【華潤三九(000999)、股吧】(行情000999,診股)：攜手昆藥集團(tuán)(行情600422,診股)，利用“品牌&創(chuàng)新”打造三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

　　1、事件：近日公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買預(yù)案，公司擬以支付現(xiàn)金方式向華立醫(yī)藥購買所持昆藥集團(tuán)2.09億股股份（占昆藥集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)27.56%），并向華立集團(tuán)購買其所持昆藥集團(tuán)333.55萬股股份（占昆藥集團(tuán)已發(fā)行股份總數(shù)0.44%）。本次交易價(jià)格擬定為29.02億元，對(duì)應(yīng)每股13.67元。本次交易完成后，公司持有昆藥集團(tuán)28%股權(quán)，昆藥集團(tuán)成為公司控股子公司。

　　2、點(diǎn)評(píng)：（1）本次重組符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司未來將繼續(xù)堅(jiān)持“品牌+創(chuàng)新”雙輪驅(qū)動(dòng)，探索將“昆中藥1381”、“昆中藥”打造為精品國藥品牌，以此承載更多具有歷史沉淀的產(chǎn)品，推動(dòng)以三七為代表的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，打造三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為，華潤三九在品牌建設(shè)及管理效率（2022Q1公司控費(fèi)成果突出，銷售費(fèi)用率同比下降約10個(gè)百分點(diǎn)，助力利潤端實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)）等層面成績(jī)卓著，而昆藥集團(tuán)在三七產(chǎn)業(yè)鏈已深耕多年，兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，預(yù)計(jì)將持續(xù)提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。（2）昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，大額商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)小。在植物藥系列領(lǐng)域，三七總皂苷系列主要是血塞通系列產(chǎn)品（治療心腦血管疾?。?，具有多劑型、多品規(guī)等優(yōu)勢(shì)，2021年昆藥血塞通系列口服藥銷售額達(dá)9.48億元，同比增長(zhǎng)18.8%。在精品國藥領(lǐng)域，昆藥集團(tuán)全力打造“昆中藥1381”及“昆中藥”品牌，2021年參苓健脾胃顆粒銷售額達(dá)2.66億元（同比+50.14%），2021年舒肝顆粒銷售額為1.83億元（同比+27.62%）。我們認(rèn)為，昆藥集團(tuán)在植物藥、精品國藥等系列已深耕多年，具備“昆藥血塞通”和“昆中藥1381”系列口服藥等拳頭產(chǎn)品，2019-2021年攤薄ROE均維持在10%，成長(zhǎng)增速及盈利能力均穩(wěn)中向好，因而交易完成后出現(xiàn)大額商譽(yù)減值的可能性較小。

　　3、盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別達(dá)到177.31億、205.15億、237.52億，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)15.74%、15.7%、15.78%；歸母凈利潤分別為23.61億、27.34億、31.58億，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.41元、2.79元和3.23元。截至2022年5月9日，公司股價(jià)為39.46元/股，對(duì)應(yīng)的2022-2024年P(guān)E估值分別為16倍、14倍、12倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：otc市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、并購進(jìn)展不及預(yù)期。