2004年成立,是國內(nèi)首家且目前唯一一家生產(chǎn)人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的疫苗企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗,其中凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)為公司核心產(chǎn)品。公司實(shí)際控制人為王振滔先生,通過直接和間接持股形式共同控制公司合計(jì)39.8125%的股權(quán)。

　　狂苗占收入比重97%,受工藝調(diào)整近兩年盈利表現(xiàn)相對平穩(wěn)。2019年公司營業(yè)收入5.55億元,同比下滑0.86%;歸母凈利潤1.87億元,同比增長21%。

　　其中人二倍體狂苗實(shí)現(xiàn)銷售收入5.38億元、占比達(dá)到97%,四價流腦疫苗銷售收入約1683.07萬元、占比3%左右。

　　狂苗市場的高端產(chǎn)品,滲透率有望逐步提升,市場空間可達(dá)60億元。人用狂犬病疫苗需求剛性,中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)每年保持6,000-8,000萬支左右的批簽發(fā)量,年產(chǎn)值維持在30-50億元之間。人二倍體細(xì)胞狂犬苗是狂犬病疫苗中的黃金標(biāo)準(zhǔn),安全有效、無潛在致腫瘤性,是狂苗中的高端產(chǎn)品。

　　目前市場上的人二倍體苗生產(chǎn)企業(yè)僅成都康華一家,2019年批簽發(fā)約238萬支、占比僅4%。隨著民眾對安全性更高、免疫原性更好的新型疫苗的需求日益增加,動物源細(xì)胞基質(zhì)狂犬病疫苗至人源細(xì)胞狂犬病疫苗成為狂苗發(fā)展趨勢之一。假設(shè)未來狂苗總市場維持1600萬人份的體量、人二倍體狂苗占據(jù)市場30%的滲透率,我們樂觀預(yù)計(jì)人二倍體細(xì)胞狂苗市場空間可達(dá)60億元。

　　率先打破技術(shù)局限,后續(xù)隨產(chǎn)能擴(kuò)張銷售量有望逐步提升。公司自主研發(fā)的人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗打破了國內(nèi)狂犬病疫苗一直采用動物細(xì)胞制備狂犬病疫苗的技術(shù)局限,是國內(nèi)首家也是目前唯一一家人二倍體狂苗生產(chǎn)企業(yè)。

　　且2019年生產(chǎn)線技改后,凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)將新增200萬支/年產(chǎn)能。同時公司在研人二倍體細(xì)胞500L大規(guī)模培養(yǎng)技術(shù),募投項(xiàng)目用于新增凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)產(chǎn)能600萬劑/年左右,未來隨著產(chǎn)能和生產(chǎn)技術(shù)的不斷提升批簽發(fā)量和銷售有望逐步提升。

　　競爭對手進(jìn)度最快的處于臨床Ⅲ期完成階段,預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)競爭格局良好。目前國內(nèi)人二倍體狂苗在研企業(yè)包括康泰生物（300601）、成都所、智飛生物（300122）、昆明所等企業(yè)?？堤┥锱R床Ⅲ期已完成、預(yù)計(jì)有望在2020年下半年申報生產(chǎn),成都所、智飛生物處于臨床Ⅲ期,其余幾家處于臨床研發(fā)早期。一方面,潛在競爭對手相對有限。另外一方面,鑒于我國狂犬病疫苗需求剛性、巨大,且人二倍體狂苗批簽發(fā)占比極低,公司經(jīng)過多年人二倍體狂犬病疫苗生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)累積,在工藝技術(shù)、品牌、臨床數(shù)據(jù)等方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢,隨著產(chǎn)能拓展后續(xù)銷售量有望逐步提升,占據(jù)一定市場份額。

　　募投項(xiàng)目:公司擬公開發(fā)行不超過1,500萬股A股普通股股票,發(fā)行價格為70.37元/股,募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后用于溫江疫苗生產(chǎn)基地一期及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為9.00、12.26和15.00億元,分別同比增長62.21%、36.28%、22.30%;歸母凈利潤分別為3.05、4.19和5.14億元,分別同比增長63.57%、37.30%、22.72%。

　　風(fēng)險提示:人二倍體細(xì)胞狂苗競品上市銷售及Vero細(xì)胞狂犬病疫苗的競爭風(fēng)險,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一所形成的競爭風(fēng)險,人二倍體狂苗市場空間不及預(yù)期的風(fēng)險,疫苗不良反應(yīng)事件個案風(fēng)險,政策及監(jiān)管風(fēng)險。