金徽酒(行情603919,診股)（603919.SH）：核心增長動(dòng)力凸顯，看好公司長期發(fā)展——公司信息更新報(bào)告-20220321

　　1、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場開拓成效明顯，公司長期增長動(dòng)力不變，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　公司全年實(shí)現(xiàn)營收17.88億元，同比+3.34%；歸母凈利3.25億元，同比-1.95%。由于2021年業(yè)績受疫情影響，我們下調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測，新增2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤分別為4.38（-0.69）億元、5.48（-1.00）億元、6.83億元，EPS分別為0.86（-0.14）元、1.08（-0.20）元、1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.5、26.0、20.9倍。公司在營銷轉(zhuǎn)型和市場開拓兩方面的成果凸顯，高端化和省外開拓這兩個(gè)長期核心動(dòng)力不變，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　2、四季度疫情影響較大，高端產(chǎn)品核心增長動(dòng)力地位凸顯

　　四季度受甘肅、陜西等核心銷售區(qū)域疫情影響銷售停頓近兩個(gè)月，導(dǎo)致業(yè)績負(fù)增長。但拆分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看高端產(chǎn)品仍然維持不錯(cuò)增速，2021年高檔、中檔、低檔產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入10.95億元、6.52億元、0.16億元，同比分別+26.2%、-19.5%、-43.3%。2021年公司積極推進(jìn)營銷模式轉(zhuǎn)型，不斷提升產(chǎn)品品牌力，成效顯著。

　　3、西北市場持續(xù)深挖，華東市場取得突破

　　2021年省內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入為13.71億元，同比-3.18%，H2省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入6.25億元，同比-26.04%，主要是四季度疫情在蘭州及周邊、甘肅東南部兩個(gè)地區(qū)影響較大。省外實(shí)現(xiàn)收入1.79億元，同比+33.96%，占營業(yè)收入比重提升8.71pct至22.24%，近年來公司搶抓西北市場機(jī)遇，打造多個(gè)樣板市場，渠道和消費(fèi)者認(rèn)可度持續(xù)提升。2021年公司初步完成華東市場籌備工作，華東有望成為新增長點(diǎn)。

　　4、毛利率小幅提升，費(fèi)用率上行導(dǎo)致凈利率有所下滑

　　受益于高端產(chǎn)品占比提升，2021年毛利率同比提升1.23pct 至63.74%。在公司加大省外開拓，資源聚焦高檔產(chǎn)品的背景下，銷售費(fèi)用率提升2.71pct至15.55%。稅金附加比率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.16%、10.05%、2.63%、-0.41%，同比分別變動(dòng)+0.19、+0.59、+0.31、+0.01pct，變化不大，綜合作用下凈利率同比下降0.99pct至18.15%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，新市場開拓不及預(yù)期等。