一邊是產(chǎn)品競爭激烈，全國擴(kuò)張遇阻，一邊是營收增速四連降，控股股東持續(xù)減持，桃李面包未來又將行至何處呢？

　　近日，桃李面包（SH:603866）披露了2020年半年報，今年上半年實現(xiàn)營收27.39億元，同比增長7.08％；實現(xiàn)凈利潤4.18億元，同比增加37.52％。

　　單從財報上看，疫情下，桃李面包的業(yè)績著實不錯。但由疫情帶來的業(yè)績增長，不能長期掩蓋部分子公司虧損的事實。

　　《每日財報》注意到，桃李面包37家子公司中仍有17家虧損，上海地區(qū)虧損最為嚴(yán)重，凈利潤為-440.34萬元。江蘇、武漢、廈門、深圳桃的虧損額都超過了200萬元。

　　令市場不安的是，近一年來桃李面包實控人家族屢次發(fā)起減持股份公告。這是否預(yù)示大股東對公司發(fā)展失去信心呢？

　　17家子公司處于虧損，負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大

　　1995年，桃李面包坊在丹東成立，兩年后的1997年，吳志剛與次子吳學(xué)群成立了沈陽市桃李食品有限公司，這就是桃李面包的前身，成立以來公司一直專注于以面包為核心的優(yōu)質(zhì)烘焙類產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。

　　2015年12月22日，桃李面包在上交所上市，自此其身上便多了“面包第一股”標(biāo)簽。在2015年上市之后，桃李面包擴(kuò)張速度急速增快。

　　僅2016年，桃李面包即融資設(shè)立了10家子公司，其中沈陽一家，另外9家分布在華中地區(qū)、華東地區(qū)和東南地區(qū)，據(jù)2019年報顯示，桃李面包共擁有37家子公司。

　　但《每日財報》注意到，當(dāng)下桃李面包仍然沒有擺脫對原有市場的依賴。2019年，東北市場營收占比達(dá)47.20％；而華東地區(qū)的營收占比為20.67％；西南地區(qū)為12.07％；西北地區(qū)和華南地區(qū)都在7％左右；華中地區(qū)，還不到1％。

　　據(jù)桃李面包2019年年報顯示，其位于華東、華南、華中三大區(qū)域市場的子公司幾乎都沒有為上市公司貢獻(xiàn)利潤，上海、深圳、武漢、江蘇、合肥、廣西、福州、廈門、長沙等17家地區(qū)子公司都處于虧損狀態(tài)，去年6月，桃李面包發(fā)布公告稱，擬注銷長沙子公司。

　　不僅僅是全國各市場發(fā)展不順，擴(kuò)張也給桃李面包帶來一定的負(fù)面影響，桃李面包的負(fù)債規(guī)模在不斷擴(kuò)大，令人擔(dān)憂。

　　2017-2019年，桃李面包負(fù)債總額分別約為3.71億元、4.9億元、14.43億元。截止到2020年一季度末，其總負(fù)債額已增至約14.88億元，其中流動負(fù)債約6.34億元，占比接近42.6％。

　　營收增速4連降，產(chǎn)品單一競爭劇烈

　　受疫情影響，上半年桃李面包還有不錯的增長。但如果將時間拉長，《每日財報》注意到，公司開始邁入降速增長通道。

　　2016年-2019年，桃李面包總營收分別為33.05億元、40.8億元、48.33億元、56.44億元，同比增長分別為28.95％、23.42％、18.47％、16.77％。

　　從凈利潤來看，桃李面包歸母凈利潤分別為4.36億元、5.13億元、6.42億元和6.83億元，同比分別上漲25.53％、17.85％、25.11％和6.42％。2019年凈利潤增速首次跌到個位數(shù)，創(chuàng)下近年來新低。

　　與之形成鮮明對比的是銷售費用，同期桃李面包的銷售費用增長很快，到2019年，銷售費用已達(dá)12.28億元，同比增長22.94％，遠(yuǎn)高于營收增速，銷售費用率也從2015年的14.04％增加到了2019年的21.76％，呈逐年遞增的趨勢。

