公司公告2021年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況：收入/凈利預(yù)計(jì)同比+11.2%/+11.3%，茅臺(tái)酒/系列酒基酒產(chǎn)量為5.65/2.82萬(wàn)噸，符合預(yù)期，21Q4收入、凈利均環(huán)比提速。我們認(rèn)為非標(biāo)提價(jià)進(jìn)一步支撐普茅提價(jià)預(yù)期，建議弱化短期博弈、關(guān)注新管理層堅(jiān)定推動(dòng)渠道改革下的中長(zhǎng)期紅利。

　　▍2021經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，茅臺(tái)酒基酒生產(chǎn)目標(biāo)超額達(dá)成。

　　公司發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告，預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1,090億元，同比+11.2%；歸母凈利潤(rùn)520億元，同比+11.3%，對(duì)應(yīng)2021年歸母凈利率同比持平。其中，21Q4總營(yíng)收319億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)147億元，同比+14%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率+0.8pct。2021年茅臺(tái)酒/系列酒基酒產(chǎn)量為5.65/2.82萬(wàn)噸，同比+12.5%/+13.1%；年初既定目標(biāo)為5.53/2.9萬(wàn)噸，茅臺(tái)酒基酒生產(chǎn)超額完成，系列酒略有缺口。

　　▍2021年茅臺(tái)酒噸價(jià)提升貢獻(xiàn)大，系列酒量?jī)r(jià)齊升。

　　1）公司預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒2021年?duì)I收932億元，同比+9.9%；對(duì)應(yīng)Q4營(yíng)收282億元，同比+14%，增速環(huán)比改善。我們預(yù)計(jì)，2021年茅臺(tái)酒非標(biāo)酒提價(jià)、直營(yíng)比例提升帶動(dòng)收入提升約8pcts，2022年渠道改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望繼續(xù)推動(dòng)噸價(jià)上行，考慮2018年基酒產(chǎn)量同比+16%，投放量有望提升。

　　2）預(yù)計(jì)系列酒2021年?duì)I收126億元，同比+26.1%；對(duì)應(yīng)Q4營(yíng)收31億元，同比+2%。我們預(yù)計(jì)，2021年茅臺(tái)酒系列酒提價(jià)10%+，量?jī)r(jià)提升明顯。2022年伴隨三萬(wàn)噸醬香系列酒技改工程推進(jìn)以及高端系列新品推出，增長(zhǎng)趨勢(shì)不減。

　　▍提價(jià)預(yù)期仍在，結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道改革紅利待釋放。

　　近期，茅臺(tái)發(fā)布春節(jié)部分打款通知，部分渠道Q1打款完成（969元/瓶），疊加新珍品及陳年茅臺(tái)15終端指導(dǎo)價(jià)提高，市場(chǎng)關(guān)于普茅提價(jià)預(yù)期有所弱化。我們認(rèn)為：

　　1）短期，新珍品定價(jià)高于市場(chǎng)預(yù)期，出廠價(jià)4,299元/瓶，高于陳年茅臺(tái)15，打開(kāi)后者提價(jià)空間，繼陳年茅臺(tái)15終端指導(dǎo)價(jià)提價(jià)1,000元至5,999元后，其出廠價(jià)也有望提高。2021年非標(biāo)及系列酒提價(jià)一直在持續(xù)進(jìn)行，體現(xiàn)公司強(qiáng)定價(jià)權(quán)下價(jià)格向上突破的潛力，其他產(chǎn)品的提價(jià)與普飛的提價(jià)并不矛盾，而是相互支撐和并行，普飛提價(jià)雖時(shí)點(diǎn)未知但方向我們認(rèn)為仍較為明確；

　　2）中長(zhǎng)期，當(dāng)前散飛批價(jià)2,750元，體外利潤(rùn)依舊豐厚，新管理層上任后改革步伐堅(jiān)定，回收體外利潤(rùn)仍是長(zhǎng)期方向。我們認(rèn)為，2022年量增具備基礎(chǔ)，新珍品、1935等投放也有望貢獻(xiàn)新彈性，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。建議弱化短期博弈情緒，著眼中長(zhǎng)期渠道改革紅利。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問(wèn)題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　白酒賽道長(zhǎng)坡厚雪，茅臺(tái)品牌護(hù)城河顯著，商業(yè)模式?jīng)Q定銷量可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)，品牌價(jià)值決定提價(jià)空間明確、渠道改革蘊(yùn)藏巨大紅利，堅(jiān)定看好長(zhǎng)期投資價(jià)值。公司2021年經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，2022有望延續(xù)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，我們根據(jù)公司披露略微下調(diào)公司2021年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)至11.4%（原預(yù)測(cè)：13%），維持公司2022-23年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)11%/11%，對(duì)應(yīng)2021-23年EPS預(yù)測(cè)41.42/45.95/50.87元（原預(yù)測(cè)：41.92/46.56/51.87元）。