2019年，世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，我國實(shí)施“六穩(wěn)”政策，堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。焦化行業(yè)總體運(yùn)行較為困難，鋼鐵需求的增長帶動(dòng)了焦炭產(chǎn)量的增長，但焦炭市場(chǎng)跌宕起伏，焦炭價(jià)格下滑幅度較大，同時(shí)原料煤價(jià)格高位運(yùn)行，高產(chǎn)量并沒有產(chǎn)出高效益。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年煤焦價(jià)格波動(dòng)幅度有所縮窄，全年焦煤供應(yīng)有所增量，受下游限產(chǎn)影響以及海外焦炭進(jìn)口擠壓，價(jià)格承壓下滑，以山西呂梁地區(qū)低硫主焦煤價(jià)格為例，價(jià)格由年初的1680元/噸降至10月底的1420元/噸，年內(nèi)降幅為15.47%。另根據(jù)《2019年焦炭市場(chǎng)報(bào)告》，全年焦炭價(jià)格雖然有一定波動(dòng)，不過整體價(jià)格基本在低于年初的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行。

　　2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，焦炭加工9家A股上市公司算術(shù)平均年收入為79.10億元，算術(shù)平均同比減少0.57%，中位數(shù)是81.5億元，同比增速中位數(shù)為-6.98%，可見行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，營收承壓是行業(yè)整體表現(xiàn)。

　　從2019年實(shí)現(xiàn)業(yè)績來看，焦炭加工9家A股上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的算術(shù)平均為7.56億元，算術(shù)平均同比降低38.41%，中位數(shù)是4.57億元，同比增速中位數(shù)為-44.31%，相比于營收表現(xiàn)，焦炭加工行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)更差，整體降幅遠(yuǎn)超營收。

　　規(guī)模與業(yè)績：美錦能源營收第一 【寶豐能源(600989)、股吧】業(yè)績最佳

　　具體看行業(yè)內(nèi)各家上市公司表現(xiàn)，從規(guī)模上來看，美錦能源2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.90億元，同比下降6.98%，在9家同行中排名第一。倒數(shù)第一的是【ST云維(600725)、股吧】，僅實(shí)現(xiàn)營收13.38億元，不過從營收增速來看，ST云維2019營收同比增加32.81%，是可比同行中增速最快的。

　　有意思的是營收排名第二的寶豐能源和倒數(shù)第二的【寶泰隆(601011)、股吧】，分別奪得了歸母凈利第一和營收增速倒數(shù)第一。分別來看，寶豐能源2019年實(shí)現(xiàn)營收135.68億元，同比增加3.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利38.02億元，遠(yuǎn)超同行，比第二名美錦能源實(shí)現(xiàn)的歸母凈利9.56億元高出28.46億元。

　　從歸母凈利的變動(dòng)情況來看，增速最快的是云煤能源，2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.40億元，同比增加25.22%，而表現(xiàn)最差的是陜西黑貓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.29億元，同比下降91.15%。

　　毛利率來看，寶豐能源的業(yè)績行業(yè)第一很大程度源于產(chǎn)品毛利率高，其43.95%的毛利率大幅領(lǐng)先同行，由于焦炭加工行業(yè)的產(chǎn)品差異化并不如科技類產(chǎn)品大，毛利率差異更多源于成本控制差異，從寶豐能源的高毛利率來看，其成本控制遙遙領(lǐng)先同行。

　　山西焦化耐人尋味的負(fù)毛利

　　值得注意的是山西焦化的毛利率，2019年山西焦化毛利率為-2.26%，是9家同行中唯一負(fù)毛利率的企業(yè)，比最高的寶豐能源的43.95%的毛利率相差46個(gè)百分點(diǎn)，比行業(yè)算術(shù)平均值也低了16個(gè)百分點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)力和成本控制堪憂。

　　結(jié)合已公布的一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，山西焦化的主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量依然延續(xù)下跌，主要產(chǎn)品收入除純苯外全部下跌，2020年Q1山西焦化的銷售毛利率為-5.15%，主營繼續(xù)虧損。中銀證券研究稱山西焦化2020年1、2季度業(yè)績壓力大，從焦炭和化工品的價(jià)格走勢(shì)，主營業(yè)務(wù)的虧損短期無法扭轉(zhuǎn)。

