1、智能電動(dòng)床領(lǐng)軍企業(yè)，海外銷(xiāo)售為主，業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)【麒盛科技(603610)、股吧】成立于2005 年10 月19 日，公司主要從事智能電動(dòng)床及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為智能電動(dòng)床、床墊、配件及其他。作為國(guó)內(nèi)最早從事智能電動(dòng)床研發(fā)生產(chǎn)的公司之一，公司具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，已成為國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)床行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　公司發(fā)行前總股本11274.95 萬(wàn)股，本次公開(kāi)發(fā)行新股3758.32 萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例為25%，發(fā)行后公司總股本為15033.27 萬(wàn)股。上市前，公司實(shí)際控制人唐國(guó)海及唐穎（系唐國(guó)海女兒）持有公司41.9665% 的股份，合計(jì)控制公司發(fā)行前55.2885%的表決權(quán)；上市后唐國(guó)海及唐穎合計(jì)持有公司31.4748%的股份，合計(jì)控制公司41.4663%的表決權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

　　業(yè)績(jī)方面，公司營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，毛利率保持穩(wěn)定。2015-2018年公司營(yíng)收從6.96 億元增長(zhǎng)至23.91 億元，年復(fù)合增速50.87%；歸母凈利潤(rùn)從0.56 億元上升至2.93 億元，年復(fù)合增速73.18%。

　　2019Q1-3 公司營(yíng)業(yè)收入為19.45 億元，同比增長(zhǎng)1.37%；歸母凈利潤(rùn)為2.72 億元，同比增長(zhǎng)18.40%。2015 至2019Q1-3 公司綜合毛利率分別為37.73%、38.42%、36.06%、35.02%和38.51%，保持相對(duì)穩(wěn)定，2019Q1-3 毛利率有所上升主要原因系受原材料采購(gòu)價(jià)格、銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變動(dòng)等因素影響。公司凈利潤(rùn)有所波動(dòng)，2017 年歸母凈利潤(rùn)同比2016 年大幅增長(zhǎng)324.33%主要系2016 年確認(rèn)股份支付費(fèi)用1.50 億元導(dǎo)致2016 年利潤(rùn)基數(shù)較小，2018 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)160.15%主要系收入增長(zhǎng)的同時(shí)管理費(fèi)用率下降、匯兌收益增加。

　　分產(chǎn)品看，公司智能電動(dòng)床業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，床墊收入保持穩(wěn)定。2015-2018 年公司智能電動(dòng)床收入占比分別為66.26%、78.63%、81.46%、89.56%，床墊收入占比分別為8.48%、8.44%、4.62%和5.22%，16.91%、8.03%、8.12%、4.53%。智能電動(dòng)床業(yè)務(wù)占比逐年穩(wěn)步提升，主要原因系隨著公司產(chǎn)品成功的推廣，得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，下游客戶需求旺盛。

　　分地區(qū)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自外銷(xiāo)，收入占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2015-2018 年公司外銷(xiāo)收入占比分別達(dá)到85.52%、90.63%、90.48%、93.77%，內(nèi)銷(xiāo)方面由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚處于市場(chǎng)孵化階段、占比較小。其中北美洲為公司外銷(xiāo)的主要市場(chǎng)，2018 年北美地區(qū)銷(xiāo)售占公司外銷(xiāo)收入比例為93.24%。美國(guó)為公司最主要的產(chǎn)品出口國(guó)，2018 年美國(guó)市場(chǎng)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為86.83%。目前公司海外客戶主要有舒達(dá)席夢(mèng)思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI）和好市多（COSTCO）等。2016-2018 年公司前五大客戶銷(xiāo)售收入占比分別為79.27%、79.55%、88.07%，其中第一大客戶的銷(xiāo)售占比分別為39.64%、40.02%、38.18%。公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售以“直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)商”為主，截至2019 年3 月31 日公司開(kāi)設(shè)了13 家直營(yíng)門(mén)店或?qū)９?，截?019 年8 月31 日，公司公司擁有109 家經(jīng)銷(xiāo)商、136 個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商專賣(mài)店或?qū)９?，覆蓋全國(guó)24 省（自治區(qū)、直轄市）的大多數(shù)核心城市。

　　2、多年深耕智能電動(dòng)床，客戶優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)投入研發(fā)公司深耕智能電動(dòng)床領(lǐng)域多年，在國(guó)際智能電動(dòng)床行業(yè)具有較高的知名度和較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　一方面，公司自2005 年設(shè)立以來(lái)一直專注于智能電動(dòng)床領(lǐng)域，客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。公司以美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)作為業(yè)務(wù)的突破口，逐步成為全球智能電動(dòng)床行業(yè)的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者。智能電動(dòng)床率先出現(xiàn)在歐美市場(chǎng)，公司通過(guò)與海外大型床墊品牌商合作，在穩(wěn)固海外市場(chǎng)的同時(shí)著力發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在智能電動(dòng)床領(lǐng)域建立起先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前公司在國(guó)內(nèi)外積累了豐富且穩(wěn)定的客戶資源，與多家客戶建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，包括美國(guó)知名床墊生產(chǎn)銷(xiāo)售商舒達(dá)席夢(mèng)思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI）、俄羅斯最大的床墊生產(chǎn)商Askona。

