【恒潤股份(603985)、股吧】(行情603985,診股)

　　全球化風(fēng)電塔筒法蘭龍頭

　　布局風(fēng)電軸承&齒輪打開成長空間

　　投資要點

　　全球化風(fēng)電塔筒法蘭龍頭，業(yè)績進入高速增長期

　　公司主營輾制環(huán)形鍛件&鍛制法蘭，下游覆蓋風(fēng)電、石化、金屬壓力容器等行業(yè)，產(chǎn)品獲諸多國際權(quán)威資質(zhì)認證。在風(fēng)電行業(yè)，公司為全球重要塔筒法蘭供應(yīng)商，與Vestas、通用電氣、西門子-歌美颯、泰盛風(fēng)能、天順風(fēng)能(行情002531,診股)、金風(fēng)科技(行情002202,診股)等海內(nèi)外風(fēng)電龍頭客戶緊密合作，驅(qū)動業(yè)績高速增長。1）收入端：2012-2021年公司營收CAGR為16%，2020年營業(yè)收入達到23.85億元，同比+67%，其中風(fēng)電塔筒法蘭收入達到14.55億元，同比+92%，是收入增長核心驅(qū)動力(行情838275,診股)。在2020年高基數(shù)背景下，2021-2022Q1公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入22.93和3.72億元。2）利潤端：2021年公司歸母凈利潤達到4.42億元，2012-2021年歸母凈利潤CAGR為30%，明顯高于收入端增速，盈利水平明顯提升，2021年公司銷售凈利率達到19.17%。

　　2025年全球風(fēng)電法蘭市場規(guī)模達265億元，公司市場份額提升空間大

　　2022Q1我國風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量24.7GW，同比+74%，2022年將是風(fēng)電招標(biāo)大年，我們預(yù)計2023年風(fēng)電裝機有望實現(xiàn)較快增長，中長期看，海上風(fēng)電快速發(fā)展&大型化降本持續(xù)推動下，風(fēng)電行業(yè)有望進入穩(wěn)定發(fā)展階段。①法蘭作為風(fēng)電塔筒&樁基關(guān)鍵連接件，在風(fēng)電塔筒中成本占比可達20%+，我們預(yù)計2025年全球和國內(nèi)風(fēng)電法蘭市場需求分別將達265和147億元。②整體來看，風(fēng)電法蘭已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，我們預(yù)估2021年公司在全球&本土市占率分別達到5.41%和10.05%，市場份額提升空間依舊較大。特別地，公司已在海上風(fēng)電領(lǐng)域形成較強市場競爭力，在大型化&海上風(fēng)電大趨勢下，市場對法蘭制造商的工藝技術(shù)和資金實力都提出更高要求，行業(yè)門檻大幅提升，將加速市場格局分化趨勢，公司在工藝端的先發(fā)優(yōu)勢和高端裝備實力將被持續(xù)放大，市場份額有望持續(xù)提升。

　　風(fēng)電法蘭具備持續(xù)擴張潛力，布局風(fēng)電軸承&齒輪打開成長空間

　　作為業(yè)內(nèi)少有同時掌握鍛件和深加工技術(shù)的企業(yè)，公司借助資本市場資源，具備平臺化發(fā)展持續(xù)擴張的潛力。1）在風(fēng)電行業(yè)內(nèi)：①公司海上大功率法蘭技術(shù)持續(xù)突破，9MW已經(jīng)量產(chǎn)，2021年募投項目將生產(chǎn)能力擴充至12MW，達產(chǎn)年產(chǎn)值達到12.46億元，夯實公司在風(fēng)電法蘭領(lǐng)域核心競爭力。②2021年募投加碼風(fēng)電軸承&齒輪項目，完善風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈布局，達產(chǎn)年產(chǎn)值分別為19.51和24.55億元，進一步打開成長空間。2）此外，公司產(chǎn)品還廣泛應(yīng)用于石化、金屬壓力容器、機械行等行業(yè)，看好公司在產(chǎn)能放寬背景下，在其他領(lǐng)域市場份額快速提升，業(yè)績穩(wěn)步放量。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)快速擴張，我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為4.78、7.14和10.34億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動態(tài)PE分別為22/14/10倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：風(fēng)電行業(yè)裝機量下滑，原材料價格上漲，市場競爭加劇等。