12月18日五糧液(行情000858,診股)召開(kāi)年度經(jīng)銷商大會(huì)。2021年公司在穩(wěn)重求進(jìn)的基調(diào)下堅(jiān)定推進(jìn)品牌/產(chǎn)品/渠道建設(shè)；經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)考核更加注重增長(zhǎng)質(zhì)量和營(yíng)銷過(guò)程，體現(xiàn)了公司渠道營(yíng)銷精細(xì)化管理的決心和執(zhí)行力。展望2022年，公司將聚焦高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)推動(dòng)五糧液文化建設(shè)和經(jīng)典五糧液發(fā)力，加強(qiáng)渠道精準(zhǔn)管理和運(yùn)營(yíng)能力?？紤]到公司2021年發(fā)貨已較為充分，2022年望輕裝上陣，成功提價(jià)并收獲旺季平順動(dòng)銷；長(zhǎng)期看好公司在強(qiáng)大品牌力牽引下，實(shí)現(xiàn)高確定性較快增長(zhǎng)。

　　根據(jù)五糧液集團(tuán)微信公眾號(hào)、微酒等（微信公眾號(hào)）報(bào)道，2021年12月18日，五糧液召開(kāi)第二十五屆12·18共商共建共享大會(huì)，主題為“新時(shí)代，新征程，新作為”。公司回顧了2021年?duì)I銷工作，對(duì)優(yōu)秀經(jīng)銷商進(jìn)行表彰和獎(jiǎng)勵(lì)，并提出2022年?duì)I銷工作重點(diǎn)任務(wù)，傳遞出積極發(fā)展決心。

　　▍公司2021年在品牌、產(chǎn)品、渠道等多方面持續(xù)夯實(shí)，經(jīng)營(yíng)管理能力有質(zhì)的提升。

　　五糧液延續(xù)2019-2020年改革的動(dòng)能，2021年在復(fù)雜的外部形勢(shì)下取得了更高維度的提升，連續(xù)19個(gè)季度取得了雙位數(shù)的營(yíng)收&業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　1）改革勢(shì)能延續(xù)，品牌力夯實(shí)&經(jīng)典五糧液初見(jiàn)雛形。2021年公司不斷強(qiáng)大品牌力，深入挖掘濃香價(jià)值，調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)外資源提升品牌影響力。經(jīng)典五糧液實(shí)現(xiàn)全國(guó)化鋪市和推廣，渠道根據(jù)拓展節(jié)奏不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整；系列酒聚焦四大品牌&瞄準(zhǔn)中高價(jià)位段，成功推出新品五糧春、尖莊1911等產(chǎn)品，品牌數(shù)量壓縮80%。同時(shí)，公司在渠道方面的改進(jìn)也在積極落地，2021公司數(shù)字化覆蓋超3萬(wàn)個(gè)終端，實(shí)行定時(shí)定點(diǎn)定人的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)（全年新增高質(zhì)量終端5300家/優(yōu)化調(diào)整低質(zhì)量終端1600家），系列酒終端注冊(cè)66.5萬(wàn)家（同增52.5%），團(tuán)購(gòu)拜訪重點(diǎn)企業(yè)3萬(wàn)家，并與華為、吉利等大平臺(tái)實(shí)現(xiàn)合作。

　　2）經(jīng)銷商考評(píng)更為細(xì)化，管理能力提升明顯。公司在經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)考核方面逐年細(xì)化，有助于推動(dòng)超高端產(chǎn)品培育和普五的高質(zhì)量增長(zhǎng)。不同于早前的公司考核獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)（超80%以上權(quán)重為銷量考核），近3年公司考核不斷精細(xì)化，2019-2020年逐漸增加對(duì)終端渠道開(kāi)拓、數(shù)字化落地（掃碼）的考核。2021年，公司對(duì)經(jīng)銷商考核全面升級(jí)，估計(jì)銷量考核下降至50%以內(nèi)，更強(qiáng)調(diào)：①經(jīng)典五糧液、五糧液高端非標(biāo)產(chǎn)品推廣能力，②進(jìn)貨綜合價(jià)格（普五計(jì)劃外執(zhí)行、系列酒新品），③營(yíng)銷過(guò)程質(zhì)量（主要是掃碼和渠道拓展），④現(xiàn)金打款比例等，體現(xiàn)了公司渠道營(yíng)銷精細(xì)化管理的決心和執(zhí)行力。

