2020 年是我軍機(jī)械化考核節(jié)點(diǎn)，公司業(yè)務(wù)明確向好，交付正常后業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較好增長。公司是少數(shù)具有整車研制能力的主機(jī)廠，也是少數(shù)可通過外貿(mào)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的公司，我們認(rèn)為軍貿(mào)業(yè)務(wù)有望改變公司的商業(yè)模式，提升公司盈利能力，同時在價改后率先受益。調(diào)整公司2019/20/21 年EPS 預(yù)測至0.39/0.54/0.76 元，維持“買入”評級，目標(biāo)價14.8 元。至于其他的股票可以關(guān)其聊吧，比如說矩子科技股吧。

　　機(jī)械化建設(shè)確定，公司業(yè)務(wù)景氣度亟待利潤兌現(xiàn)。2020 年是我軍機(jī)械化進(jìn)程的重要考核節(jié)點(diǎn)，【內(nèi)蒙一機(jī)(600967)、股吧】作為我國唯一的地面裝備總裝上市公司，業(yè)務(wù)發(fā)展確定向好。近兩年公司預(yù)收、預(yù)付以及存貨等科目均保持高位，資產(chǎn)負(fù)債表已表明公司或有較好的訂單情況；但2014 年至今，其業(yè)績復(fù)合增速較低且波動較大，較高的業(yè)務(wù)景氣度未通過利潤表順利兌現(xiàn)。通過分析關(guān)聯(lián)采購情況，我們認(rèn)為集團(tuán)內(nèi)部的供應(yīng)鏈或影響了產(chǎn)品交付，進(jìn)而影響其利潤釋放。我們認(rèn)為未來公司如實(shí)現(xiàn)正常交付，其業(yè)績將實(shí)現(xiàn)較好增長。

　　他山之石：軍貿(mào)提升美國軍工企業(yè)盈利能力。美國軍貿(mào)主要分為FMS 和DCS兩種模式，其中FMS 模式價格較為優(yōu)惠，且可以提供對應(yīng)軍事訓(xùn)練，因此更受購買國歡迎，在美國軍售總規(guī)模中占比約80%。在美國主要軍工企業(yè)中，洛馬公司軍品業(yè)務(wù)較純，其海外收入占比約30%，其中FMS 合同占比約60%，通過軍貿(mào)業(yè)務(wù)，洛馬公司提升了生產(chǎn)規(guī)模，攤薄了生產(chǎn)成本，2012-2018 年期間，隨著海外收入占比的增加，公司毛利率亦有所上升。

　　軍貿(mào)有望改變公司商業(yè)模式，市場化定價或打開盈利空間。公司是少數(shù)具有整車研制能力的主機(jī)廠，曾在裝甲整車方案競標(biāo)中獲勝，公司2018 年研發(fā)費(fèi)用率3.18%，為主機(jī)廠最高，或使公司較其他主機(jī)廠具備更強(qiáng)定價權(quán)。同時公司也是少數(shù)可通過外貿(mào)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展的公司。不同于內(nèi)銷產(chǎn)品以成本加成法確定的價格銷向軍方，公司外貿(mào)產(chǎn)品直接客戶為外貿(mào)公司，定價方式將更市場化，公司盈利空間有望打開，同時在價改后公司也有望率先受益。

　　風(fēng)險因素：軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期，混改推進(jìn)不及預(yù)期，鐵路車輛需求下行，軍貿(mào)訂單不確定性風(fēng)險。

　　投資建議：考慮到機(jī)械化進(jìn)程的明確推進(jìn)以及未來外貿(mào)提供的業(yè)績增量，維持公司2019 年EPS 預(yù)測0.39 元， 上調(diào)2020/21 年EPS 預(yù)測至0.54/0.76 元（原預(yù)測0.48/ 0.59 元）。當(dāng)前價10.79 元，對應(yīng)2019/20/21 年P(guān)E 分別為28/20/14倍。維持“買入”評級，目標(biāo)價14.80 元（對應(yīng)2020 年38 倍PE）。