核心觀點(diǎn)

　　全球領(lǐng)先的專業(yè)化特鋼企業(yè)，初步形成沿海、沿江產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略大布局?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/000708/" target="_blank" title="中信特鋼(000708)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >中信特鋼(000708)、股吧】具備1300 萬(wàn)噸鋼材產(chǎn)能，2019 年?duì)I收726 億元，鋼產(chǎn)品產(chǎn)、銷量分別為1214 萬(wàn)噸、1205 萬(wàn)噸，噸鋼售價(jià)為5046 元/噸，合金鋼棒材貢獻(xiàn)近半毛利。2019 年中信特鋼資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市，最終實(shí)際控制人為財(cái)政部。

　　成長(zhǎng)路徑：向上進(jìn)口替代，向下兼并重組，盈利和規(guī)模成長(zhǎng)性并存。中信特鋼向上可受益于進(jìn)口替代進(jìn)軍高毛利市場(chǎng)，向下可推進(jìn)行業(yè)兼并，2019 年公司在特鋼行業(yè)市占率為9.5%，遠(yuǎn)低于德、美、日、韓特鋼龍頭。存多維擴(kuò)張路徑，發(fā)展空間廣闊。

　　護(hù)城壁壘：產(chǎn)品力強(qiáng)、高端客戶粘性高、高端需求擾動(dòng)低，跨越周期可期。

　?。?）產(chǎn)品力強(qiáng)：產(chǎn)能、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)助公司高端產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，產(chǎn)品迭代速率構(gòu)筑高壁壘。截至2018 年底，公司在高端汽車用鋼、高標(biāo)準(zhǔn)軸承鋼、高端海洋系泊鏈鋼、礦用鏈條、高端連鑄大圓坯的市占率分別超過(guò)65%、80%、90%、80%和70%。2019 年重點(diǎn)鋼廠平均新產(chǎn)品產(chǎn)量率為17.3%，中信特鋼為41.7%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均。（2）客戶認(rèn)可：產(chǎn)品溢價(jià)率顯著，成本轉(zhuǎn)移和議價(jià)能力強(qiáng)使其定價(jià)模式類似成本加成。2018、2019 年噸鋼毛利分別為959 元/噸、929 元/噸。（3）需求穩(wěn)定：消費(fèi)升級(jí)、高端制造趨勢(shì)下高端客戶需求具韌性，有助抵御疫情影響下短期需求擾動(dòng)。

　　盈利、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流持續(xù)向好，高分紅彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。根據(jù)2019年年報(bào)，公司定義2020 年為管理提升年，管理效率存在較大改善空間。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　首次覆蓋給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.96 元。我們預(yù)測(cè)公司20-22 年EPS為2.06/2.30/2.59 元?？杀裙?020 年14.5X 估值，考慮到公司行業(yè)第一的龍頭地位，有望繼續(xù)通過(guò)兼并收購(gòu)提升市占率、降本增效提升管理效率，給予10%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2020 年16X 的PE 估值，目標(biāo)價(jià)32.96 元。