達晨創(chuàng)投“頂格減持”或許是創(chuàng)投解禁后的標配，但尚品宅配難克時艱卻也讓達晨創(chuàng)投的減持看上去有那么些急流勇退的意味。

　　即便大部分上市公司在一季度都舉步維艱，但尚品宅配的一季報還是讓大部分投資者嘩然——凈利潤下滑589%，營業(yè)收入下降47.46%，現(xiàn)金以及等價物銳減五成，根植家裝的尚品宅配由于“社交距離”，不得不繼續(xù)面臨逆風(fēng)。

　　禍不單行，作為尚品宅配唯一風(fēng)投股東，達晨創(chuàng)投旗下兩方持股平臺趕在一季報與年報披露前宣布“頂格”減持計劃，似乎昭示達晨創(chuàng)投打算“一減到底”的態(tài)度。

　　困擾尚品宅配的究竟是短期因素還是發(fā)展瓶頸？慘淡業(yè)績公布前宣布海量減持，達晨創(chuàng)投的操作是否又有失公允？

　　尚品宅配的“時艱”

　　根據(jù)公司披露的財報，2020年第一季度，尚品宅配實現(xiàn)營業(yè)總收入為6.69億元，同比下滑47.46%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.56億元，同比下跌達589.26%。

　　對此，尚品宅配稱受公共衛(wèi)生事件的影響，公司生產(chǎn)面臨較大挑戰(zhàn)，受分季度收入結(jié)構(gòu)、成本因素及公共衛(wèi)生事件影響。

　　雖然疫情顯然影響以線下房屋“量尺”為業(yè)務(wù)入口的尚品宅配整體業(yè)務(wù)。但公司的頹勢并非一朝一夕。根據(jù)年報，尚品宅配2019年主營業(yè)務(wù)收入增速僅為9.26%，凈利潤增速僅為10.76%，兩項數(shù)據(jù)均為上市以來的新低。

　　值得注意的是，即便是9.26%的增速，也存在一定程度的“粉飾”。

　　自上市以來，尚品宅配的無形資產(chǎn)比例增長迅速，其自2016年相對穩(wěn)定的0.80億元上升至2019年的4.18億元。其中2018，2019年兩年，該公司無形資產(chǎn)分別增加1.7億元和1.28億元。

　　尚品宅配的大量無形資產(chǎn)增長來自自購?fù)恋厥褂脵?quán)，但近年由于重組公司網(wǎng)絡(luò)基建，研發(fā)費用資本化的“伎倆”卻開始出現(xiàn)在尚品宅配的年報中。

　　而2019年無形資產(chǎn)增值尤其值得關(guān)注。根據(jù)年報，尚品宅配計入新增內(nèi)部研發(fā)無形資產(chǎn)7525.3萬元，軟件類無形資產(chǎn)增值率超過10倍，占總無形資產(chǎn)增資比例超過50%。假設(shè)將該部分無形資產(chǎn)研發(fā)全部費用化，尚品宅配2019年業(yè)績或出現(xiàn)負增長。

　　時至今日，尚品宅配的“私域流量”似乎難以維系成長，公司試圖借助“直播+IP”的廣域流量標配重新引流。根據(jù)年報，公司將圍繞“新模式”+“科技大基建”的策略開展工作。而在新一輪發(fā)展階段，研發(fā)資本化或許將是伴隨尚品宅配的一個新命題。

　　也就在此時，相伴尚品宅配12年之久的達晨創(chuàng)投出現(xiàn)減持，令人不免懷疑內(nèi)部人士對公司發(fā)展的信心。

　　達晨創(chuàng)投頂格減持，疑似員工持股計劃接盤

　　創(chuàng)投企業(yè)逢解禁就減持是保留戲碼，但達晨創(chuàng)投的持股比例以及減持幅度都非常值得投資者“小心謹慎”。

　　根據(jù)公告披露，達晨創(chuàng)投旗下兩個持股平臺天津達晨和達晨財信將合計借助集中競價與大宗轉(zhuǎn)讓擇機減持。根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定，上市公司重要股東（持股超過總股本5%以上）在減持公司股票時，三個月內(nèi)通過集中競價減持不得超過總股本的1%，通過大宗交易轉(zhuǎn)讓不得超過總股本的2%，即三個月總減持不得超過3%。考慮到達晨創(chuàng)投的減持預(yù)披露跨度為6個月，此次減持無疑屬于“頂格減持”。

　　尚品宅配與達晨創(chuàng)投的“聯(lián)姻”于2008年。據(jù)了解，達晨創(chuàng)投依托其先后成立的天津達晨和達晨財信兩方投入尚品宅配7000萬元，股改后合計占未上市尚品宅配持股30%，僅次于第一大股東李連柱。

