玉米播種面積&臨儲(chǔ)庫存雙雙見底，而下游生豬產(chǎn)能正在快速恢復(fù)，玉米供需矛盾持續(xù)擴(kuò)大將支撐玉米價(jià)格上行，帶動(dòng)玉米種業(yè)回暖。同時(shí)，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因政策放開預(yù)期增強(qiáng)，對(duì)種企雜交育種能力提出了更高要求。公司深耕玉米種業(yè)多年，是A股最純正的玉米種企，有望充分受益。我們預(yù)計(jì)，2020-2022年，公司EPS分別為0.24/0.30/0.39元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為60/48/37X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　主要觀點(diǎn):以玉米種子銷售為主的種企公司主營業(yè)務(wù)為玉米雜交種子的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以控股子公司德農(nóng)種業(yè)為主業(yè)平臺(tái)，在完善的縣級(jí)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供服務(wù)，完成種子的銷售。目前，公司“京科968”、“鄭單958”和“德單系列”等雜交玉米種表現(xiàn)優(yōu)異，已覆蓋東北和黃淮海等玉米主產(chǎn)區(qū)。2016年，我國取消玉米臨儲(chǔ)收購制度，玉米價(jià)格隨著下滑，受此影響，公司業(yè)績進(jìn)入調(diào)整期。

　　2019年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.75億元，其中，玉米種子收入占比95.73%，是公司主要的收入來源；實(shí)現(xiàn)毛利1.31億元，其中，玉米種子毛利占比97.47%，是公司主要的利潤來源。

　　庫存見底&需求趨旺，玉米價(jià)格上行帶動(dòng)行業(yè)景氣度回升從供給端來看，種植面積方面，2016年，我國臨儲(chǔ)玉米收購制度取消之后，玉米價(jià)格隨之下滑，農(nóng)民種植積極性受挫，玉米播種面積連年下滑，2020年，受大豆振興計(jì)劃影響，玉米播種面積再度下滑1000萬畝左右；庫存方面，2020年臨儲(chǔ)玉米拍賣行情火熱，截至2020年9月3日，國家共計(jì)進(jìn)行15次拍賣，共計(jì)拍賣玉米5684.41萬噸，高成交高溢價(jià)特征明顯，我國玉米庫存已經(jīng)見底；此外，草地貪夜蛾對(duì)玉米減產(chǎn)的威脅仍在，玉米供給端承壓。從需求端來看，在養(yǎng)殖高盈利刺激下，大型養(yǎng)殖集團(tuán)和規(guī)模養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性大幅提升，全國能繁母豬存欄于2019年10月首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，2020年6月首次實(shí)現(xiàn)同比正增長，8月同比增長37%。隨著能繁母豬產(chǎn)能的快速釋放，飼料進(jìn)而玉米的需求將逐步趨旺。我們認(rèn)為，玉米供需矛盾加劇將支撐玉米價(jià)格上行，帶動(dòng)玉米種植行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　玉米種業(yè)回暖，有望帶動(dòng)公司利潤上行根據(jù)上市公司公告整理，2019年，公司玉米種子收入2.64億元，僅次于隆平高科（000998）/【登海種業(yè)(002041)、股吧】（002041），位列行業(yè)第三。從玉米種子收入占比上來看，公司玉米種子收入占比高達(dá)95.73%，遠(yuǎn)高于登海種業(yè)/隆平高科的87.62%/24.88%，公司是A股最純正的玉米種企。近年來，公司玉米種子毛利率維持在49%左右，盈利能力處于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先地位。在玉米供需缺口擴(kuò)大、供種格局持續(xù)改善的背景下，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，轉(zhuǎn)基因政策放開預(yù)期增強(qiáng)，生物技術(shù)公司在拿到轉(zhuǎn)基因生產(chǎn)應(yīng)用安全證書后，理論上還要轉(zhuǎn)入種子公司的自交系，之后才能進(jìn)行商業(yè)化推廣，也就是說，優(yōu)質(zhì)的雜交種和優(yōu)良的性狀是轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程中必不可缺的兩大條件。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)玉米種子龍頭，優(yōu)質(zhì)雜交品種儲(chǔ)備充足，有望充分受益于國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程。