　　▍展望2022年：將持續(xù)拉升品牌價(jià)值&渠道改革加速，望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升高質(zhì)量增長(zhǎng)。

　　1）公司提出2022年?duì)I銷工作五大重點(diǎn)任務(wù)，我們認(rèn)為在品牌培育、產(chǎn)品戰(zhàn)略、渠道關(guān)系等方面均有較大亮點(diǎn)。品牌：公司會(huì)更加注重文化傳播，加快考古五糧液、五糧液文化體驗(yàn)館建設(shè)、文旅活動(dòng)等推進(jìn)；加大品鑒、意見(jiàn)領(lǐng)袖、消費(fèi)圈層的培育和服務(wù)力度。產(chǎn)品：公司將繼續(xù)聚焦提升五糧液市場(chǎng)地位，普五通過(guò)優(yōu)化投放、匹配渠道能力&資源實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)雙升鞏固千元價(jià)格帶地位；經(jīng)典五糧液繼續(xù)加大投入，發(fā)力2000元價(jià)格帶，并規(guī)劃在北京、上海推出經(jīng)典30；系列酒升級(jí)持續(xù)加速。渠道：公司加快構(gòu)建新型廠商關(guān)系，望加速營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)向賦能型和服務(wù)型轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)數(shù)字化&精細(xì)化管控，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配供給需求，推動(dòng)價(jià)盤穩(wěn)中有升。

　　2）預(yù)計(jì)普五&經(jīng)典雙輪驅(qū)動(dòng)，將延續(xù)量?jī)r(jià)雙升趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2022年公司量?jī)r(jià)均衡驅(qū)動(dòng)，望實(shí)現(xiàn)收入中雙位數(shù)增長(zhǎng)。判斷量增高單位數(shù)：①經(jīng)典五糧液，經(jīng)過(guò)一年的渠道探索和消費(fèi)者培育，已初步形成品牌認(rèn)知和消費(fèi)氛圍，2022年望在2000噸的基礎(chǔ)上繼續(xù)增量；②普五持續(xù)優(yōu)化計(jì)劃&精準(zhǔn)投放、拓展團(tuán)購(gòu)&發(fā)力高地市場(chǎng)，帶動(dòng)銷量穩(wěn)中有增。判斷價(jià)增高單位數(shù)：①普五，2022年的計(jì)劃外價(jià)格1089元（2021年999元）、占比至40%（30%），加權(quán)平均價(jià)格約969元、同增5%左右；②經(jīng)典五糧液，經(jīng)銷商直接給公司的打款價(jià)提升至1599元（原1399元）、同增14%左右；③1618和低度等產(chǎn)品，提價(jià)5%-10%。

　　▍公司輕裝上陣望實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，強(qiáng)大品牌力下高確定性增長(zhǎng)。

　　2021年公司動(dòng)銷靚麗，年內(nèi)配額發(fā)貨已較為充分；目前普五批價(jià)回升至960-980元，經(jīng)銷商陸續(xù)開(kāi)始按照969元加權(quán)價(jià)格進(jìn)行2022年打款，判斷近期回款進(jìn)度為20%、到1月底將完成全年任務(wù)的40%左右。我們認(rèn)為，2022年公司望輕裝上陣，憑借強(qiáng)大品牌影響力，成功提價(jià)并收獲旺季平順動(dòng)銷。公司是濃香王者，五糧液強(qiáng)大品牌下，普五始終保持千元價(jià)格帶的領(lǐng)先地位，經(jīng)典五糧液具備放量潛力，系列酒改革值得期待。局部市場(chǎng)短暫的供需失衡擾動(dòng)，不改公司長(zhǎng)期向上發(fā)展的穩(wěn)健趨勢(shì)；期待未來(lái)品牌拉升和渠道改善勢(shì)能共振，公司實(shí)現(xiàn)再加速成長(zhǎng)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　高端酒景氣不及預(yù)期；千元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加??；經(jīng)典五糧液推廣不及預(yù)期；食品安全問(wèn)題。

　　▍投資建議：

　　維持公司2021/2022/2023年EPS預(yù)測(cè)為6.11/7.32/8.46元。