本報告導讀：

　　短期看渠道擴張疊加品類擴張將持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績增長，長期看護城河不斷拓寬將助力份額持續(xù)提升。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　投資要點：

　　首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2020-2022 年EPS 分別為0.41/0.53/0.66 元，同比+38%/27%/25%，參考可比公司給予2020 年14X PS，目標價36.86 元； 護城河不斷拓寬，助力份額持續(xù)提升。市場認為公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢不明顯，長期增長確定性不強。我們認為，千禾味業(yè)競爭壁壘穩(wěn)步增厚的趨勢并未發(fā)生變化，從醬油行業(yè)整體市場份額數(shù)據(jù)來看，公司市占率由2014 年的0.4%逐漸提升至2019 年的1.7%。

　　戰(zhàn)略清晰，戰(zhàn)術激進，公司成長性可期。產(chǎn)品方面千禾采取“零添加為主，高鮮為輔”這一與主流競爭對手截然不同產(chǎn)品策略切入高端醬油空白價格帶，避其鋒芒，伴隨著高度讓利綁定大商的渠道策略帶動下渠道力的逐步提升+空中/地面投放相結(jié)合持續(xù)滲透消費者心智帶來的品牌力的加強，我們看好千禾在高端醬油細分行業(yè)護城河的持續(xù)拓寬，進而不斷收割市場份額并獲取超額利潤。

　　渠道擴張+品類擴張拉動業(yè)績增長。1.渠道方面，傳統(tǒng)渠道上公司加強了對華北/華中等外埠城市的開拓，力圖逐個擊破，結(jié)合優(yōu)勢市場的持續(xù)鞏固，渠道布局逐漸集點成面，公司全國化之路已經(jīng)箭在弦上；電商渠道上天然適配+相對聚焦有望帶來長期收入增量；2.品類方面，恒康“鎮(zhèn)江香醋”優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的并入疊加公司高舉高打的產(chǎn)品/渠道打法，在食醋行業(yè)快速擴容背景下，我們看好食醋持續(xù)放量增厚業(yè)績。