年上半年，隨著疫情有所好轉(zhuǎn)，體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.62億元，同比增長(zhǎng)30.76%。

　　邁瑞醫(yī)療的體外診斷產(chǎn)品主要包括血液細(xì)胞分析儀、生化分析儀、化學(xué)發(fā)光免疫分析儀等及相關(guān)試劑。安徽省集采對(duì)準(zhǔn)的正是化學(xué)發(fā)光試劑。

　　化學(xué)發(fā)光試劑貢獻(xiàn)主要毛利，加碼布局上游試劑原料

　　化學(xué)發(fā)光分析是指結(jié)合高靈敏度的化學(xué)發(fā)光測(cè)定技術(shù)和高特異性的免疫反應(yīng)，以此對(duì)體液中的各種微量活性物質(zhì)進(jìn)行定量分析，輔助臨床診斷，是免疫診斷領(lǐng)域的核心先進(jìn)技術(shù)。近年來，免疫診斷技術(shù)已替代傳統(tǒng)的生化診斷成為現(xiàn)階段的主流診斷技術(shù)。因而，化學(xué)發(fā)光堪稱體外診斷下的黃金賽道。

　　國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)，羅氏、雅培、西門子、貝克曼四家外資企業(yè)占據(jù)80%市場(chǎng)。其余20%市場(chǎng)由新產(chǎn)業(yè)（300832）、【安圖生物(603658)、股吧】（603658）、邁瑞醫(yī)療等國(guó)產(chǎn)企業(yè)瓜分。

　　在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中，邁瑞醫(yī)療入局最晚，于2013年才推出第一臺(tái)化學(xué)發(fā)光免疫分析系統(tǒng)，其發(fā)展勢(shì)頭卻最盛。

　　受益于化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，化學(xué)發(fā)光免疫儀器、試劑等高端產(chǎn)品銷售占比增加，邁瑞醫(yī)療體外診斷儀器、試劑的銷售單價(jià)節(jié)節(jié)攀高，毛利率逐年上升。

　　2015-2017年，邁瑞體外診斷分析儀銷量由2.72萬(wàn)臺(tái)增至3.62萬(wàn)臺(tái)；平均售價(jià)由4.02萬(wàn)元上升至4.53萬(wàn)元，漲幅約為12.5%。

　　隨著儀器裝機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)，化學(xué)發(fā)光免疫試劑銷售占比由4.39%升至15.19%，推動(dòng)體外診斷試劑平均銷售單價(jià)由277.56元/盒提升至302.11元/盒，上漲8.8%。體外診斷試劑的毛利率也由2015年的74.51%上升至2017年的78.19%；試劑產(chǎn)品貢獻(xiàn)了體外診斷板塊主要營(yíng)收和毛利潤(rùn)。

　　體外診斷板塊綜合毛利率則由62.91%增至66.11%，毛利占比由30.51%小幅增至33.13%。

　　2018-2020年，邁瑞醫(yī)療化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)裝機(jī)數(shù)分別為1000臺(tái)、3000臺(tái)、3100臺(tái)，設(shè)備存量分別達(dá)到3000臺(tái)、6000臺(tái)、8900臺(tái)，化學(xué)發(fā)光整體銷售收入達(dá)到6.5億元、12億元、21.5億元。

　　盡管體外診斷板塊整體收入比重仍在增加，其毛利率卻連續(xù)三年下滑，2018-2020年體外診斷綜合毛利率由64.12%降至59.73%。

　　毛利率下滑或與原材料成本提升有關(guān)。2018-2019年，邁瑞體外診斷板塊營(yíng)業(yè)成本增速連續(xù)兩年均超過30%，均遠(yuǎn)高于當(dāng)期營(yíng)收增速。2016-2017年，對(duì)應(yīng)成本增速僅分別為14.4%、23.6%。原材料成本在營(yíng)業(yè)成本中占比超過8成。

　　今年5月，邁瑞醫(yī)療以5.45億歐元（約合人民幣41億元）的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)全球一流IVD上游原料供應(yīng)商 HyTest，布局上游原料領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)原料自研自產(chǎn)，保障原料的供應(yīng)和成本優(yōu)化。

