■再拿雄安大單，業(yè)績高增奠定基礎(chǔ)：根據(jù)近期公告，公司與中國中建設(shè)計集團(tuán)簽署了“河北雄安綠博園唐山園景觀項目工程總承包”項目，合同價款暫估為1億元（含稅）。項目地點(diǎn)在雄安新區(qū)榮東片區(qū)北側(cè)，總占地面積約1856畝，包括唐山園城市林（1500畝）、預(yù)留造林區(qū)（356畝）、唐山核心展園（在唐山園城市林區(qū)域內(nèi)，約3000平方米左右）三部分。同時，公司近期與西安曲江新區(qū)事業(yè)資產(chǎn)管理中心簽署了“西安曲江新區(qū)三兆村周邊違建拆除區(qū)域覆綠工程”項目，合同金額6963萬元，合同期6個月，具體包括綠化種植、人行道、景觀照明、噴灌系統(tǒng)等工程。2019年至今，公司新簽訂單高速增長，在手訂單累計超過35億元。系列項目的中標(biāo)，為公司業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。

　　■宏觀環(huán)境寬松，融資投資雙刺激，生態(tài)園林行業(yè)加速發(fā)展：2019年以來，宏觀政策“穩(wěn)杠桿”意圖明顯，同時央行完善貸款市場報價利率形成機(jī)制，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，信貸環(huán)境逐漸寬松。生態(tài)環(huán)保投資規(guī)模呈高增態(tài)勢，2017-2019年，投資完成額分別同比增長24%、43%和37%。同時，國家大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)，生態(tài)保護(hù)與生態(tài)修復(fù)迎來發(fā)展良機(jī)。新增專項債向生態(tài)環(huán)保板塊傾斜，截至2020年2月底，生態(tài)環(huán)保類專項債累計發(fā)行958億元，占專項債發(fā)行規(guī)模的10%以上，助力生態(tài)環(huán)保行業(yè)投資高增長。公司作為天津地區(qū)生態(tài)園林龍頭，2017年上市以來，立足京津冀地區(qū)，相繼在全國核心城市進(jìn)行戰(zhàn)略布局，2019年實現(xiàn)營收增長39.6%，歸母凈利潤增長37.2%，展現(xiàn)較強(qiáng)的增長態(tài)勢。同時，公司訂單持續(xù)放量，有望依托宏觀環(huán)境與行業(yè)需求發(fā)展，進(jìn)一步打開園林綠化市場空間。

　　■財務(wù)穩(wěn)健負(fù)債率低，盈利能力居行業(yè)前列：從資產(chǎn)端看，截至2019年9月末，公司貨幣資金8.15億元，占公司總資產(chǎn)的34.9%；如果加上此前購買的一年內(nèi)到期的理財產(chǎn)品，可自由支配的現(xiàn)金超過8.4億元，占總資產(chǎn)的36.2%。從負(fù)債端看，截至2019年9月底，公司沒有有息負(fù)債，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計3.2億元，占比13.5%。公司盈利能力強(qiáng)，毛利率和凈利率創(chuàng)新高，2017年至2019年前三季度，公司凈利率分別為25.7%、30.4%、28.3%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。

　　■貨幣資金充足，可用財務(wù)杠桿空間較大，增強(qiáng)業(yè)績彈性：公司資產(chǎn)負(fù)債率全行業(yè)最低，貨幣資金充足，可用財務(wù)杠桿空間較大。截至2019年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率18.8%，為全行業(yè)最低，沒有有息負(fù)債；若剔除應(yīng)付賬款，負(fù)債率僅5.3%，遠(yuǎn)小于其他大中型園林公司40%—50%負(fù)債水平。公司業(yè)務(wù)聚焦生態(tài)修復(fù)工程和市政綠化等，項目現(xiàn)金流較好，預(yù)計未來公司仍將保持較高的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，暫時不會因為市場開拓力度加大，招投標(biāo)保證金激增帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力。后續(xù)可用財務(wù)杠桿空間巨大，業(yè)績釋放彈性或可增強(qiáng)。

　　■投資建議：維持增持-A投資評級，6個月目標(biāo)價22.0元。我們預(yù)計公司2019—2021年的收入增速分別為39.6%、34.1%和35.4%，凈利潤分別為2.06億元、2.77億元、3.59億元，對應(yīng)市盈率為17.2倍、12.8倍和9.8倍?？春霉居掷m(xù)改善。