盾安環(huán)境(行情002011,診股)（002011.SZ）：聚焦制冷主業(yè)，商用、外貿(mào)和新能源熱管理三大洼地前景可期——公司首次覆蓋報告-20220524

　　1、聚焦制冷主業(yè)，商用、外貿(mào)和熱管理增長可期，首次覆蓋給予“買入”評級

　　盾安環(huán)境作為全球制冷配件領(lǐng)先企業(yè)，戰(zhàn)略調(diào)整下聚焦制冷主業(yè)、剝離非核心業(yè)務(wù)。2020年提出“3+1”戰(zhàn)略定位，發(fā)力商用、外貿(mào)和新能源熱管理三大洼地。2021年公司扭虧為盈、2022Q1三大洼地業(yè)務(wù)實現(xiàn)較好增長。伴隨流動性問題等利空出盡，戰(zhàn)略升級或帶動公司高質(zhì)量增長，預(yù)計公司價值將得到重估。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為5.25/6.83/8.12億元，對應(yīng)EPS為0.57/0.74/0.89億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.5/12.7/10.7倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　2、新能效及商用制冷催生閥件需求，戰(zhàn)略調(diào)整下商用和外貿(mào)市場大有可為

　　行業(yè)維度上看當(dāng)前國內(nèi)中央空調(diào)及商用制冷市場在新基建及疫情等因素驅(qū)動下保持穩(wěn)健增長，并且家用變頻空調(diào)電子膨脹閥滲透率仍未飽和，疊加海外較大的中央空調(diào)市場需求，預(yù)計將繼續(xù)驅(qū)動電子膨脹閥等節(jié)能零部件快速增長。公司在家用市場已具備較強產(chǎn)品技術(shù)沉淀和服務(wù)經(jīng)驗，格力電器(行情000651,診股)入局下流動性短板將得到補齊，利好海外客戶拓展，疊加剝離非核心業(yè)務(wù)后資源分配趨于合理，我們認(rèn)為以往較薄弱的商用零部件市場也將重新獲得較好增長。此外考慮到新基建帶來的增長機會，公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)或憑借穩(wěn)定的客戶資源實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　3、政策驅(qū)動行業(yè)高增，二供趨勢+格力入局助力熱管理業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨?/p>

　　行業(yè)維度上看各國支持政策促進(jìn)了新能源車快速發(fā)展，有望帶動電子膨脹閥、調(diào)溫閥、電子水泵等配套產(chǎn)品需求提升。熱管理領(lǐng)域與空調(diào)制冷領(lǐng)域應(yīng)用的閥件技術(shù)存在互通性，在研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)上公司具備深厚的積淀，當(dāng)前已形成較為完善的產(chǎn)品矩陣。作為后進(jìn)入者，2021年公司車用電子膨脹閥市占率13.16%，已占據(jù)一定市場份額。參考家用空調(diào)閥領(lǐng)域，我們認(rèn)為當(dāng)前公司有望以電子膨脹閥為切入點將制冷空調(diào)閥成功復(fù)制到車用領(lǐng)域。此外，車企放開二供以及流動性改善下開拓海外及合資品牌有望為公司帶來α增長，看好公司熱管理業(yè)務(wù)進(jìn)入快速上升通道。

　　風(fēng)險提示：商用和外貿(mào)市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格上漲等。