收購華為海洋、剝離非核心業(yè)務(wù)、整合海洋板塊、募資擴(kuò)產(chǎn)、股權(quán)變動(dòng)，亨通光電（600487.SH）近一年可謂動(dòng)作連連，然而華為、量子通信、5G、特高壓等等概念都未能讓亨通光電重現(xiàn)當(dāng)年股價(jià)的輝煌。亨通光電從大白馬到股價(jià)“扶不起”，既有環(huán)境的原因，也有自己的原因。

　　4G時(shí)代的十倍股，為何蹭不上5G概念？

　　4G紅利造就的大白馬關(guān)聯(lián)交易頻繁，5G時(shí)代失去動(dòng)能

　　亨通光電的主營業(yè)務(wù)有三大板塊，光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成、智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成和海洋電力通信與系統(tǒng)集成，其中光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成一直是亨通光電的核心業(yè)務(wù)。亨通光電是國內(nèi)光纖光纜的龍頭企業(yè)，在全球也排得上號(hào)。2013年—2017年，伴隨著4G的大規(guī)模商用，光纖部署量迎來黃金期，做光纖光纜的企業(yè)也成為了市場的香餑餑。

　　一般來說，從光纖預(yù)制棒到光纖、光纜生產(chǎn)的利潤分布為7:2:1。光纖光纜的產(chǎn)能受限于上游的光棒，自從2013年國家開始對(duì)進(jìn)口光棒征收反傾銷稅，市場空間被騰挪出來，國產(chǎn)廠商擁有了機(jī)會(huì)。

　　2014年—2017年，亨通光電的收入增速分別為21.9%、30.1%、41.7%和34.4%，歸母凈利潤的增速分別為18.25%、66.4%、129.8和60.2%，毛利率也保持在35%—40%之間。當(dāng)時(shí)的亨通光電是貨真價(jià)實(shí)的大白馬。

　　下游需求旺盛，生意好做，長飛光纖、亨通光電、中天科技都有擴(kuò)張光纖預(yù)制棒產(chǎn)能的舉動(dòng)，同時(shí)光纖光纜的產(chǎn)能也在不斷釋放。到2018年年底，我國光纖寬帶接入網(wǎng)和4G移動(dòng)通信基站的建設(shè)基本完成。2019年6月6日，工信部正式發(fā)放5G商用牌照，但投資側(cè)重于無線通信網(wǎng)這一側(cè)。

　　5G的建設(shè)尚未大規(guī)模啟動(dòng)，也沒有新建光纖網(wǎng)絡(luò)市場的大量需求，運(yùn)營商對(duì)于普通光纖光纜的需求量基本與2018年持平，這導(dǎo)致光纖光纜市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩。供大于求的結(jié)果自然是光纖光纜的集采價(jià)格大幅下降。

　　受此影響，亨通光電的收入和歸母凈利潤增速開始下滑，2018年亨通光電的收入增速還能保持在30%，但是歸母凈利潤的增速已經(jīng)降至20%，2019年收入和利潤出現(xiàn)6.22%和46.2%的下滑，毛利率在2019年則是直接下跌到25.9%。

　　回過頭看亨通光電的股價(jià)，最高點(diǎn)正好在2017年年末，中天科技同樣如此，都剛好與4G的紅利期相吻合。光棒的建設(shè)期一般為18到24個(gè)月，也就是說，如果能夠緊密跟蹤各大廠商的擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間及數(shù)量，將會(huì)光纖價(jià)格的下降有預(yù)期，在投資時(shí)也好做到心中有數(shù)。

　　5G概念的熱潮一波又一波，亨通光電也沒什么像樣的漲幅，大概率與亨通光電處于青黃未接的境地有關(guān)，或許與去年5月的一篇檄文也有關(guān)。

　　那篇《亨通光電33億預(yù)付款與集團(tuán)69億其他應(yīng)收款之謎》的文章質(zhì)疑亨通光電有不合理的關(guān)聯(lián)交易、不合理的商業(yè)行為，還不合理地改變募投項(xiàng)目，一時(shí)間，亨通光電成為輿論中心。盡管亨通光電以強(qiáng)硬的態(tài)度回應(yīng)了此事，董事長也在公開場合表達(dá)稱亨通光電與亨通集團(tuán)、【凱樂科技(600260)、股吧】的來往都是干干凈凈、清清楚楚的，在投資者心中，亨通光電還是被貼上了“關(guān)聯(lián)交易輸送利益”的標(biāo)簽。

　　亨通光電方一邊稱自己不具備生產(chǎn)能力，與凱樂科技之間的代工關(guān)系純屬正常的商業(yè)行為，而且訂單涉密，一邊又開始自己生產(chǎn)，雖然不是特別符合情理，但至少付給凱樂科技的預(yù)付款降下來了，而且亨通光電也縮減了對(duì)該板塊的投入，不必費(fèi)大精力做這個(gè)毛利率低下的業(yè)務(wù)，對(duì)亨通光電和投資者而言是好事。

　　5G+華為海洋，亨通光電能否再次成白馬？

　　剝離芯片資產(chǎn)，收購華為海洋，供求關(guān)系改善，光纖光纜業(yè)務(wù)有望走出低谷。

　　減少商品貿(mào)易業(yè)務(wù)不僅是為了避嫌，也符合亨通光電聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略。除此之外，亨通光電還剝離了主做5G通信芯片設(shè)計(jì)的科大亨芯，做新能源汽車智能線控的國充充電和亨通龍韻，受讓方都是亨通集團(tuán)。國充充電2019年業(yè)績不及預(yù)期，亨通龍韻總價(jià)值也不高，新能源業(yè)務(wù)整體收入占比也只有不到2%，置出體外更容易聚焦主業(yè)。