　　達晨創(chuàng)投看中尚品宅配的點，在于”低成本個性化家具定制”和管理人的模式思維。

　　一般家裝企業(yè)老板的土豪風(fēng)略有不同，尚品宅配實控人李連柱是個書生氣十足的人。在六年大學(xué)教師生涯后選擇下海經(jīng)商的他，最早研發(fā)了家裝設(shè)計收費軟件，主要面向有軟件需求的家裝公司與設(shè)計公司。

　　由于國內(nèi)早年版權(quán)保護的空白，軟件收費意識缺失，靠賣收費軟件的李連柱一度陷入困境。窮則思變，李連柱想到向下游家裝服務(wù)方向展業(yè)，利用免費的家裝設(shè)計服務(wù)導(dǎo)入家裝場景，個性化整裝服務(wù)實現(xiàn)變現(xiàn)。

　　這種穿越式“免費模式”思維，讓李連柱看上去像是一個互聯(lián)網(wǎng)模式的先知。

　　此后很長一段時間直至上市，尚品宅配的持股結(jié)構(gòu)均相對簡單，核心團隊自然人組成公司所有重要股東，達晨創(chuàng)投則為唯一機構(gòu)財務(wù)投資者，公司發(fā)展直至上市股東都未曾遭到稀股。根據(jù)2020年一季報，天津達晨和達晨財信以分別2187萬股，11%持股比例，并列尚品宅配第二，第三大股東，截止5月20日收盤合計持股市值27.38億元，較初期投資增值近40倍。

　　考慮到創(chuàng)投企業(yè)的退出安排，達晨創(chuàng)投的減持節(jié)奏或貫穿兩年以上。

　　值得注意的是，2020年5月12日，尚品宅配為落實員工持股，計劃通過公司專項資金800萬，借助大宗交易實現(xiàn)員工持股計劃購股。然而在該筆可查大宗交易的賣方名錄上，財信證券深圳福田營業(yè)部的名字躍然紙上。達晨創(chuàng)投的擬減持股份的持股平臺之一為達晨財信為達晨創(chuàng)投與湖南財信金控投資募集成立的投資基金，財信證券則為財信金控旗下券商子公司。

　　神秘股東接連減持

　　達晨并非唯一計劃減持的股東。

　　隨著尚品宅配限售解禁結(jié)束，公司董事長李連柱，重要股東周淑毅，彭勁雄，付建平和李鉅波均部分或全部實現(xiàn)限售股解禁。值得注意的是，截止2020年一季度末，上述自然人股東均存股權(quán)質(zhì)押行為，質(zhì)押理由為個人融資，暗示套現(xiàn)需求強烈。

　　雖然尚品宅配承諾公司重要股東逐步解禁公司股票，但隨著時間推移，尚品宅配的兌現(xiàn)壓力無疑將水漲船高，其中另一部分來自重要股東之一的李鉅波。

　　今年3月，5月，李鉅波分別披露兩筆減持，減持金額分別為30萬股和不超過100萬股。截止一季度，李鉅波首批30萬股減持計劃已經(jīng)完成。

　　尚品宅配上市前承諾，解禁期結(jié)束后，公司董監(jiān)高將按照25%的總持股比例解禁股票。但李鉅波不包含在內(nèi)。2015年，有公開資料顯示李鉅波為尚品宅配董事，但上市后公開資料披露李鉅波并不在尚品宅配母公司任職。

　　招股書顯示，2006年，李連柱、周淑毅、付建平等人與李鉅波在佛山市南海地區(qū)出資設(shè)立佛山維尚，從事家具生產(chǎn)業(yè)務(wù)。為方便佛山維尚在南海地區(qū)的廠房租賃、外部關(guān)系協(xié)調(diào)等事務(wù)，經(jīng)各方股東選舉，李鉅波在2006年至2009年擔(dān)任佛山維尚的執(zhí)行董事。2009年發(fā)行人收購佛山維尚股權(quán)后，李鉅波擔(dān)任佛山維尚的監(jiān)事，并于2010年4月取得發(fā)行人的股權(quán)。

　　而根據(jù)招股書披露的主營業(yè)務(wù)，尚品宅配主要通過旗下新居網(wǎng)與佛山維尚的業(yè)務(wù)聯(lián)動實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)。新居網(wǎng)的 O2O 互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)平臺，而佛山維尚大規(guī)模定制的柔性化生產(chǎn)工藝，實現(xiàn)了“尚品宅配”和“維意定制”全屋板式家具定制個性化設(shè)計，形成規(guī)?；a(chǎn)的“C2B+O2O”模式?？梢哉f佛山維尚便是尚品宅配的業(yè)務(wù)實質(zhì)。

　　雖然目前尚難清楚為何李鉅波未在上市后的尚品宅配任職，但綜合減持安排與任職安排來看，李鉅波的減持似乎再上市之前便已經(jīng)有所計劃。