三環(huán)集團(tuán)：國內(nèi)領(lǐng)先的先進(jìn)陶瓷材料專家。公司深耕電子陶瓷生產(chǎn)40多年，目前業(yè)務(wù)涵蓋光通信部件、半導(dǎo)體部件、電子元件及材料等領(lǐng)域。過去幾年間公司實現(xiàn)營收和利潤的穩(wěn)步增長，2017Q4-2018Q1 業(yè)績增速明顯回升，同時公司盈利能力強，客戶資源優(yōu)質(zhì)。

受益5G 與國產(chǎn)替代驅(qū)動，公司各項業(yè)務(wù)趨勢向好，業(yè)績將持續(xù)迎來高成長。具體而言：（1）MLCC：下游在5G/新能源車和數(shù)通市場驅(qū)動下需求持續(xù)向好，國產(chǎn)化進(jìn)程加速，公司積極擴(kuò)產(chǎn)擁抱國產(chǎn)替代機(jī)遇；（2）光纖陶瓷插芯與套筒：5G 時代移動基站爆發(fā)疊加數(shù)據(jù)中心帶來增量需求，公司主導(dǎo)完成行業(yè)洗牌提升市場份額；（3）陶瓷封裝基座：發(fā)展空間廣闊，日企NTK 退出相關(guān)市場，公司積極擴(kuò)產(chǎn)承接轉(zhuǎn)移產(chǎn)能；（4）陶瓷后蓋：響應(yīng)5G 需求和差異化需求將刺激產(chǎn)品滲透率進(jìn)一步提升，公司是龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益；（5）陶瓷劈刀/陶瓷基片/電子漿料：國際大廠占據(jù)領(lǐng)先地位，公司積極布局持續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)替代進(jìn)程。

公司公告半年度業(yè)績預(yù)告，Q2 業(yè)績大幅改善。2020 年上半年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5.16-5.86 億元，同比增10%-25%，其中，2020Q2 單季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.31-4.01 億元，同比增38.0%-67.3%，相比Q1的下滑大幅改善，主要原因疫情好轉(zhuǎn)帶來的復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，以及5G 建設(shè)進(jìn)一步提速拉動市場需求，公司主要產(chǎn)品訂單充足，電子元件及材料、半導(dǎo)體部件產(chǎn)品銷售相應(yīng)增長。

盈利預(yù)測與評級。預(yù)計20-22 年EPS 分別為0.69/0.87/1.09 元/股，對應(yīng)PE分別為38.63/30.53/24.45倍，考慮可比公司估值，我們給予2020年合理PE 為45 倍，合理價值為31.10 元/股，給予“買入”評級。