理工監(jiān)測(22.92 +4.56%,咨詢):2015年迎來業(yè)績拐點，水質(zhì)監(jiān)測龍頭地位穩(wěn)固“強烈推薦”

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中國民族證券有限責(zé)任公司 研究員：李晶，馬光耀 日期：2015-04-21

　　投資要點:

　　2014年外部環(huán)境發(fā)生變化，業(yè)績明顯下滑。2014年實現(xiàn)營收1.95億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤6156萬元，同比分別下降37%、54%，每股收益0.23元，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率5%，同比回落6個百分點。公司主要從事電力高壓設(shè)備在線監(jiān)測產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括智能變電站在線監(jiān)測系統(tǒng)、變壓器色譜在線監(jiān)測系統(tǒng)、GIS局部放電在線監(jiān)測系統(tǒng)、輸電線路在線監(jiān)測系統(tǒng)、電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)等，主要客戶是國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、五大發(fā)電集團(tuán)、冶金、石化、鐵路等大型企業(yè)。2014年國網(wǎng)放緩了在線監(jiān)測產(chǎn)品招標(biāo)工作、招標(biāo)方式放生了一定變化，新產(chǎn)品拓展工作沒能取得實質(zhì)性進(jìn)展，導(dǎo)致公司營收和凈利均出現(xiàn)大幅下滑。

　　并購重組工作進(jìn)展順利。公司擬發(fā)行6761萬股和支付4.05億元現(xiàn)金收購江西博微新技術(shù)公司100%股權(quán)，發(fā)行2490萬股和支付現(xiàn)金1.35億元收購北京尚洋環(huán)科公司100%股權(quán)，同時向公司第一大股東寧波天一世紀(jì)投資有限責(zé)任公司和實際控制人周方潔發(fā)行股份3379萬股，募集配額套資金不超過4.275億元，增發(fā)價格12.65元/股(未調(diào))。目前定增事項尚需證監(jiān)會審核批復(fù)，若能順利完成，則公司將實現(xiàn)向電力工程軟件開發(fā)服務(wù)、水質(zhì)監(jiān)測領(lǐng)域的相關(guān)多元化拓展，進(jìn)一步規(guī)避主業(yè)歸于集中的行業(yè)波動風(fēng)險，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，盈利能力將大幅提升。

　　2015年主業(yè)將走出低谷。2015年國網(wǎng)將組織開展輸變電設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)和配電自動化系統(tǒng)推廣建設(shè)工作，預(yù)計在線監(jiān)測產(chǎn)品市場將回暖，同時國外市場也存在機遇。我們預(yù)計2015年公司主業(yè)將走出低谷，迎來小陽春。

　　水十條出臺，尚洋環(huán)科作為水質(zhì)監(jiān)測龍頭直接受益。尚洋是國內(nèi)最大的地表水監(jiān)測系統(tǒng)集成商和運營商，在地表水監(jiān)測領(lǐng)域市占率第一約40%，直接受益于水質(zhì)監(jiān)測市場需求的爆發(fā)。尚洋被收購后將通過硬件采購替代提升配件自給能力，與理工監(jiān)測實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。我國水污染比大氣污染形勢更嚴(yán)峻，治理難度更大，水質(zhì)監(jiān)測技術(shù)比大氣監(jiān)測的技術(shù)門檻較高。理工監(jiān)測收購尚洋后計劃注資1個億，協(xié)助公司加快拓展水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)，并尋找水污染治理標(biāo)的，通過收購延伸水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升綜合實力。尚洋承諾2015-2017年扣非后凈利潤為3800萬元、6000萬元、9000萬元，我們認(rèn)為業(yè)績偏保守，未來超預(yù)期的可能性大。

　　博微新技術(shù)公司業(yè)績優(yōu)異，收購后將明顯改善公司總體業(yè)績。博微新技術(shù)主要面向兩大電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團(tuán)、兩大輔業(yè)集團(tuán)及其下屬的各級發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)建設(shè)管理單位、設(shè)計單位、施工單位和咨詢單位等，主要產(chǎn)品為電力工程造價工具軟件，定制化軟件開發(fā)和技術(shù)服務(wù)和智能化工程三部分。公司在電力系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，市場份額為70-80%。公司業(yè)績承諾15-17年為1.08、1.30、1.56億元，同比增速20%。收購后公司業(yè)績將實現(xiàn)翻倍，業(yè)績穩(wěn)定性進(jìn)一步增強。

　　公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為6%，未來業(yè)務(wù)拓展具備資金支持。2014年底公司賬面現(xiàn)金7.4億，資產(chǎn)負(fù)債率僅為6%，利用杠桿空間大，發(fā)展后勁足。收購尚洋后公司將協(xié)助拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，為獲取PPP項目訂單提供強有力的資金支持。

　　維持“買入”評級。假設(shè)2015年博微和尚洋合并半年的利潤，預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.61元、1.1元，考慮增發(fā)攤薄后2015-2016年EPS為0.42和0.75元，對應(yīng)定增發(fā)后的PE分別為50倍和28倍，估值優(yōu)勢明顯。公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型多點布局，電力在線監(jiān)測+電力軟件開發(fā)+水質(zhì)監(jiān)測服務(wù)，充足的資金支持業(yè)務(wù)拓展，業(yè)績高增長具有確定性，同時公司兼具工業(yè)機器人(55.93 +2.01%,咨詢)和智慧能源(24.65 +5.93%,咨詢)概念，目前股價被低估，強烈推薦!

　　風(fēng)險提示。水質(zhì)監(jiān)測市場需求低于預(yù)期、水質(zhì)監(jiān)測市場競爭激烈、原有業(yè)務(wù)業(yè)績不達(dá)預(yù)期。