正泰電器(601877)公司周期性帶來的盈利改善，同時(shí)兼具新能源和智能制造的成長(zhǎng)性。公司日前發(fā)布的公告：16年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.64億元，同比增加16.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.84億元;一季度公司營(yíng)收39.8億元，同比增長(zhǎng)3.38%。其中，正泰新能源開發(fā)子公司之前，大股東持股比例為61.97%，16年新能源開發(fā)子公司凈利潤(rùn)7.72億元，18年新能源開發(fā)子公司全年100%權(quán)益并表。

　　1、低壓電器作為固定資產(chǎn)整體的后周期，年報(bào)受銅價(jià)上漲影響表現(xiàn)平平，一季報(bào)開始復(fù)蘇。

　　年報(bào)中低壓電器營(yíng)收123億元，同比上漲7.22，同時(shí)毛利33.41%，下降1.85個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)凈利潤(rùn)21.84億中，低壓電器占17.22億，同比去年17.43億略有下降。一季報(bào)受益于固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇和銅價(jià)的平穩(wěn)，低壓電器板塊營(yíng)收增速13-14%，利潤(rùn)增速15-20%。低壓主要的市場(chǎng)規(guī)模整體在700億左右的市場(chǎng)，整體增速滯后于固定資產(chǎn)投資，12-13年基本每年保持10%的增速，主要是受益于固定資產(chǎn)投資09年的4萬億的大爆發(fā);15年行業(yè)整體下滑，主要原因是固定資產(chǎn)投資的增速下臺(tái)階，14年開始在房地產(chǎn)和制造業(yè)的拖累下，固定資產(chǎn)整體增速?gòu)?0%跌至10%;目前固定資產(chǎn)投資，在基建PPP的拉動(dòng)+房地產(chǎn)復(fù)蘇+制造業(yè)下滑止跌，整體固定資產(chǎn)投資增速有望回升，行業(yè)整體有望重回10%的增速平臺(tái)，形成增速下有底的局面，低壓電器行業(yè)作為固定資產(chǎn)投資的后周期17年將會(huì)是業(yè)績(jī)釋放的一年。

　　2、國(guó)內(nèi)低壓電器行業(yè)中龍頭，且在行業(yè)上升期時(shí)營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。

　　目前和施耐德中國(guó)的市占率同樣為15%-18%左右。目前正泰在低壓電器行業(yè)中最大的護(hù)城河就是自己的品牌和自己銷售渠道，這都是得益于正泰在低壓電器方面的專注，反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手德力西后期進(jìn)軍房地產(chǎn)，在于正泰的競(jìng)爭(zhēng)中丟掉了自己的份額。目前正泰已經(jīng)是國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)品牌毫無疑問的龍頭，15年低壓電器營(yíng)收117億，行業(yè)整體670億元，整體市占率高達(dá)17.5%。未來我們判斷低壓電器的趨勢(shì)就是國(guó)內(nèi)公司不斷侵蝕合資企業(yè)的市場(chǎng)份額。成本方面特別是人工費(fèi)用的成本國(guó)產(chǎn)企業(yè)比合資品牌有著極大的優(yōu)勢(shì);政策對(duì)于國(guó)產(chǎn)化的扶持，目前很多包括電網(wǎng)和開發(fā)商，在政府的指導(dǎo)下有意識(shí)的在低端領(lǐng)域選用國(guó)產(chǎn)品牌，中高端產(chǎn)品也是逐步加大采購(gòu)力度的趨勢(shì);渠道方面正泰不僅在一級(jí)和二級(jí)城市，在三四線城市也已經(jīng)彌補(bǔ)經(jīng)銷商。我們認(rèn)為低壓電器就像家電行業(yè)一樣，屬于中低端制造業(yè)，國(guó)產(chǎn)化替代一定是未來的趨勢(shì)。

　　3、下游客戶結(jié)構(gòu)分散，議價(jià)能力低壓電器會(huì)強(qiáng)于中高壓電器，當(dāng)上游跌價(jià)時(shí)毛利改善非常明顯。

　　另一方面東吳宏觀認(rèn)為：從環(huán)比看，3月份 PPI 環(huán)比上漲 0.3%，漲幅較上月收窄 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，漲幅連續(xù) 3 個(gè)月回落。3月份以來，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)分化，從 PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和 PPIRM 環(huán)比來看，上游原材料價(jià)格漲幅逐漸趨緩，部分甚至呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為銅價(jià)見頂是大概率事件，歷史上看這是一個(gè)5年一遇的周期性機(jī)遇，對(duì)于公司的毛利率會(huì)有持續(xù)的改善。

