東興證券11月12日發(fā)布對(duì)瀚藍(lán)環(huán)境的研報(bào)，摘要如下：

          新政下，垃圾焚燒發(fā)電的國(guó)補(bǔ)將由過(guò)去的按垃圾處理發(fā)電量在特許運(yùn)營(yíng)期內(nèi)（25-28年）進(jìn)行補(bǔ)貼，噸發(fā)280度以內(nèi)部分享受國(guó)補(bǔ)，全生命周期總補(bǔ)貼電量沒(méi)有封頂，轉(zhuǎn)變?yōu)樵陧?xiàng)目并網(wǎng)15年內(nèi)，項(xiàng)目累積補(bǔ)貼電量未超過(guò)電量補(bǔ)貼上限時(shí)，每年正常進(jìn)行國(guó)補(bǔ)，而超過(guò)電量補(bǔ)貼上限時(shí)，超過(guò)部分不再享受國(guó)補(bǔ)。短期看，新政對(duì)于垃圾焚燒存量項(xiàng)目的IRR影響較為有限，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著垃圾焚燒行業(yè)的逐漸成熟，國(guó)補(bǔ)退坡取消部分逐漸由地方政府承擔(dān)順價(jià)是必然趨勢(shì)。

國(guó)補(bǔ)的退坡以及取消，對(duì)于部分運(yùn)營(yíng)能力較弱，環(huán)保排放不達(dá)標(biāo)，股東背景薄弱，順價(jià)能力不強(qiáng)的小型垃圾焚燒企業(yè)有較大沖擊，而行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)如瀚藍(lán)環(huán)境，具有資金+運(yùn)營(yíng)能力+政府資源等多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望抓住國(guó)補(bǔ)退坡背景下的行業(yè)整合機(jī)會(huì)，順勢(shì)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張?zhí)嵘陨淼氖姓悸仕健９灸壳暗捻?xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏較快，使得公司絕大部分在手項(xiàng)目都能享受到存量垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目0.65元/度的上網(wǎng)電價(jià)，基本不受新政下增量項(xiàng)目補(bǔ)貼退坡的影響。

職業(yè)經(jīng)理人制度落地，推動(dòng)公司“十年百城”大固廢戰(zhàn)略啟航。今年5月15日，公司發(fā)布公告已通過(guò)了高管轉(zhuǎn)換為職業(yè)經(jīng)理人議案，總經(jīng)理金總等高管轉(zhuǎn)換為公司職業(yè)經(jīng)理人，公司治理得到完善。與國(guó)企委任制相比，職業(yè)經(jīng)理人制度最大的不同是“市場(chǎng)化選聘”、“契約化管理”、“差異化薪酬”和“市場(chǎng)化退出”，能有效激活管理層的動(dòng)能，助力公司大固廢戰(zhàn)略的推動(dòng)。一方面，隨著國(guó)補(bǔ)逐漸退坡，垃圾焚燒行業(yè)集中度提升可期。另一方面，環(huán)衛(wèi)服務(wù)、危廢處置、有機(jī)廢棄物等新興板塊，有望構(gòu)建公司第二成長(zhǎng)曲線。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司20-22年?duì)I業(yè)收入72.97/82.20/93.25億元，凈利潤(rùn)10.46/13.59/16.55億元，凈利增速14.59%/29.99%/21.76%，EPS分別為1.36/1.77/2.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為19X/14X/12X。根據(jù)FCFF絕對(duì)估值法，公司股權(quán)價(jià)值270億，每股價(jià)值32.52元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化；項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期