投資要點

　　優(yōu)質(zhì)鐵合金龍頭。鄂爾多斯(行情600295,診股)創(chuàng)立于 1979 年，是世界最大的硅鐵產(chǎn)銷商。1）鐵合金業(yè)務(wù)：具備 160 萬噸/年硅鐵產(chǎn)能與 40 萬噸/年硅錳合金產(chǎn)能，是國內(nèi)最大的硅鐵供應(yīng)商；2020 年公司硅鐵產(chǎn)量為 147 萬噸，硅錳合金產(chǎn)量為 37萬噸。2）PVC業(yè)務(wù)：公司 PVC產(chǎn)能 80 萬噸，規(guī)模不可小覷；3）羊絨業(yè)務(wù)：公司深耕羊絨產(chǎn)業(yè)四十年，是全球知名品牌。

　　硅鐵行業(yè)：硬缺口，持續(xù)看漲。截至 2022 年 4 月 2 日，硅鐵期現(xiàn)價格恢復(fù)性上漲至 10000 元/噸的較高水平；與此同時也伴隨著庫存的大幅下降，2022 年 3月末硅鐵社會庫存僅為 4.3萬噸，同比下滑 50%，我們認為其背后是行業(yè)供需在快速改善：1）俄烏沖突導(dǎo)致過去一個月來全球硅鐵供需缺口，進而拉動中國硅鐵出口增長，1-2 月硅鐵出口增長超過 100%；2）需求端鋼廠產(chǎn)量逐步復(fù)產(chǎn)，2 月份回到 267 萬噸/日。基于全年鋼產(chǎn)量平控，以及硅鐵月產(chǎn)量回到 50 萬噸以上面臨瓶頸，我們判斷后續(xù)供需缺口依然明顯甚至進一步擴大，硅鐵價格將進一步走強。

　　煤炭可自供，資源屬性彰顯。公司 2020 年原煤產(chǎn)量 460 萬噸，儲量約 2 億噸。公司于 2021 年新增永煤礦業(yè)公司 25%股權(quán)，經(jīng)此收購公司合計控制煤炭權(quán)益產(chǎn)能近 1100 萬噸，可基本實現(xiàn)煤炭自供。考慮煤炭價格大概率維持高位，公司可通過煤炭完全自供來降低燃料成本，或者有望通過外銷自產(chǎn)高熱值、購入低熱值煤炭來提高盈利能力。

　　強業(yè)績、高分紅，優(yōu)質(zhì)藍籌。公司業(yè)績已經(jīng)實現(xiàn) 6 年連續(xù)增長，歸母凈利潤年復(fù)合增長率達到 45%，其中 2021 年預(yù)計同比增長 300%。自上市以來公司每年都會進行現(xiàn)金分紅，累計分紅金額 38 億；分紅比例和股息率較高，2020 年分紅比例 70%左右，股息率 4.58%，在板塊中領(lǐng)先，公司高分紅已經(jīng)成為特色，具備持續(xù)性。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司主營產(chǎn)品價格上行，我們預(yù)計公司 2021-2023 年收入為 364/400/365 億元，同比增速為 57%/10%/-9%；歸母凈利潤為 61/68/60 億元，同比增速為 300%/11%/-11%；對應(yīng) PE 分別為 7.0/6.3/7.1x。按業(yè)務(wù)板塊，鐵合金板塊我們選取河鋼資源(行情000923,診股)、方大炭素(行情600516,診股)，氯堿化工(行情600618,診股)板塊選取【中泰化學(xué)(002092)、股吧】(行情002092,診股)、天原股份(行情002386,診股)，服裝板塊選取同樣屬于服裝馳名商標的海瀾之家(行情600398,診股)、太平鳥(行情603877,診股)，得出 2022-2023 年 PE 均值為 9.1/7.2x；公司估值低于可比公司，考慮公司電冶金板塊和服裝板塊穩(wěn)步發(fā)展，因此首次覆蓋給予公司“買入”評級。

　　風險提示：硅鐵價格波動；成本波動；公司自身經(jīng)營風險。