中航飛機:腳踏軍民訂單沃土 攜大運起飛

　　研究機構：方正證券(咨詢 買賣) 分析師：韓振國 撰寫日期：2015-05-25

　　投資要點

　　1. 數(shù)次收購后,公司成為軍民整機以及零部件的生產(chǎn)商

　　中航飛機(咨詢 買賣)是科研、生產(chǎn)一體化的特大型航空工業(yè)企業(yè),是我國大中型軍民用飛機的研制生產(chǎn)基地。2007年公司完成非公開發(fā)行股票,收購了西飛集團的飛機業(yè)務相關資產(chǎn),公司由國產(chǎn)飛機零部件和國外轉(zhuǎn)包零部件生產(chǎn)者轉(zhuǎn)變?yōu)轱w機整機生產(chǎn)和國外轉(zhuǎn)包零部件生產(chǎn)為主,成為國內(nèi)市場首家有航空整機資產(chǎn)的上市公司。 2012年11月,公司向陜飛集團公司、中航起、中航制動、西飛集團公司發(fā)行股份,購買其擁有的航空業(yè)務相關資產(chǎn)。此后,公司主營軍品業(yè)務擁有軍用運輸機運-8、運-9、運-20,轟炸機轟-6、殲轟-7等的產(chǎn)銷及維護;民用飛機擁有國產(chǎn)支線飛機新舟-60、新舟-600(于2014年交付新舟系列飛機11架);并參與大飛機C919及支線飛機ARJ21的制造業(yè)務;此外,公司還承擔飛機起落架、飛機制動系統(tǒng)及外貿(mào)轉(zhuǎn)包項目生產(chǎn)的任務。 2015年2月公司擬向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行不超過2.5億股,募集資金總額不超過30億,用于實施數(shù)字化裝配生產(chǎn)線條件建設項目、運8系列飛機裝配能力提升項目、機輪剎車產(chǎn)業(yè)化能力提升項目、關鍵重要零件加工條件建設項目、國際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)條件建設項目等。

　　2.軍機:運輸機和轟炸機剛需,運-20批產(chǎn)后將貢獻巨大利潤

　　2.1我國運輸機型號單一,數(shù)量嚴重不足,空軍投送能力亟需提高 現(xiàn)代戰(zhàn)爭中,軍用運輸機尤其是大型軍用運輸機的裝備數(shù)量、技術水平和運載效能已成為衡量一個國家是否具備“戰(zhàn)略空軍”能力的重要標志。在以信息化為主導的戰(zhàn)爭中,其突發(fā)性強、強度高、節(jié)奏快、物資消耗巨大等特點對作戰(zhàn)部隊的快速反應、機動作戰(zhàn)能力和持續(xù)作戰(zhàn)能力等提出了新的更高的要求。美國今天的運輸機保有量超過1000架,俄羅斯也擁有300-400架。而中國裝備軍隊的運輸機數(shù)量還不到200架,且型號較為單一,功能覆蓋不全,差距顯而易見。

　　我國空軍投送能力亟待提高。由公司收購的陜飛集團生產(chǎn)的運-8運輸機現(xiàn)階段仍為我國運輸機型主力。運-8起飛重量61噸,航程5600公里以上,可用于空投、空降、運輸、救生及海上作業(yè)等多種用途,也相繼出口到斯里蘭卡、緬甸、津巴布韋、蘇丹、委內(nèi)瑞拉等國家。不過,運-8明顯的短板在于運載量較小、航程較短、航速不高,難以滿足我國空、海軍在未來戰(zhàn)爭中對于裝備、物資及人員投送的戰(zhàn)略需求,我國空軍在運力方面亟需輔以數(shù)量可觀的大型戰(zhàn)略型運輸機。

　　2.2彌補大型運輸機缺口,3000億市場有望爆發(fā)

　　大型運輸機運-20有望快速列裝。運-20代號鯤鵬,由中航工業(yè)第一飛機 設計研究院設計、西飛集團為主制造,并于2013年1月26日首飛成功。運-20最大起飛重量220噸,載重超過66噸,最大時速大于800千米,航程大于7800千米,實用升限13000米。運-20擁有高延伸性、高可靠性和安全性。運-20運輸機的大航程、大運載量,讓中國的戰(zhàn)略投送能力得到質(zhì)的飛躍,將使中國的空運能力達到亞太地區(qū)首位,實現(xiàn)在整個亞太地區(qū)、環(huán)印度洋地區(qū)和歐非戰(zhàn)略利益區(qū)的快速投送。 軍用運輸機3000億元的市場需求。即便是未來數(shù)年內(nèi)趕上俄羅斯的數(shù)量,我國未來將需要新增300-400架大型運輸機,考慮生產(chǎn)和退役的因素,按照十五年裝備到位,每年需要至少25架左右。按照略低于美產(chǎn)大運的價格估算,我們給予其8-10億人民幣的單價,未來十五年將是一個超過3000億元量級的市場,平均每年或能達到200-300億元的市場規(guī)模。 2.3依托軍隊持續(xù)性需求,轟炸機業(yè)務穩(wěn)步增長 公司還是國內(nèi)唯一承擔我國轟炸機生產(chǎn)的企業(yè),現(xiàn)階段主要機型是轟-6和殲轟-7(飛豹)。轟-6于1969年量產(chǎn),型號比較落后,交付量較小并逐漸萎縮。公司現(xiàn)主要生產(chǎn)為新型轟-6,性能較之前有一定的提升。