　　桃李面包在銷售費用上很慷慨，但在研發(fā)費用上倒是沒有那么大方。2017-2019年，桃李面包研發(fā)費用分別為507.9萬元、565.1萬元、884.3萬元，分別占營收比例0.12％、0.12％、0.16％。

　　研發(fā)費用少，表現(xiàn)在產(chǎn)品端就是結(jié)構(gòu)極為單一。從營收占比來看，面包及糕點是桃李面包的依賴型產(chǎn)品，2020年半年報顯示，其占營收的比例達(dá)99.7％，而月餅、粽子等傳統(tǒng)節(jié)日產(chǎn)品只是輔助性的。

　　值得注意的是，面包行業(yè)門檻較低，同質(zhì)化嚴(yán)重，沒有牢不可破的行業(yè)壁壘。近幾年，市面上涌現(xiàn)出大批的跨界入侵者，它們的闖入無疑加劇了桃李面包的競爭壓力。

　　以喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等為代表的茶飲品牌帶動了一股“茶飲+烘焙”的風(fēng)潮，越來越多茶飲店甚至是咖啡店開始跨界烘焙，豐富相關(guān)的產(chǎn)品線。包括三只松鼠、百草味在內(nèi)的零食品牌也在積極開拓短保面包市場，希望能擴(kuò)大產(chǎn)品線，增強(qiáng)品牌影響力。

　　至于今年上半年凈利潤大增，最主要的原因是疫情期間居家對食品囤貨需求提升。但是這并非是長期事件，不會總發(fā)生，桃李面包還是要考慮長期發(fā)展趨勢。

　　實控人家族持續(xù)減持，累計套現(xiàn)超24億

　　隨著公司業(yè)績增速不斷放緩，公司股東也開始不斷密集減持套現(xiàn)的歷程。從股東結(jié)構(gòu)來看，桃李面包是典型的家族企業(yè)，實際控制人為吳學(xué)群、吳學(xué)亮、吳志剛、盛雅莉和吳學(xué)東五人，其中吳學(xué)群、吳學(xué)亮和吳學(xué)東為兄弟關(guān)系，吳志剛和盛雅莉是三人的父母。

　　自桃李面包2018年12月底上市滿三年后，吳氏家族便開始了持續(xù)減持套現(xiàn)。彼時，時任董事長吳志剛和一致行動人盛利、盛雅萍計劃通過大宗交易減持不超過941萬股（占公司總股本2％）。

　　2019年3月，由于吳志剛誤操作被迫提前終止，但此時已經(jīng)減持940萬股，套現(xiàn)金額逾4億元。2019年4月，盛雅莉、吳學(xué)東計劃減持941萬股；一致行動人肖蜀巖、吳志道計劃減持49萬股。此次減持在2019年6、7月份完成，合計套現(xiàn)近5億元。僅2019年不足11個月的時間里，其家族成員合計減持套現(xiàn)金額就高達(dá)12.6億元，可謂賺得盆滿缽溢。

　　截至2020年5月30日，創(chuàng)始人吳志剛家族已經(jīng)5次披露減持股份，套現(xiàn)金額達(dá)24.02億元，持股比例也由公司上市時的19.84％降至目前的13.37％。

　　此外，實控人持有的可轉(zhuǎn)債絕大多數(shù)已經(jīng)減持殆盡，2019年10月至2020年2月，吳氏家族通過減持可轉(zhuǎn)債的方式套現(xiàn)5億元。早前桃李面包發(fā)行可轉(zhuǎn)債時公司控股股東等人合計配售了5.53億元。

　　對此，桃李面包曾發(fā)布公告回應(yīng)股東頻繁減持，公司控股股東吳志剛先生和盛雅莉女士已屬高齡，因個人生活需求而減持公司股份，其余親屬因個人資金需求而減持部分公司股份，并不存在對公司發(fā)展信心不足的原因。

　　可是，市場上依舊有不少疑問，已屬高齡的吳志剛到底是有多大的生活需求，要屢屢套現(xiàn)數(shù)億資金來生活呢？