　　山西焦化年報(bào)顯示，向母公司山西焦化集團(tuán)有限公司采購的洗精煤，占年度總采購額的81.03%。而如此高的關(guān)聯(lián)采購占比，山西焦化的單位成本卻高達(dá)1658.31元/噸，排在6家同行的第二位。單位成本在同行中偏高，毛利率更是在同行對(duì)比中墊底，山西焦化不僅沒有從母子公司的協(xié)同效應(yīng)中得到優(yōu)于同行的成本優(yōu)勢(shì)，反而陷入了主營業(yè)務(wù)負(fù)毛利率的窘境。

　　盈利能力大比拼：寶豐能源凈利率第一 【ST安泰(600408)、股吧】ROE登頂

　　盈利能力指標(biāo)顯示，銷售凈利率最高的是寶豐能源，高達(dá)28.02%，遠(yuǎn)超行業(yè)算術(shù)平均的7.16%和中位數(shù)4.78%，展現(xiàn)超強(qiáng)的盈利能力，9家同行中表現(xiàn)最差的是陜西黑貓，銷售凈利率僅0.73%，遠(yuǎn)低于同行。

　　ROE數(shù)據(jù)顯示，陜西黑貓不出意外依然墊底，僅為0.51%，而行業(yè)算術(shù)平均為10.09%和中位數(shù)為7.44%。不過ROE榜首并非銷售凈利率最高的寶豐能源，而是ST安泰，高達(dá)26.54%。

　　寶豐能源與ST安泰的杜邦分析對(duì)比來看，雖然寶豐能源的銷售凈利率28.02%遠(yuǎn)高于ST安泰的4.78%，不過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)兩個(gè)指標(biāo)，ST安泰分別為1.75和3.17，高于寶豐能源的0.45和1.62，說明ST安泰使用了更高的財(cái)務(wù)杠桿和利用規(guī)模小周轉(zhuǎn)率高的運(yùn)營效率優(yōu)勢(shì)，放大了收益率，ROE成功登頂。

　　銷售收款和負(fù)債情況：美錦能源收款最差 ST安泰杠桿最高

　　從銷售收款和負(fù)債情況來看，寶泰隆銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入高達(dá)106.67%，是同行中唯一高于100%的，而美錦能源僅為60.81%，行業(yè)墊底。值得注意的是行業(yè)算術(shù)平均為79.56%，中位數(shù)為78.51%，顯示行業(yè)整體對(duì)下游的收款能力不足，地位較弱。

　　負(fù)債最高的是ST安泰資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.67%，這也再一次說明了其運(yùn)用了較高的財(cái)務(wù)杠桿，值得投資者關(guān)注償債風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)另一家ST公司ST云維負(fù)債率最低，為25.17%，不過其營收和業(yè)績都不佳，可能存在融資不暢的問題。

　　運(yùn)營效率和擴(kuò)產(chǎn)情況：寶泰隆多項(xiàng)指標(biāo)異于同行

　　與同行對(duì)比來看，2019年末寶泰隆存貨高達(dá)13.13億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)220.59天，排名第一，遠(yuǎn)超行業(yè)算術(shù)平均的53.77天和中位數(shù)的30.23天。

　　存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)意義顯示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越長說明公司流動(dòng)資金使用效率低、變現(xiàn)能力差，公司存貨積壓、存貨周轉(zhuǎn)速度慢、反映銷售狀況不好。咨詢財(cái)務(wù)人士稱，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這個(gè)數(shù)值是越低越好，越低說明公司存貨周轉(zhuǎn)速度快，反映良好的銷售狀況。該比率需要和公司歷史上的數(shù)據(jù)及同行業(yè)其他公司對(duì)比后才能得出優(yōu)劣的判斷。如果存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較歷史和同行可比數(shù)據(jù)明顯延長，投資者就得注意存貨滯銷帶來的減值風(fēng)險(xiǎn)或者考慮是否有虛增存貨少記成本的可能。

　　除了存貨外，寶隆泰的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)和無形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為360.76天和88.69天，都位列同行最高，大幅高于行業(yè)均值，運(yùn)營效率和資產(chǎn)質(zhì)量堪憂。鑒于寶泰隆截至2019年末還有38.12億元的在建工程正在建設(shè)中，加上歷史建設(shè)緩慢，待在建轉(zhuǎn)固之時(shí)，相關(guān)指標(biāo)或許更加糟糕。