　　另一方面，公司持續(xù)投入研發(fā)，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先。公司擁有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，截至2019 年8 月31 日，公司及子公司已擁有的主要專利共254 項(xiàng)（其中40 項(xiàng)發(fā)明專利）、軟件著作權(quán)1 項(xiàng)。2015 年12 月，浙江省知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)認(rèn)定公司為“浙江省專利示范企業(yè)”；2016 年4 月，浙江省科學(xué)技術(shù)廳、浙江省發(fā)展和改革委員會(huì)、浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)認(rèn)定公司的“浙江舒福德電動(dòng)床研究院”為“省級(jí)企業(yè)研究院”。產(chǎn)能方面，公司2016 -2018 年產(chǎn)能分別為46.80 萬(wàn)張、62.40 萬(wàn)張和117.00 萬(wàn)張，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為58.11%，作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的智能電動(dòng)床供應(yīng)商之一，公司具有較強(qiáng)的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，可及時(shí)滿足下游客戶訂單的快速增加的需求。

　　3、募資投入產(chǎn)能擴(kuò)建，優(yōu)化升級(jí)國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)渠道為有效解決公司產(chǎn)能不足、進(jìn)一步鞏固公司的市場(chǎng)地位，公司擬公開(kāi)發(fā)行新股3758.32 萬(wàn)股，共募集資金15.96 億元，其中9.55 億元用于年產(chǎn)400 萬(wàn)張智能床總部項(xiàng)目（一期），3.86 億元用于品牌及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.56 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　年產(chǎn)400 萬(wàn)張智能床總部項(xiàng)目（一期）由麒盛科技在嘉興市秀洲區(qū)王江涇鎮(zhèn)開(kāi)工實(shí)施，項(xiàng)目征地199.39 畝，計(jì)劃總投資10.245 億元，用于智能電動(dòng)床的擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，通過(guò)新建智能工廠、購(gòu)置智能化生產(chǎn)流水線。一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)公司將增加200 萬(wàn)套/年智能電動(dòng)床的產(chǎn)能。項(xiàng)目預(yù)計(jì)總建設(shè)周期為2 年，第5 年達(dá)產(chǎn)（含建設(shè)期）。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入368078.63 萬(wàn)元（不含增值稅）。

　　品牌及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司根據(jù)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)有條件和未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃在北京、上海、廣州、深圳、重慶、杭州六個(gè)城市分別開(kāi)設(shè)一家旗艦店，成都市、天津市、武漢市、南京市、長(zhǎng)沙市、西安市、蘇州市、無(wú)錫市、寧波市、青島市、大連市、廈門(mén)市十二個(gè)二線城市開(kāi)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)店，同時(shí)在這六個(gè)城市和十二個(gè)二線城市開(kāi)立專業(yè)賣(mài)場(chǎng)店、綜合商業(yè)體標(biāo)準(zhǔn)店、社區(qū)標(biāo)準(zhǔn)店，合計(jì)開(kāi)設(shè)6 家旗艦店、12 家標(biāo)準(zhǔn)店、78 家專業(yè)賣(mài)場(chǎng)店，96家綜合商業(yè)體標(biāo)準(zhǔn)店以及78 家社區(qū)標(biāo)準(zhǔn)店。

　　4、美國(guó)智能電動(dòng)床市場(chǎng)發(fā)展迅速，我國(guó)市場(chǎng)空間廣闊、潛力巨大美國(guó)智能電動(dòng)床行業(yè)快速發(fā)展，我國(guó)起步較晚、發(fā)展空間和市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)門(mén)戶Statista統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，全球智能家具市場(chǎng)規(guī)模將從2016 年241 億美元增長(zhǎng)至2022 年535 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)14.21%，呈現(xiàn)迅速的發(fā)展態(tài)勢(shì)。智能電動(dòng)床大約15 年前開(kāi)始出現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)，目前智能電動(dòng)床消費(fèi)市場(chǎng)主要在歐美。美國(guó)智能電動(dòng)床市場(chǎng)主要有直接向零售商銷(xiāo)售以及通過(guò)床墊企業(yè)間接銷(xiāo)售兩個(gè)渠道。根據(jù)ISPA 統(tǒng)計(jì)，美國(guó)地區(qū)僅通過(guò)床墊企業(yè)間接實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的智能電動(dòng)床銷(xiāo)售額從2011 年2.04 億美元增長(zhǎng)到2017 年6.16 億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)20.25%。2018 年美國(guó)地區(qū)直接向零售商銷(xiāo)售以及通過(guò)床墊企業(yè)間接銷(xiāo)售的智能電動(dòng)床數(shù)量約為324.28萬(wàn)張，較2017 年增長(zhǎng)約52.83%；銷(xiāo)售額約11.34 億美元，較2017 年增長(zhǎng)約32.16%。2018 年美國(guó)地區(qū)智能電動(dòng)床銷(xiāo)量占全部床型銷(xiāo)量比例約10.33%，較2017 年增加3.41 個(gè)百分點(diǎn)，智能電動(dòng)床占全部床的比例呈上升趨勢(shì)。

　　同時(shí)智能電動(dòng)床的售價(jià)遠(yuǎn)高于固定床。隨著家具智能化的普及和消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)型升級(jí)，智能電動(dòng)床滲透率會(huì)逐步提升，我國(guó)智能電動(dòng)床行業(yè)起步較晚，發(fā)展空間和市場(chǎng)潛力巨大。

　　5、投資建議：

　　募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，將有效解決產(chǎn)能不足問(wèn)題，提升公司品牌影響力和知名度。我們預(yù)計(jì)公司2019、2020 年?duì)I業(yè)收入分別為24.27、26.03 億元，同比分別增長(zhǎng)1.49%、7.25%；歸母凈利潤(rùn)分別3.37、3.95 億元，同比分別增長(zhǎng)15.29%、17.11%，對(duì)應(yīng)的P/E 分別為21.9x、18.7x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)政策變動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、匯率大幅波動(dòng)等。