　　但是剝離科大亨芯引起了不小的反響，投資者通過互動(dòng)平臺(tái)表達(dá)了不滿，不滿的原因：一是對(duì)投資者來說，芯片是個(gè)好概念，對(duì)股價(jià)有益；二是因出售事項(xiàng)涉及的金額未達(dá)到信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，科大亨芯的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營效益也就無從得知，容易引發(fā)猜測，即是否存在低價(jià)出售輸送利益的可能；三是2020年5月，科大亨芯發(fā)布了首款全面融合安全、區(qū)塊鏈和NB-IoT的系統(tǒng)級(jí)芯片——NB-IoT數(shù)據(jù)采集終端芯片HX5010，而這本應(yīng)該是屬于亨通光電的成果。

　　縮減和剝離非核心業(yè)務(wù)，收購華為海洋51%的股權(quán)，并對(duì)海洋板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行整合之后，亨通光電形成了通信網(wǎng)絡(luò)與能源互聯(lián)兩大核心主業(yè)、三大業(yè)務(wù)板塊的相對(duì)穩(wěn)定的布局。

　　2020年半年報(bào)顯示，亨通光電收入微增0.38%，歸母凈利潤同比下降39.33%，前三季度收入同比上漲3.11%，歸母凈利潤同比縮水26.4%。

　　分業(yè)務(wù)看，首先是一直在亨通光電一直唱主角的光網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成，根據(jù)三大運(yùn)營商的規(guī)劃，5G基站的主建設(shè)期為2020年—2023年，基站的增加會(huì)為光纖光纜行業(yè)帶來較大的需求。但上半年受疫情影響，光通信產(chǎn)品的市場價(jià)格沒有迎來反彈，這一板塊在上半年毛利率仍然在下滑，但光棒、光纖和光纜等產(chǎn)品的產(chǎn)銷量均實(shí)現(xiàn)同比增加。

　　公開資料顯示，國內(nèi)上一輪光棒新增產(chǎn)能釋放已經(jīng)接近尾聲，光纖價(jià)格的持續(xù)地位也有利于供給端的中小產(chǎn)能出清，而需求端在5G和流量驅(qū)動(dòng)下迎來增長，因此光纖光纜產(chǎn)品的供求關(guān)系會(huì)有所改善，亨通光電的這一板塊也有望走出低谷。

　　光通信與系統(tǒng)集成業(yè)績下滑，智能電網(wǎng)與系統(tǒng)集成、海洋電力通信與系統(tǒng)集成上半年收入分別增長了20.38%和38.19%，其中最有看點(diǎn)的當(dāng)屬與華為在海洋業(yè)務(wù)上的聯(lián)合。

　　華為海洋是全球先進(jìn)的海洋通信方案供應(yīng)商，具備全球跨洋海纜系統(tǒng)的集成能力。為了收購華為海洋51%的股權(quán)，亨通光電付出5倍的溢價(jià)，甚至沒有業(yè)績承諾。

　　再加上，華為海洋在收入上表現(xiàn)出對(duì)華為的較強(qiáng)的依賴，且華為海洋的業(yè)績也呈現(xiàn)出下滑的趨勢，2017和2018年，華為海洋分別實(shí)現(xiàn)營收16.5億、18.25億，凈利潤分別為2.23億、1.62億，這都是投資者關(guān)注的部分。

　　從多方資料來看，依賴性強(qiáng)是因?yàn)槿A為海洋的客戶分布于世界各地，而華為海洋的全球布局跟不上，所以客戶需求會(huì)通過華為在全球各地的子公司傳遞至華為海洋，而且在過渡期內(nèi)，華為也會(huì)給予支持。

　　業(yè)績方面，華為海洋的收入最大的問題是不穩(wěn)而非下滑。項(xiàng)目的毛利率水平會(huì)受到市場競爭、項(xiàng)目類型（有中繼項(xiàng)目和無中繼項(xiàng)目）、技術(shù)和施工難度等多方面因素的影響。

　　2020年10月30日，亨通光電整合海洋板塊業(yè)務(wù)的公告中提及，華為海洋的智慧城市業(yè)務(wù)拿到了近70億元的訂單，此前的公告中的表述時(shí)尚處于起步階段。因此總體來說，收購華為海洋是利大于弊。

　　5G主建設(shè)期的到來+華為海洋，亨通光電業(yè)務(wù)方面的未來值得期待，不過財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

　　盡管亨通光電的資本結(jié)構(gòu)和償債能力略有改善，但現(xiàn)金壓力仍存。截止三季度末，亨通光電的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為41.2億元，其有息債務(wù)以短期為主，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為84.7億元。長期借款和應(yīng)付債券分別為24.9億元和16.0億元。

　　更值得注意的是，亨通集團(tuán)的資金壓力，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在2020年6月底發(fā)布的評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，亨通集團(tuán)母公司盈利能力及經(jīng)營獲現(xiàn)能力弱化，債務(wù)規(guī)模較大且母公司存在較大短期債務(wù)壓力。

　　無數(shù)案例證明，當(dāng)控股股東或?qū)嵖厝速Y金緊張時(shí)，他們的手很難不向上市公司伸。