12月14日，【微導納米(688147)、股吧】開啟申購。公司申購代碼為787147，擬公開發(fā)行股票4544.55萬股，其中網(wǎng)上發(fā)行772.55萬股，發(fā)行價格為24.21元，發(fā)行市盈率412.24倍。而該公司所在行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為34.48倍。該公司發(fā)行市盈率為行業(yè)的11.96倍。

　　微導納米的發(fā)行市盈率排名進入了全市場前十，在近期市場反彈萎靡的情況下，是什么原因讓該公司有如此勇氣以高估值發(fā)行新股？本文將詳細解析。

　　橫跨光伏和半導體的“鏟子股”較為稀缺

　　微導納米成立于2015年，該公司以原子層沉積(ALD)技術(shù)為核心，主要從事先進微、納米級薄膜沉積設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　公司業(yè)務(wù)涵蓋集成電路、光伏、LED、MEMS 等半導體相關(guān)領(lǐng)域，以及新能源和柔性電子領(lǐng)域 ；主要產(chǎn)品為應用于邏輯芯片、存儲芯片、硅基微顯示和3D 封裝等半導體及泛半導體ALD 設(shè)備和技術(shù)，以及應用于柔性電子、新一代高效太陽能電池的薄膜設(shè)備和量產(chǎn)解決方案。

　　半導體制造中的薄膜沉積是指任何在硅片襯底上沉積一層膜的工藝，這層膜可以是導體、絕緣物質(zhì)或者半導體材料。

　　薄膜沉積有化學和物理工藝之分，具體而言可分為化學氣相沉積(CVD，15%，Gartner 統(tǒng)計的 2018 年占半導體制造設(shè)備比重數(shù)據(jù)，下同)、物理氣相沉積(PVD 或濺射，4%)、其他沉積(3%)三大類。按 2018 年 Gartner 的劃分，CVD 中管式 CVD 占 18%、非管式低壓CVD 占 16%、原子層沉積 ALD 占 16%、等離子體 CVD(包括 PECVD 和 HDPCVD)占 49%；其他沉積中，電鍍占 27%、MOCVD 占 31%、外延占 37%、旋涂絕緣介質(zhì) SOD 占 2%。

　　該設(shè)備環(huán)節(jié)的廠商并不多，國內(nèi)集成電路沉積設(shè)備主要廠商為北方華創(chuàng)和沈陽拓荊，近年來兩家公司分別在技術(shù)儲備以及客戶認證方面取得良好進展。微導納米雖然市場份額還沒有充分突出，但是該公司是首創(chuàng)將ALD技術(shù)規(guī)模化應用于光伏領(lǐng)域，已成為提供高效電池技術(shù)與設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　北方華創(chuàng)和【拓荊科技(688072)、股吧】目前的動態(tài)市盈率分別為60.83倍和125.65倍。盡管這兩家公司的設(shè)備路線主要是PVD、CVD，ALD技術(shù)路線產(chǎn)品營收占比很小，但是微導納米的技術(shù)溢價在如今的上市估值中還是過分高估了。

　　今年上半年利潤虧損！發(fā)行估值打滿或?qū)ⅰ伴_局便是巔峰”

　　2019-2021年及2022年上半年，微導納米實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為2.16億元、3.13億元、4.28億元和1.56億元；實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者凈利潤分別約為5455.11萬元、5701.44萬元、4611.37萬元和-3925.03萬元。

　　微導納米表示，2022年1-6月，公司出現(xiàn)虧損主要系新冠肺炎疫情呈多點散發(fā)情形，尤其是2022年第二季度無錫及周邊地區(qū)受疫情因素影響較大，客戶現(xiàn)場工作受到影響，導致營業(yè)收入較上年度同期略有下降，同時公司因擴充了管理、銷售、研發(fā)等人員，并提高了相關(guān)投入，導致期間費用較上年度同期大幅增長所致。

　　微導納米本次募投項目預計使用募集資金10億元，這個金額幾乎可以覆蓋公司近16年的利潤。

　　本次微導納米的募集資金將用于基于原子層沉積技術(shù)的光伏及柔性電子設(shè)備擴產(chǎn)升級項目、基于原子層沉積技術(shù)的半導體配套設(shè)備擴產(chǎn)升級項目、集成電路高端裝備產(chǎn)業(yè)化應用中心項目以及補充流動資金。上述募投項目對公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品及核心技術(shù)的開發(fā)、升級及創(chuàng)新。募投項目完成后，將進一步提升公司的研發(fā)實力和生產(chǎn)能力，鞏固并提高公司的市場份額。

　　然而，該公司面臨的問題也是非常顯而易見的。如果公司未能準確理解下游客戶的產(chǎn)線設(shè)備及工藝技術(shù)演進需求，或者技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品不能契合客戶需求，如無法持續(xù)提供滿足電池降本增效需求的產(chǎn)品、無法響應新型高效電池(TOPCon、HJT 等)或半導體制造工藝制程繼續(xù)提高等新的應用需求，可能導致公司設(shè)備無法滿足下游生產(chǎn)制造商的需要，從而可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　投資者針對此類單類技術(shù)路線的科技股還是得謹慎投資申購。

　　對于注冊制下高價發(fā)行的問題，監(jiān)管層應更加關(guān)注科創(chuàng)板上市公司如何合理定價，在詢價定價環(huán)節(jié)嚴格把關(guān)。應督促各機構(gòu)合理定價，防止券商和科創(chuàng)板公司為了自身利益抬高股價。在科創(chuàng)板上市初期，應吸取過去“三高”的教訓，高發(fā)行價、高市盈率、高募集資金，不能給科創(chuàng)板上市公司估值過高。