免稅概念龍頭股【中國中免(601888)、股吧】（601888.SH）12日晚間發(fā)布2020年前三季度業(yè)績預(yù)告。公司預(yù)計，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入351.38億元，同比下滑2.814%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.64億元，同比下滑24.93%。

　　值得注意的是，中國中免第三季度的業(yè)績同比增長明顯。單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入158.29億元，較上年同期增長38.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.34億元，較上年同期增長141.90%。

　　“自7月1日海南離島免稅購物額度從每年每人3萬元提高至10萬元的政策施行后，直接為海南旅游產(chǎn)業(yè)形成了間接導(dǎo)流，不少游客就是奔著免稅店去的。中國中免的第三季度交出超出業(yè)內(nèi)預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)，與旅游行業(yè)強勢復(fù)蘇、海南離島免稅政策密不可分?！币晃晃穆冒鍓K的分析師對第一財經(jīng)記者分析道。

　　今年7月初，【王府井(600859)、股吧】獲得免稅牌照后，斥資5億元成立免稅品經(jīng)營公司，正式進軍免稅行業(yè)。此后，免稅品經(jīng)營牌照成為了A股一眾上市公司的“香餑餑”。場內(nèi)資金對相關(guān)概念股的炒作一度有脫韁之勢。

　　炒作熱度冷卻后，免稅概念股逐步去偽存真，市場內(nèi)對龍頭個股的估值討論也愈發(fā)火熱。

　　離島免稅業(yè)務(wù)大增

　　對于第三季度業(yè)績增長，中國中免表示主要是受7月1日海南離島免稅新政實施的影響，公司離島免稅業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)較大幅度增長，特別是毛利率較高的奢侈品箱包、腕表和貴重珠寶的銷售同比大幅增長。

　　自7月1日海南離島免稅購物額度進一步提升后，離島免稅銷售額迎來大幅增長。此前，

　　而根據(jù)海關(guān)總署9日公布的數(shù)據(jù)顯示，離島免稅購物新政落地后的首個“中秋+國慶”長假，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管海南離島免稅購物金額10.4億元、旅客14.68萬人次、件數(shù)99.89萬件，同比分別增長148.7%、43.9%、97.2%。

　　中國中免成立于2008年，公司早期業(yè)務(wù)模式是“旅行社+免稅”。2019年，公司剝離了國旅總社，開始全面布局免稅業(yè)務(wù)。今年6月，公司的證券簡稱由“中國國旅”變更為“中國中免”。目前，中國中免具備機場、離島、海外、市內(nèi)等渠道免稅業(yè)務(wù)，是國內(nèi)全牌照的免稅龍頭。

　　“購買離島、機場免稅品一般需要機票或護照等憑證，因此出境航班數(shù)量在一定程度上決定了機場免稅業(yè)務(wù)體量。今年上半年，國內(nèi)外旅游業(yè)，以煙、酒、大牌奢侈品為主的上海機場、廣州機場等機場免稅銷售不可避免遭遇大幅下滑。”前述分析師補充說道。

　　以中國中免2019年年報數(shù)據(jù)為例，公司當年上海機場免稅店（含浦東國際機場和虹橋機場免稅店，2018年3月納入合并報表）、首都機場免稅店（含 T2、T3 航站樓和大興機場免稅店）、廣州機場免稅店分別同比增長 44.95%、16.25%、117.46%。

　　而今年上半年，受機場出入境客流量下降的影響，日上上海（含浦東機場和虹橋機場免稅店）實現(xiàn)營業(yè)收入68.67億元，同比下降11.20%；北京機場免稅店（含T2、T3航站樓和大興機場免稅店）實現(xiàn)營業(yè)收入18.50億元，同比下降57.61%。

　　他進一步稱：“國內(nèi)免稅業(yè)務(wù)增長的勢頭稍稍放緩。特殊時期，只具備單一資質(zhì)免稅業(yè)務(wù)的企業(yè)業(yè)績波動幅度較大。在海南離島免稅政策放開后，三亞免稅店成為了例外。對于三亞免稅政策在年內(nèi)放開，業(yè)內(nèi)是有預(yù)期的。而突如其來的疫情，加快了政策的步伐?！?/p>

　　免稅品未來：市場預(yù)期太樂觀？

　　在披露三季度業(yè)績同比大增后，市場對中國中免反應(yīng)較為平淡。10月13日，中國中免收報214.10元，漲幅達0.99%。

　　不僅如此，國慶長假后的首個交易日（9日），A股三大股指集體高開高走，在北向資金的帶動下，行業(yè)板塊普漲。而貴為免稅品龍頭的中國中免的股價卻在當日遭重創(chuàng)。

　　10月9日，中國中免大跌8.45%，報204.1元，且盤中一度觸及跌停，跌破60日均線，全天成交66.46億元。盤后數(shù)據(jù)顯示，北向資金位居買一、賣一席位，凈賣出12.42億元。三個機構(gòu)席位合計買入5.01億元，三個機構(gòu)席位合計賣出3.72億元。國信證券上海北京東路證券營業(yè)部買入2.64億元。

　　市場分析人士認為，長假結(jié)束，旅游板塊利好兌現(xiàn)。此時，場內(nèi)資金對于三季度的業(yè)績更為敏感。目前，北上廣國際客流仍無明顯恢復(fù)的預(yù)期，對于免稅龍頭企業(yè)的影響仍是隱患之一。

　　一直以來，外資對中國中免青睞有加。今年4月末，在海南離島免稅政策出臺預(yù)期下，中國中免開啟了一波極為凌厲的上漲行情，股價一路漲超200元，期間漲幅超100%。而外資也是這波上漲行情中的主推手。

　　但股價過快的漲幅引發(fā)了市場人士的擔憂——免稅業(yè)務(wù)的未來是否被過度預(yù)期化？現(xiàn)在的估值合理嗎？“此前的上漲，我們可以理解為資金炒邏輯，是對海南離島免稅額度帶來的體量大增。政策施行3個月后，三亞免稅店的銷售額已經(jīng)步入常態(tài)，免稅店能負荷的客流體量上限基本可見。對標國慶長假期間實現(xiàn)的離島免稅銷售，基本符合預(yù)期?！币晃簧虾９蓟鸾?jīng)理說道。

　　“消費長期增長的趨勢并沒有改變，因此免稅龍頭企業(yè)是相對賠率低、確定性高的行業(yè)板塊。而行業(yè)持續(xù)發(fā)展的步伐，令市場上限暫時摸不透。此外，疫情的影響令免稅行業(yè)不知不覺地發(fā)生了變化。從可預(yù)見的未來來看，機場免稅業(yè)務(wù)在短期內(nèi)恢復(fù)的可能性很小。市內(nèi)、離島、線上免稅逐步放開后，成為銷售增長的主動力。相比機場免稅業(yè)務(wù)，后三者的經(jīng)營成本更低，凈利潤率就更高?；蛴锌赡艹蔀橹袊忻馕磥?-2年的業(yè)績主要增長點?！彼a充道。