浙江光華科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光華科技”）是一家專業(yè)從事聚酯樹(shù)脂研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。該公司聚酯樹(shù)脂產(chǎn)品作為粉末涂料的關(guān)鍵原材料，廣泛應(yīng)用于建筑、家具、家電、汽車、高鐵、3C等眾多領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)最大的粉末涂料聚酯樹(shù)脂供應(yīng)商之一。

　　當(dāng)前，光華科技的下游客戶主要為粉末涂料生產(chǎn)商，聚酯樹(shù)脂為其產(chǎn)品的重要原料。近日，上交所官網(wǎng)披露，光華科技科創(chuàng)板的上市申請(qǐng)已獲受理。

　　報(bào)告期內(nèi)，光華科技的應(yīng)收賬款余額逐漸增加，所面臨的下游客戶回款較為緩慢，若不加強(qiáng)催收力度，易對(duì)其流動(dòng)性造成不利影響。另外，由于日常營(yíng)運(yùn)也需大量資金，該公司的抵押借款居高不下。目前，該公司已抵押了大部分固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)，未來(lái)可能面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　5月27日，時(shí)代商學(xué)院就上述相關(guān)問(wèn)題向光華科技發(fā)函詢問(wèn)，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

　　【企業(yè)檔案】

　　光華科技的前身是浙江光華材料科技有限公司。由孫杰風(fēng)、姚春海、海寧市高暢皮革服裝有限公司出資設(shè)立。截至招股書(shū)簽署日，光華科技的控股股東為孫杰風(fēng)，實(shí)際控制人為孫杰風(fēng)、孫培松及孫夢(mèng)靜，孫培松為孫杰風(fēng)與孫夢(mèng)靜之父。

　　光華科技的IPO基本信息如下：

　　一、資金緊張負(fù)債率高企

　　招股書(shū)顯示，2017—2019年，光華科技的應(yīng)收賬款余額分別為2.2億元、2.5億元和2.5億元，2018年、2019年同比分別增長(zhǎng)了7.08%、0.7%；年均占營(yíng)業(yè)收入的比重為33.13%，而可比上市公司年均為30%。

　　光華科技的應(yīng)收賬款占比相較可比上市公司更高。未來(lái)，隨銷售規(guī)模逐漸擴(kuò)大，該公司的應(yīng)收賬款可能面臨著進(jìn)一步增加的可能。

　　截至2019年末，光華科技應(yīng)收賬款的前五名客戶相對(duì)集中度并不高。位列第一的阿克蘇諾貝爾僅占應(yīng)收賬款余額的8.9%。

　　招股書(shū)顯示，光華科技的下游客戶主要是粉末涂料廠商，受客戶數(shù)量眾多，規(guī)模小且抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等因素影響，加重了應(yīng)收賬款的管理難度。

　　經(jīng)分析，光華科技收賬管理難點(diǎn)不僅在于要對(duì)眾多的下游客戶制定相應(yīng)的回款管理政策，另還需考慮到下游客戶同樣也面臨著應(yīng)收賬款回款緩慢的情形。

　　光華科技的下游客戶——粉末涂料廠商，其客戶主要為大型建材、家電、汽車企業(yè)，議價(jià)能力強(qiáng)，與粉末涂料生產(chǎn)商的結(jié)算條件苛刻，因此，粉末涂料廠商的應(yīng)收賬款余額也相對(duì)較大，資金回收緩慢，收賬難度大。

　　另外，從光華科技的上游看，該公司也面臨著較高的流動(dòng)性需求。

　　招股書(shū)顯示，光華科技處于粉末涂料專用聚酯樹(shù)脂行業(yè)，該行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)。主要原材料的供應(yīng)商對(duì)貨款結(jié)算的條件要求較為苛刻，一般以現(xiàn)款結(jié)算。

　　可見(jiàn)，光華科技在原材料采購(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面需要大量流動(dòng)資金用于周轉(zhuǎn)，下游客戶又存在應(yīng)收賬款回收緩慢的狀況。而該公司的自有資本較小、融資渠道也相對(duì)單一，因此，該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金主要依靠銀行借款及商業(yè)信用，目前資產(chǎn)負(fù)債率已相對(duì)較高。

　　招股書(shū)顯示，2017—2019年，光華科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70%、70%和55%；與光華科技可比度較高的上市公司神劍股份 (002361.SZ)，2017—2019年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.38%、38.71%、39%。

　　二、償債能力弱

　　從短期償債能力看，報(bào)告期內(nèi)，光華科技的速動(dòng)比率分別為1.0、1.1、1.3；而神劍股份（母公司）分別為1.78、1.35、1.22。償債能力略弱于可比公司。

　　可見(jiàn)，光華科技的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于可比公司，但償債能力略低于可比公司。那么，造成該現(xiàn)象的主要因素是什么呢？

　　經(jīng)分析，光華科技流動(dòng)負(fù)債相對(duì)較高，2017—2019年，所占負(fù)債總的比重均在98%以上，且流動(dòng)負(fù)債余額持續(xù)呈上升趨勢(shì)。當(dāng)中，又以短期借款占比最大，報(bào)告期內(nèi)，占流動(dòng)負(fù)債一半以上。

　　時(shí)代商學(xué)院注意到，光華科技的短期借款主要為抵押借款。報(bào)告期內(nèi)，占短期借款的比重均在70%以上。

　　值得關(guān)注的是，截至2019年末，該公司用于抵押的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)已達(dá)8000萬(wàn)元，占該公司所有固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比重遠(yuǎn)超一半以上。

　　可見(jiàn)，該公司未來(lái)可繼續(xù)用于抵押借款的資產(chǎn)已所剩不多。如光華科技出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期償還銀行借款，銀行將可能對(duì)其資產(chǎn)采取強(qiáng)制措施，從而影響該公司的正常經(jīng)營(yíng)。

　　另值得一提的是，光華科技坦承，為了滿足貸款銀行受托支付要求，以供應(yīng)商或其他第三方單位作為貸款資金走賬通道以獲借款。目前，該公司對(duì)該事項(xiàng)已進(jìn)行清理，但未來(lái)若急需借款而依然遵照銀行以上要求，可能會(huì)對(duì)其內(nèi)部控制形成不利影響。

　　時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，光華科技應(yīng)收賬款可能會(huì)隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張而逐漸增加，但擴(kuò)張又需大量流動(dòng)性，故需加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，平衡好流動(dòng)性與信用政策之間的關(guān)系。畢竟銀行借款僅可以滿足公司短期內(nèi)的流動(dòng)資金需求，若需長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，應(yīng)當(dāng)從自身相關(guān)制度出發(fā)，制定更有力的措施。