來源：國海證券

　　公司前三季度實現(xiàn)收入67.9億元，同比增長2%，歸母凈利潤4.5億元，同比增長7.2%，Q3實現(xiàn)營業(yè)收入27.22億元，同比增長17%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長82%。

　　三季度銷量持續(xù)高增長 盈利能力提升

　　前三季度公司主要產(chǎn)品鉛蓄電池累計實現(xiàn)銷量1981.5萬KVAH，同比增長11%，Q3銷量同比增長23%，延續(xù)Q2增長態(tài)勢。Q3凈利潤增速遠超收入端增速，一方面系產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，另一方面是價格更高，盈利更好的AGM電池/EFB電池銷量保持高速增長，公司單季度收入與扣非利潤創(chuàng)歷史新高。

　　替換市場值得期待

　　上半年公司新項目開發(fā)效果顯著，奧迪、上汽通用、起亞等多個配套項目的份額提升，本田、馬自達等前期開發(fā)項目順利導(dǎo)入量產(chǎn)，今年上半年公司整體配套市場份額提升至48%。公司通過覆蓋全國的銷售子公司及經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)拓展維護替換市場，目前替換市場份額保持在25%左右。汽車啟停電池為零部件的易耗品，平均3年更換一次，汽車保有量不斷增長，預(yù)計未來替換市場空間為前裝市場的數(shù)倍。我們認為公司在替換市場公司份額將持續(xù)提升，原因在于1)公司在前裝市場積累的品牌優(yōu)勢，消費者更換傾向于原裝產(chǎn)品;2)替換市場目前行業(yè)格局更加分散，公司憑借服務(wù)優(yōu)勢突出，覆蓋范圍廣(30家省級分公司，230家地市級分公司，終端網(wǎng)點3.5萬家)搶占市場。替換市場針對終端消費者，具有明顯的消費屬性，產(chǎn)品盈利好于前裝市場，未來公司將憑借客戶粘性提升在替換市場的份額，享受市場空間與盈利能力的同步提升。

　　海外競爭力進一步增強

　　公司積極切入鋰電池低壓應(yīng)用，搶占高功率、高安全，長壽命輕混鋰電池市場，在48V應(yīng)用領(lǐng)域，公司建立了系列產(chǎn)品的完整研發(fā)平臺，獨家配套的東風(fēng)日產(chǎn)48V啟停項目于今年4月順利量產(chǎn)。公司自2019年開始加大對海外市場的拓展力度，將馬來西亞電池工廠打造為出口生產(chǎn)基地，借助馬來西亞出口產(chǎn)品的成本、稅收等優(yōu)勢，提高公司產(chǎn)品在海外競爭力，公司國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能2900萬KVAH/年，海外現(xiàn)有鉛酸電池產(chǎn)能200萬KVAH/年，今年上半年即便受到疫情階段性影響，北美、中東、亞太、非洲等多地仍有突破，上半年出口業(yè)務(wù)量實現(xiàn)了約39%增長，海外業(yè)務(wù)有望成為公司未來重要增長點。

　　盈利預(yù)測和投資評級

　　公司三季度業(yè)績突出，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，價格更高，盈利更好的AGM/EFB電池銷量保持高增長。公司在前裝市場份額提升，未來公司在替換市場值得重點期待，同時海外業(yè)務(wù)有望成為重要增長點。預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為6.8/8.1/9.8億元，對應(yīng)的PE分別為14/12/10倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：汽車銷量及保有量增長不及預(yù)期;汽車啟停電池市場發(fā)展不及預(yù)期;海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;鉛價大幅波動風(fēng)險;大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。