聚焦新型電子元器件，剝離非核心主業(yè)

　　公司在電子元器件研制領(lǐng)域深耕多年，業(yè)務(wù)種類和覆蓋面國內(nèi)領(lǐng)先，已成為具有較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品品種豐富、配套能力較強(qiáng)的電子元器件供應(yīng)商，2019 年股權(quán)激勵(lì)保證公司扣非歸母凈利潤未來4 年復(fù)合增長率為13.34%。公司不斷壓縮非核心主業(yè)，2019 年5 月通過振華通信增資擴(kuò)股等形式，公司持有振華通信股權(quán)從60%降低到49%，不再納入合并報(bào)表，標(biāo)志著公司已基本成為純正的軍工電子元器件公司，雖然近期因振華通信訴訟問題，存在1-2 年內(nèi)因資產(chǎn)減值損失（壞賬準(zhǔn)備、長期股權(quán)投資準(zhǔn)備等）從而影響利潤的可能，但或更多是一次性的或階段性的，并不影響高新電子業(yè)務(wù)增長。

　　高新電子維持較高增長，并加速向高端轉(zhuǎn)型；新能源或?qū)⒅鸩綔p虧

　　隨著軍改負(fù)面影響削弱、信息化推進(jìn)以及自主可控需求，推動(dòng)上游電子元器件企業(yè)的增長較為確定?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000733/" target="_blank" title="振華科技(000733)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >振華科技(000733)、股吧】作為上游配套能力領(lǐng)先的軍工電子元器件供應(yīng)商，在信息化發(fā)展的時(shí)代潮流下，自主可控將加速高端元器件的國產(chǎn)替代并提升國內(nèi)廠商市場份額，公司或?qū)⒁愿哂谛袠I(yè)增速穩(wěn)健增長。

　　公司立足高新電子并不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高毛利產(chǎn)品。2018 年公司新型電子元器件實(shí)現(xiàn)收入（29.8 億元，-4.86%），主要在于主動(dòng)壓縮低毛利產(chǎn)品，毛利率提升8.24pct 至42.36%，并實(shí)現(xiàn)凈利潤（2.55 億元，+26.96%），其中高新電子業(yè)務(wù)8 家子公司實(shí)現(xiàn)收入（25.51 億元，+2.17%），凈利潤（2.97 億元，+24.45%）。截止2019 年1-8 月8 家高新電子業(yè)務(wù)子公司共實(shí)現(xiàn)收入21.29 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.45 億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超2018 年全年；假設(shè)按照月均利潤計(jì)算，則預(yù)計(jì)2019 年高新電子將實(shí)現(xiàn)凈利潤5.2 億元，同比增長75%。而新能源業(yè)務(wù)體量較小，過去兩年由于新能源補(bǔ)貼退坡而持續(xù)虧損，但隨著軍品型號(hào)的列裝，或?qū)?dòng)該業(yè)務(wù)逐步減虧。

　　公司加速向高端轉(zhuǎn)型，目前已布局IGBT 并參股森未科技，關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。根據(jù)2019 年半年報(bào)，公司完善IGBT 芯片譜系，完成系列芯片研制。此外，公司持有森未科技20%股權(quán)，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書，其已實(shí)現(xiàn)第六代產(chǎn)品的國產(chǎn)化，650V/50A 和1200V/100A 產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)和銷售，通過國內(nèi)工藝代工驗(yàn)證，產(chǎn)品性能可完全對(duì)標(biāo)德國英飛凌等。

　　關(guān)注集團(tuán)元器件及芯片等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的后續(xù)安排

　　公司作為電子元器件業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)，此前已先后整合振華永光、振華新云等，目前中國電子和振華集團(tuán)旗下仍然擁有較多的元器件和芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)有待整合。振華集團(tuán)目前持有振華風(fēng)光51.6%、成都華微54.1%等股權(quán)，其中成都華微是國內(nèi)自主替代FPGA 龍頭、ADDA 骨干企業(yè)；振華風(fēng)光是國內(nèi)半導(dǎo)體分立器件的研制生產(chǎn)骨干廠家，持續(xù)關(guān)注相關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的后續(xù)安排。更多股票資訊的介紹可以關(guān)注康恩貝股票。

　　投資建議：公司聚焦軍工電子元器件業(yè)務(wù)，將充分受益于未來兩年軍工行業(yè)的確定性增長，并向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，已實(shí)現(xiàn)IGBT 國產(chǎn)化，持續(xù)關(guān)注進(jìn)一步進(jìn)展；此外，依托振華集團(tuán)和中國電子，關(guān)注集團(tuán)元器件和芯片資產(chǎn)的后續(xù)安排。公司目前市值99.87 億元，2019-2021 年的歸母凈利潤分別為3.08、3.83、4.76 億元，EPS 分別為0.60、0.74、0.92 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為32、26、21 倍。首次覆蓋，給與“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期；毛利率或因軍品定價(jià)機(jī)制改革和競爭性采購有所下滑；資產(chǎn)減值計(jì)提節(jié)奏低于預(yù)期