　　殲轟-7代號飛豹,是我國于20世紀80年代開始自行設計研制的中型戰(zhàn)斗轟炸機,其主要設計用以進行戰(zhàn)役縱深攻擊以及海上和地面目標攻擊,可進行超音速飛行。殲轟-7與上世紀末期國外發(fā)展和裝備的多用途戰(zhàn)斗機的性能差距比較明顯,主要是填補蘇-30MKK在裝備規(guī)模上所存在的不足。 轟-6與殲轟-7現(xiàn)仍為我國轟炸機主力機型。據(jù)統(tǒng)計,截至去年我國共裝備約100~150架殲轟-7,而其理想列裝軍隊數(shù)量應達到250~300架.我們預計公司未來的轟炸機訂單將穩(wěn)中有升,收入保持小幅增長。

　　3.主導國產(chǎn)民機制造,打造型號齊全的龍頭企業(yè) 3.1新舟系列訂單不斷,新型號預期打開高端市場 新舟系列訂單飽滿。公司生產(chǎn)的渦槳支線飛機新舟-60于2014年交付11架,作為公司主打的支線飛機機型,新舟-60在國內(nèi)外均有一定市場知名度。2014年8月,中航飛機與幸福航空、柬埔寨巴戎航空分別簽署了新舟系列飛機訂單60架(30架意向訂單)、新舟-60訂單20架,后者也是新舟-60飛機在海外獲得的最大一筆訂單,新舟-60的目錄單價約為9000萬人民幣。

　　新舟-600是新舟-60的升級加強型號,預計公司將以新舟-600為依靠全面開拓國內(nèi)外渦槳支線飛機市場。我們預計,由于性能提高,新舟600的未來10年需求量或?qū)⑦_到200-300架,單價超過1億人民幣。這種旺盛需求保證了新舟系列飛機業(yè)務未來5年的穩(wěn)定。 新舟-700飛機是西飛公司從2006年開始論證的新型渦槳支線飛機,預計于2019年交付用戶,是新舟飛機家族的新生代,以參與全球同類飛機高端市場競爭為目標的,型號研制的各項前期工作已基本完成。

　　3.2深度參與國產(chǎn)大飛機、支線飛機制造,陸續(xù)貢獻收入

　　《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中明確提出至2020年,國產(chǎn)干線飛機國內(nèi)新增市場占有率達到5%以上,支線飛機和通用飛機國內(nèi)市場占有率大幅度提高,民用飛機產(chǎn)業(yè)年營業(yè)收入超過1000億元。公司承擔著國產(chǎn)大飛機C919機身、機翼等關鍵部件以及支線飛機ARJ21前機身、中 機身、中后機身、機翼、前起落架等核心部件的生產(chǎn)任務。

　　大飛機C919的短期貢獻不大。C919研制與制造具有投入大、盈利周期較長等特點,假設其交付與生產(chǎn)皆能順利進行,但短期內(nèi)由于訂單數(shù)量有限,很難對公司收入產(chǎn)生大的貢獻。我國自主研制并發(fā)展干線飛機產(chǎn)業(yè),不僅是由于民機銷售及其服務市場所能帶來的巨大收益,更是出于長期性、戰(zhàn)略性的布局,彌補中國作為大國在航空產(chǎn)業(yè)中的一項重大缺失。長期來看,C919將追趕波音、空客兩個干線飛機巨頭在國際上的地位,力求成為干線飛機市場的又一力量。

　　國產(chǎn)渦扇支線飛機ARJ21量產(chǎn)后將貢獻一部分收入。國產(chǎn)渦扇支線飛機ARJ21已于2014年12月完成適航取證,邁出投入商業(yè)運營前的最后一步。截至2014年底,ARJ21已有訂單及意向訂單278架,估計其未來10年中可以達到200-300架銷售量,單價在2800-3000萬美元。公司承擔的ARJ21核心部件生產(chǎn)約占到整架飛機價值的40%左右,量產(chǎn)后平均每年帶來新增收入13-21億人民幣。 3.3其他業(yè)務均保持穩(wěn)定,起落架未來增長空間較大 公司的起落架、飛機制動系統(tǒng)及外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)逐年穩(wěn)步增長。其中,中航起作為國內(nèi)唯一起落架專業(yè)生產(chǎn)公司,2014年交付起落架171架份,主要供給運輸機、戰(zhàn)斗機、直升機、無人機等各類型飛機,并承擔設計和修理工作。起落架業(yè)務短期將保持穩(wěn)定增長,長期將極大受益于未來國內(nèi)軍、民機市場爆發(fā)。

　　4.盈利預測

　　公司作為飛機設計、制造的龍頭企業(yè),在軍、民領域都極具技術實力,未來受益于軍隊運輸機大量列裝和民機市場爆發(fā),相關科研院所、軍工資產(chǎn)注入預期也將給公司快速發(fā)展帶來更多想象空間。通過對各項業(yè)務的推斷,我們預期公司2015年、2016年和2017年EPS分別為0.17元、0.24元和0.35元,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

　　風險提示:1.飛機訂單低于預期;2.軍工資產(chǎn)整合進展緩慢