4月2日，華泰證券(18.120, -0.07, -0.38%)發(fā)布【新大正(002968)、股吧】(74.050, 0.17, 0.23%)(002968)研報。

　　核心觀點

　　？？公司發(fā)布年報，2019 年實現(xiàn)營收 10.55 億元，同比+19%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.04 億元，同比+19%，略高于快報水平；加權平均 ROE 為 33.5%，同比-3.6pct；擬 10 轉 5 派 6.2 元，分紅率 43%，積極回饋股東。公司物管業(yè)績平穩(wěn)擴張，多元業(yè)態(tài)協(xié)同并進，提前完成全國布局，戰(zhàn)略和組織變革為擴張蓄勢。我們預計公司 2020-2022 年 EPS 為 1.83、2.32、2.95 元，目標價 69.54-73.20 元，維持“買入”評級。

　　新簽項目數量創(chuàng)歷史新高，更加注重項目規(guī)模和盈利預期

　??？？2019 年公司提高項目承接門檻，將規(guī)模、盈利預期作為重要考量因素，同時對盈利較弱的小項目進行優(yōu)化。全年新簽合同總金額 6 億元，同比增長50%，新增項目數量 70 余個，再創(chuàng)歷史新高。年末公司簽約項目 336 個，在管項目 325 個，簽約面積近 7000 萬平，同比分別增長 7%、6%、12%，帶動營收和歸母凈利潤同比均增長 19%，增值服務營收占比提升至 9%。盈利能力保持穩(wěn)定，毛利率、歸母凈利率分別為 21.1%、9.9%。2019 年公司收到 2160 萬政府補助（18 年 577 萬元），其中 1490 萬元是直接沖抵營業(yè)成本和銷售管理費用的穩(wěn)崗補貼，彰顯政策對于公司的支持。

　　多元業(yè)態(tài)協(xié)同并進，重慶外拓展加速

　??？？2019 年公司調整業(yè)務結構，將航空、辦公物業(yè)從公共物業(yè)中拆分出來，重點培育航空物業(yè)，打造特色辦公物業(yè)；原公共物業(yè)和園區(qū)物業(yè)合并，成為覆蓋最廣的業(yè)態(tài)分類。2019 年公共、學校、商住、航空、辦公物業(yè)在管項目分別為 72、66、88、9、92 個，營收占比為 21%、22%、25%、10%、21%，重點拓展的學校、航空、公共物業(yè)取得較快發(fā)展，新拓展北京大興機場、中國地質大學、西安交通大學三大地標項目。公司提前實現(xiàn)全國化布點目標，重慶外拓展加速，截至年報披露日已布局 18 省 32 市，2019年重慶外項目占營收的 24%，同比提升 6.5pct，占新簽合同金額的 70%。

　　立足公建戰(zhàn)略清晰，組織迭代蓄勢擴張

　??？？我國物管行業(yè)正處于規(guī)模擴張、業(yè)態(tài)豐富、服務升維的快速發(fā)展期。新冠疫情增強政府和社會對于品質物管公司的價值認知，有望加速集中度提升和后勤服務社會化趨勢。公司確立“立足公建物業(yè)，發(fā)力城市運營綜合服務，構建外地市場多個億級以上中心城市，成為未來智慧城市公共物業(yè)服務領跑者”的發(fā)展戰(zhàn)略，完成董事會換屆，開展中心城市、事業(yè)部中臺等組織架構變革，為擴張蓄勢，有望借助資本和行業(yè)東風實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。

　　智慧城市公共物業(yè)服務領跑者，維持“買入”評級

　　？？我們預計公司 2020-2022 年 EPS 至 1.83、2.32、2.95 元?？杀裙?2020年平均 PE 為 31 倍，考慮到公司聚焦非住宅藍海，資本助力和組織變革下擴張有望提速，我們認為公司 2020 年合理 PE 估值水平為 38-40 倍，目標價 69.54-73.20 元，維持“買入”評級。

　??？風險提示：疫情發(fā)展不確定性；規(guī)模拓展不及預期；人工成本上漲風險。

來源：新浪財經