　　4、光伏板塊16年略超預(yù)期，17年開局略有下滑，配套融資到位保障電站開發(fā)。

　　光伏板塊16年?duì)I收74.43億元，同比增長(zhǎng)36.77%，毛利率23.41%，同比增加2.46個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.7億。一季度同比光伏板塊略有下滑，主要系新建的組件產(chǎn)能還在投入期。本次收購(gòu)正泰新能源公司發(fā)行股份價(jià)格至 16.66 元/股。原股東業(yè)績(jī)承諾正泰新能源開發(fā) 2016 年、 2017 年、 2018 年合并報(bào)表口徑扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別不低于 70,101.00 萬元， 80,482.00 萬元和 90,006.00 萬元。同時(shí)配套融資43.6億元，詢價(jià)最終價(jià)格為 17.58 元/股。光伏板塊中電站運(yùn)營(yíng)應(yīng)該占比60%以上，17年是特高壓的落地年，很多項(xiàng)目的投產(chǎn)對(duì)于電站的限電會(huì)有邊際的改善。一帶一路發(fā)展的大環(huán)境下，海外的EPC和電站運(yùn)營(yíng)也會(huì)有比較大的投入。

　　5、股權(quán)激勵(lì)授予限制性股票1727萬股。

　　本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予的限制性股票總量為 17273400 股，有效期36個(gè)月，授予價(jià)格10.59元/股。解鎖條件為17年凈利潤(rùn)24億元，18年26億元，由于計(jì)算的16年基數(shù)較低(未考慮光伏并表的原因)，此條件比較寬松。攤銷成本17年0.91億、18年0.76億、19年0.15億，合計(jì)1.83億。授予范圍包括劉時(shí)禎(40萬股)、王國(guó)榮(33.3萬股)、張智寰(33.3萬股)、郭嵋俊(33.3萬股)，以及中層255個(gè)人員在內(nèi)的1587萬股。

　　6、正泰未來擬定了全球化戰(zhàn)略、并購(gòu)整合戰(zhàn)略、智能制造戰(zhàn)略三大方向。

　　7、16年正泰提出了2025新階段的“12345”戰(zhàn)略體系。即一個(gè)發(fā)展目標(biāo)，圍繞“一”個(gè)目標(biāo)，堅(jiān)持“二”個(gè)不動(dòng)搖，實(shí)施“三”大戰(zhàn)略，構(gòu)建“四”大平臺(tái)，打造“五”大產(chǎn)業(yè)群。正泰將圍繞創(chuàng)世界名牌，圓工業(yè)強(qiáng)國(guó)夢(mèng)的目標(biāo)，努力將正泰打造成為“全球領(lǐng)先的智慧能源系統(tǒng)解決方案提供商”;堅(jiān)持實(shí)業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)理念不動(dòng)搖，堅(jiān)持以人為本、價(jià)值分享文化不動(dòng)搖;實(shí)施全球化戰(zhàn)略、并購(gòu)整合戰(zhàn)略、智能制造戰(zhàn)略;構(gòu)建科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)、工業(yè)與民用物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、投融資與支付平臺(tái)、線上與線下供應(yīng)鏈物流平臺(tái);打造智能電氣與高端裝備、清潔能源與新材料、智能家居與傳感技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)與新一代移動(dòng)技術(shù)、金融服務(wù)與現(xiàn)代物流。未來的看點(diǎn)：一帶一路帶來的全球化機(jī)遇+工業(yè)4.0帶來的高端制造機(jī)遇。

　　預(yù)計(jì)正泰電器公司2017-2019年EPS分別為1.38元、1.60元和1.81元。。

　　根據(jù)贏家江恩星級(jí)評(píng)定模型：601877股票分析綜合評(píng)論：正泰電器601877當(dāng)前趨勢(shì)運(yùn)行在生命線以下弱勢(shì)休息區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤78.11%，主力控盤度較高大方向依然樂觀。通過江恩價(jià)格工具分析，該股短期支撐是19.08元，阻力是21.47元;通過江恩時(shí)間工具分析，該股短期時(shí)間窗為 2017-05-03號(hào)和2017-05-24號(hào)，中期時(shí)間窗2017-06-14號(hào)和2017-07-18號(hào) ，結(jié)合持倉(cāng)成本做好計(jì)劃。