　　邁瑞醫(yī)療在收購(gòu)公告中稱，體外診斷業(yè)務(wù)是公司的核心發(fā)展戰(zhàn)略之一，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品是公司體外診斷業(yè)務(wù)的重要分支。為此，公司需進(jìn)一步加強(qiáng)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品及原料的核心研發(fā)能力建設(shè)，優(yōu)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈的全球化布局。本次交易將有利于公司更好地整合資源，完善化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品研發(fā)及供應(yīng)鏈平臺(tái)建設(shè)，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃及全體股東利益。

　　后集采時(shí)代：IVD新領(lǐng)域加速放量，國(guó)際化成果顯現(xiàn)

　　邁瑞醫(yī)療的IVD布局如火如荼之時(shí)迎來了集采當(dāng)頭一擊，澆滅了市場(chǎng)的熱情。

　　值得一提的是，由于入局較晚，老牌IVD企業(yè)新產(chǎn)業(yè)、安圖生物在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域居于領(lǐng)先地位。

　　資料顯示，目前國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光儀裝機(jī)量最大的是新產(chǎn)業(yè)，但其儀器平均單產(chǎn)較低，僅約20萬(wàn)/年。安圖生物與邁瑞醫(yī)療裝機(jī)量差距較小，但安圖生物平均單產(chǎn)超過30萬(wàn)/年，新增裝機(jī)有30-40%在三甲醫(yī)院，邁瑞醫(yī)療平均單產(chǎn)在20-30萬(wàn)/年，裝機(jī)量以二級(jí)醫(yī)院為主，三級(jí)醫(yī)院占比相對(duì)較少。

　　而比起壟斷IVD市場(chǎng)已久的外資四巨頭，邁瑞醫(yī)療所占的市場(chǎng)更是鳳毛麟角。集采的到來雖可能一定程度上攤薄邁瑞醫(yī)療IVD板塊利潤(rùn)，也有利于其打開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　根據(jù)安徽省此次集采規(guī)則，談判成功產(chǎn)品企業(yè)或相應(yīng)總代理可享受上年80%的保底采購(gòu)量，未納入談判議價(jià)范圍的同類產(chǎn)品仍需聯(lián)動(dòng)降價(jià)。

　　8月27日安徽省公布的集采議價(jià)結(jié)果顯示，邁瑞醫(yī)療中標(biāo)數(shù)量?jī)H次于雅培，在全部企業(yè)中位列第二，共中標(biāo)14款產(chǎn)品。10項(xiàng)腫瘤產(chǎn)品中，邁瑞醫(yī)療中標(biāo)4項(xiàng)；5項(xiàng)感染病產(chǎn)品全中標(biāo)；5項(xiàng)激素測(cè)定產(chǎn)品全中標(biāo)。

　　中標(biāo)產(chǎn)品價(jià)格尚未公布。但據(jù)體外診斷網(wǎng)，此次議價(jià)談判實(shí)行進(jìn)口、國(guó)產(chǎn)試劑被分開定價(jià)，進(jìn)口品牌的入圍限價(jià)是按目前收費(fèi)28%~30％，國(guó)產(chǎn)的入圍限價(jià)是按照目前收費(fèi)的20%~25％。

　　體外診斷板塊迎來的將是短暫利空還是長(zhǎng)期利潤(rùn)擠壓還未可知。但對(duì)于邁瑞醫(yī)療傳統(tǒng)醫(yī)療器械概念而言，一旦集采來襲，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)放量空間有限，帶來的必然是新一輪沖擊。

　　如同恒瑞醫(yī)藥寄希望于創(chuàng)新和國(guó)際化，加快開拓海外市場(chǎng)和新興市場(chǎng)也成為了邁瑞醫(yī)療的不二選擇。事實(shí)上，早在2006年，邁瑞醫(yī)療借助美股上市，在海外市場(chǎng)打響名聲，深化海外市場(chǎng)布局。直至2015年美股退市，2018年重新登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　2020年，邁瑞醫(yī)療在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.16億元，同比增長(zhǎng)41.21%，占總營(yíng)收比例達(dá)47.16%。

　　借助于HyTest的并購(gòu)，邁瑞醫(yī)療有望進(jìn)一步拓展IVD板塊國(guó)際市場(chǎng)。邁瑞醫(yī)療在投資者平臺(tái)最新回復(fù)中表示，目前，收購(gòu)HyTest的工作尚在有序推進(jìn)中。未來，公司將繼續(xù)積極探索優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，追求業(yè)務(wù)協(xié)同、核心技術(shù)突破和國(guó)際化平臺(tái)建設(shè)。