公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)1514.9、127.1億元，同比+46.6%、+28.5%，新增乙烯、PTA產(chǎn)能等逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。2021年四季度以來(lái)，公司陸續(xù)公告投資建設(shè)160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目、260萬(wàn)噸/年高性能聚酯項(xiàng)目、16億平/年鋰電隔膜項(xiàng)目，業(yè)務(wù)布局開(kāi)啟新篇章。我們看好公司以千萬(wàn)噸級(jí)煉廠(chǎng)、千億級(jí)營(yíng)收、百億級(jí)利潤(rùn)和現(xiàn)金流為依托，憑借高效管理、迅速執(zhí)行的企業(yè)稟賦以及在聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈積累的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，不斷拓展下游精細(xì)化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)，逐步向世界一流的一體化石油化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型。由于雙碳戰(zhàn)略導(dǎo)致公司部分?jǐn)U產(chǎn)計(jì)劃存在不確定性，疊加今年煤炭原料價(jià)格大幅上漲、未來(lái)2-3年煤炭?jī)r(jià)格高企預(yù)期，我們下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至158/185/216億元（原預(yù)測(cè)為162/206/229億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.24/2.63/3.07元。

　　▍公司前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，符合預(yù)期。

　　2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)1514.9、127.1億元，同比+46.6%、+28.5%，其中三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)469.14、40.70億元，同比+30.40%、-7.06%，環(huán)比-8.62%、-10.18%。前三季度煉化和化纖行業(yè)景氣度同比提升，乙烯和新增PTA產(chǎn)能貢獻(xiàn)新增量，公司業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)。但三季度由于煉化裝置檢修導(dǎo)致產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量減少，疊加煤炭?jī)r(jià)格上漲侵蝕利潤(rùn)，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)同環(huán)比出現(xiàn)下滑。

　　▍布局高性能樹(shù)脂、聚酯及新材料，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

　　公司依托2000萬(wàn)噸煉化一體化裝置，規(guī)?；卣瓜掠尉?xì)化學(xué)品及高性能材料。2021年11月12日，大連長(zhǎng)興島經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)政府官網(wǎng)發(fā)布公司擬投資200億元建設(shè)160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目，擬投資40億元建設(shè)年產(chǎn)260萬(wàn)噸/年高性能聚酯項(xiàng)目的信息。隨著消費(fèi)電子、汽車(chē)等中高端制造業(yè)重心向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，疊加“雙碳”背景推動(dòng)國(guó)內(nèi)清潔能源、新能源車(chē)、電子電氣等領(lǐng)域發(fā)展，國(guó)內(nèi)精細(xì)化學(xué)品、高性能材料、鋰電材料行業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展。

　　公司積極布局高性能聚酯材料，包括2*60 萬(wàn)噸/年工業(yè)絲級(jí)聚酯切片裝置、60 萬(wàn)噸/年膜級(jí)聚酯切片裝置、30 萬(wàn)噸/年膜級(jí)聚酯切片裝置、30 萬(wàn)噸/年超亮光聚酯切片裝置、10 萬(wàn)噸/年膜級(jí)母粒聚酯切片裝置、10 萬(wàn)噸/年光伏材料聚酯切片裝置等。該項(xiàng)目下游涉及光學(xué)膜、光伏膜、MLCC離型膜、保護(hù)膜等多種產(chǎn)品，有望推動(dòng)公司新材料業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階。

　　▍進(jìn)軍鋰電隔膜，加碼新能源材料產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

　　此前披露的160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目包括20萬(wàn)噸/年DMC裝置，DMC是鋰電池電解液主要溶劑之一，且是其他主要溶劑如EMC、PC和添加劑FEC等的核心原料，我們測(cè)算占電解液質(zhì)量85%左右的溶劑和主要類(lèi)型添加劑可由40%和EC和60%的DMC合成。12月26日，【恒力石化(600346)、股吧】(行情600346,診股)濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備采購(gòu)簽約儀式在恒力（蘇州）產(chǎn)業(yè)園舉行。根據(jù)協(xié)議，公司全資子公司康輝新材料將引進(jìn)日本芝浦和青島中科華聯(lián)的濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)共12條，年產(chǎn)能16億平方米，公司正式進(jìn)軍鋰電隔膜領(lǐng)域。鋰電隔膜是鋰電池材料中具備高技術(shù)壁壘的高附加值材料，毛利率最高可達(dá)70%。我們預(yù)測(cè)2025年全球鋰電池隔膜需求超240億平米，是2020年的約6.5倍，按當(dāng)前價(jià)格測(cè)算將帶來(lái)超200億元的巨大市場(chǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉化龍頭，拓展鋰電隔膜業(yè)務(wù)有望緩解全球鋰電隔膜的供需缺口，促進(jìn)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈良性發(fā)展。

　　▍千萬(wàn)噸級(jí)煉化為盾，高效管理及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)為矛，一體化龍頭開(kāi)啟新篇章。

　　目前，恒力石化擁有2000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目、500 萬(wàn)噸/年現(xiàn)代煤化工裝置、150 萬(wàn)噸/年乙烯項(xiàng)目和1160 萬(wàn)噸/年的 PTA產(chǎn)能。依托規(guī)?；脑隙藘?yōu)勢(shì)，公司加快布局下游高端新材料，包括環(huán)氧乙烷、苯酚丙酮、雙酚 A、碳酸二甲酯、聚碳酸酯、ABS、PBT等。公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期以來(lái)高效管理、快速執(zhí)行，近年來(lái)，公司精細(xì)化學(xué)品、高性能材料、新能源材料等業(yè)務(wù)迅速推進(jìn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力有望不斷增強(qiáng)，看好公司不斷向世界一流的一體化石化新材料強(qiáng)企邁進(jìn)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　原油、煤炭等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　2021年四季度以來(lái)，公司陸續(xù)公告投資建設(shè)160萬(wàn)噸/年高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目、260萬(wàn)噸/年高性能聚酯項(xiàng)目、16億平/年鋰電隔膜項(xiàng)目，業(yè)務(wù)布局開(kāi)啟新篇章。我們看好公司以千萬(wàn)噸級(jí)煉廠(chǎng)、千億級(jí)營(yíng)收、百億級(jí)利潤(rùn)和現(xiàn)金流為依托，憑借高效管理、迅速執(zhí)行的企業(yè)稟賦以及在聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈積累的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力，不斷拓展下游精細(xì)化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)，逐步向世界一流的一體化石油化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型。由于雙碳戰(zhàn)略導(dǎo)致公司部分?jǐn)U產(chǎn)計(jì)劃存在不確定性，疊加今年煤炭原料價(jià)格大幅上漲、未來(lái)2-3年煤炭?jī)r(jià)格高企的預(yù)期，我們下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至158/185/216億元（原預(yù)測(cè)為162/206/229億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.24/2.63/3.07元。