6月21日，港股南南資源漲幅一度擴(kuò)大至1020%，總市值報(bào)6億港元。這么大的漲幅在港股市場(chǎng)實(shí)屬罕見，消息面上公司公布，預(yù)期該集團(tuán)截至2022年3月31日止年度取得除稅后綜合溢利約6600萬(wàn)港元，而2021年同期產(chǎn)生除稅后綜合虧損約220.8萬(wàn)港元。毛利增加至約1.62億港元，而毛利率增加至約54.16%，較2021財(cái)政年度上升12.32%。

　　為何該公司突然業(yè)績(jī)改善如此之大？這場(chǎng)大漲背后是否透露著該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)？本文將重點(diǎn)解析以上問題。

　　業(yè)績(jī)暴漲是源于煤炭行業(yè)的復(fù)蘇

　　南南資源實(shí)業(yè)有限公司是一家主要從事開采和銷售煤炭業(yè)務(wù)的投資控股公司.公司的主要子公司包括明基凱源投資有限公司、木壘縣凱源煤炭有限責(zé)任公司和奇臺(tái)縣澤旭商貿(mào)有限責(zé)任公司。木壘凱源持有凱源露天煤礦, 主要從事煤礦開采、銷售和分銷業(yè)務(wù)。澤旭商貿(mào)持有澤旭露天煤礦勘探權(quán)證。

　　根據(jù)公司的收入組成，此次扭虧為盈的部分多半是其煤礦開采業(yè)務(wù)取得了超預(yù)期的利潤(rùn)。從煤炭行業(yè)基本面來(lái)看，全球煤炭供給缺乏彈性，供需格局偏緊。當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能進(jìn)入收縮期，“碳中和”下煤炭產(chǎn)能加速退出，同時(shí)新刑法修正案壓制煤礦超產(chǎn)，即便部分核增產(chǎn)能釋放仍難改中期3-5年供給緊張狀態(tài)；而進(jìn)口端，與中國(guó)相關(guān)國(guó)際主要煤炭生產(chǎn)主體產(chǎn)量整體大幅下滑，進(jìn)口無(wú)法彌補(bǔ)該缺口，且我們面臨全球煤炭供給緊缺局面。預(yù)計(jì)22-25年國(guó)內(nèi)供給缺口逐年擴(kuò)大。

　　目前保持產(chǎn)量增長(zhǎng)的只有山西，新疆，寧夏，內(nèi)蒙，陜西，大部分省份的產(chǎn)量都出現(xiàn)了大幅下降。前產(chǎn)量增長(zhǎng)有山西新疆寧夏內(nèi)蒙陜西保供增量有限，中東部地區(qū)產(chǎn)量下降是不可避免的?？紤]到未來(lái)正常維檢和明盤生產(chǎn)逐步退出，月度煤炭產(chǎn)量維持在3.3-3.35億噸左右，考慮到春節(jié)淡季影響，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)量約40億噸，增量有限。

　　公司在連續(xù)兩年虧損之后，終于依靠通脹的宏觀環(huán)境下實(shí)現(xiàn)“躺贏”，但是隨著新能源的快速發(fā)展變革下，這十分可能變成它最后的紅利期還未可知，因此目前的漲幅大概率是炒作資金所為想一步賺取其所有收益。

　　南南資源瘋狂大漲背后體現(xiàn)著通脹的主線邏輯依舊存在

　　黑色系大宗商品近日的大跌使得很多投資者認(rèn)為順周期行情已經(jīng)結(jié)束，然而從能源金屬三個(gè)方面的角度來(lái)看并不是如此。

　　2022年煤炭、鋼鋁在2022年保持供需平衡，但是能源對(duì)供給擾動(dòng)的邊際減弱，供給釋放節(jié)奏仍將主導(dǎo)投資機(jī)會(huì)。年初以來(lái)，煤、鋼、鋁的供應(yīng)受到多方面因素的影響，但是國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)打亂了需求節(jié)奏，需求復(fù)蘇或?qū)⒅鲗?dǎo)下半年投資機(jī)會(huì)。

　　供應(yīng)：2022Q2起鋼/鋁供應(yīng)或月度增長(zhǎng)，煤炭產(chǎn)量維持高位。1)煤炭：三月份日均原煤產(chǎn)量達(dá)到歷史新高(1277萬(wàn)噸)，日產(chǎn)量達(dá)到1260萬(wàn)噸以上，在“年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年以上”背景下，后續(xù)原煤供給預(yù)計(jì)仍舊維持高位；2)鋼材：一季度粗鋼日均產(chǎn)量已降至270萬(wàn)噸(同比-11%),4月發(fā)改委進(jìn)一步提出“全年粗鋼產(chǎn)量同比下降”，由于1-4月粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)下降較為明顯，在全年同比不增長(zhǎng)的預(yù)期下，下半年粗鋼日均產(chǎn)量有望環(huán)比回升；3)鋁：由于能源消耗和電力影響減產(chǎn)(占全年產(chǎn)量4.0%),2021年逐步恢復(fù)，但是能源價(jià)格居高不下，海外供應(yīng)緊張，2022Q1凈進(jìn)口量下降了70%,2022年預(yù)計(jì)下降0.9%。

　　需求：房地產(chǎn)拖累需求表現(xiàn)，疫情過后發(fā)力“穩(wěn)增長(zhǎng)”的節(jié)奏非常關(guān)鍵。根據(jù)我們的測(cè)算，煤炭、鋼鐵和鋁下游需求分布分別為22%、54%和32%。從全年角度看：1)煤炭：中電聯(lián)預(yù)計(jì)，2022年我國(guó)電力需求將保持在5-6%的水平，全年需求仍保持高位；2)鋼鐵：房地產(chǎn)政策邊際寬松，專項(xiàng)債發(fā)行前置，重點(diǎn)放在基建領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)鋼材需求同比下降1000萬(wàn)噸；3)鋁：下半年房地產(chǎn)和汽車鋁需求下降0.6%。

　　長(zhǎng)期需求展望：鋼材需求達(dá)到峰值，煤/鋁價(jià)格仍有上升空間。1)鋼：參照美、日經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均住房超過一套時(shí)，就會(huì)達(dá)到住房建設(shè)的峰值；2020年，我國(guó)人均粗鋼消費(fèi)達(dá)到1973年美國(guó)的峰值水平；2)煤：對(duì)比美、日兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)人均煤炭消費(fèi)峰值預(yù)計(jì)在2~3年后達(dá)到峰值；3)鋁：與美國(guó)相比，預(yù)計(jì)到2027年，我國(guó)人均鋁消費(fèi)量將達(dá)到29%。

　　在當(dāng)前盈利水平下，光大證券依次看好鋼、煤、鋁未來(lái)盈利的改善情況。鋼：限產(chǎn)政策帶動(dòng)鐵礦價(jià)格回落，噸鋼毛利有望回升至500-700元/噸的歷史高位，推薦【馬鋼股份(600808)、股吧】/華菱鋼鐵/新鋼股份/寶鋼股份/三鋼閩光/柳鋼股份/新興鑄管/首鋼股份/中信特鋼；煤：庫(kù)存低位、限價(jià)政策落地，行業(yè)盈利維持高位，推薦山西焦煤；鋁：年內(nèi)供略大于需，噸鋁毛利約3000-4000元，環(huán)比走弱但仍處歷史高位，推薦神火股份/明泰鋁業(yè)/南山鋁業(yè)。