年前，歐菲光（002456.SZ）資產(chǎn)出售的對象塵埃落地。2月7日，歐菲光發(fā)布公告稱與聞泰科技簽署了《收購意向協(xié)議》。聞泰科技擬以現(xiàn)金方式購買歐菲光擁有的與向境外特定客戶供應攝像頭的相關業(yè)務資產(chǎn)，具體包括廣州得爾塔100%股權以及相關業(yè)務的經(jīng)營性資產(chǎn)。

　　近日，新一代的折疊屏手機Mate X2發(fā)布，有媒體指出根據(jù)供應鏈調(diào)研歐菲光在供應商之列。歐菲光再次成為市場討論的焦點。

　　站在目前時點，一邊是機構抱團分化，市場震蕩，電子產(chǎn)業(yè)鏈中高估值的公司受到重新審視；另一邊，是光學龍頭歐菲光的PE已經(jīng)在近五年來的低位，歐菲光發(fā)展道路在爭議中似乎逐漸走向清晰。當前，該如何評價歐菲光？

　　一、大船轉舵，內(nèi)部資源再分配

　　2020年，光學賽道展現(xiàn)出高景氣度。歐菲光作為賽道龍頭首先受益，表現(xiàn)出良好的成長性。2020年歐菲光預計盈利8.1億至9.1億元，比上年同期增長59%-78%，2020 年 1-9 月，公司歸母凈利潤同比大幅增長309.21%；基本每股收益同比提升 311.71%，但股價卻幾經(jīng)波折。究其根本，是由于對該境外特定客戶業(yè)務的不確定性，帶來市場憂慮。

　　進入當前，國際環(huán)境長期復雜多變，與國際龍頭的貿(mào)易變得變數(shù)重重。中短期來看，這為公司帶來了業(yè)績的波動，亦帶來股價的波動。但股價的波動事小，業(yè)務的不確定性才致命。從更長遠和更深層次的角度來看，無數(shù)的龍頭不得不面對一個關乎“未來”的重大抉擇——未來是否該繼續(xù)押注境外大客戶的業(yè)務。

　　在此前，歐菲光是唯一同時覆蓋兩大手機陣營的攝像頭模組廠商。歐菲光的選擇權，比同業(yè)對手自然更大。而歐菲光此次剝離相關業(yè)務，已然是給出了答案。這次交易，或對交易雙方是共贏。一方面能幫助聞泰科技從ODM產(chǎn)商向平臺邁型廠商邁進，有利于精細化管理；另一方面，這對歐菲光來說或是一次大刀闊斧的戰(zhàn)略調(diào)整。

　　市場上亦有聲音質(zhì)疑，認為無論是選擇安卓或者另一手機陣營，都為光學賽道，并不沖突。但是從產(chǎn)業(yè)鏈細節(jié)來看，此觀點站不穩(wěn)腳跟。

　　拋開國際形勢影響分析，歐菲光此次出售業(yè)務本身呈現(xiàn)三個特征：

　　1、前攝產(chǎn)品毛利率不高。而歐菲光是該境外特定客戶的前攝主力供應商，占其出貨量超過半壁江山，另一主力供應商為高偉電子（立訊旗下立景收購）。根據(jù)該客戶供應鏈管理的慣例，基于供應鏈安全考慮，產(chǎn)品不能只由一家供應商獨家提供，且會要求占比最高的供應商，將技術專利對外授權，以保證互相制約，因此，前攝的市場份額上升空間有限，從長遠的角度看，發(fā)未來必須加大后攝產(chǎn)品的投入；

　　2、后攝正在研發(fā)過程中，正是燒錢的階段，嚴重拖累了盈利水平。此外，整個項目需要較大的固定資產(chǎn)投資，給歐菲光帶來較大的資金壓力，占據(jù)安卓產(chǎn)品的研發(fā)資源；

　　3、誠然，攝像頭技術研發(fā)存在諸多的共同之處，這是為什么歐菲光能憑研發(fā)優(yōu)勢，共同深度綁定兩大陣營的；但是二者的生產(chǎn)線并不協(xié)同。目前，攝像頭模組封裝技術有CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。該客戶的攝像頭模組主要采取Flipchip封裝技術，而安卓攝像頭模組主要采用COB工藝，二者產(chǎn)線并不能共用。

　　因此，在未來的內(nèi)部資源配置上，公司必然要選擇側重于某一陣營。而當前，在國際形勢波動的情況下，而歐菲光作為安卓主流客戶主力供應商地位穩(wěn)固，已成為業(yè)內(nèi)雙攝和多攝模組的主流供應商。歐菲光選擇性進一步聚焦于安卓端光學核心業(yè)務（鏡頭、模組、3D ToF 等）的業(yè)務，不失為明智之選。大船轉舵是有難度的，但一旦調(diào)頭，改變巨大。

　　二、輕裝上陣，業(yè)務結構再升級

　　事實上，歐菲光的戰(zhàn)略調(diào)整，是由來已久，有跡可循。

　　2019年，公司剝離不賺錢的安卓端觸控相關業(yè)務。這兩次的資產(chǎn)剝離，存在兩個明顯的共同點：1、產(chǎn)品較為低端，盈利能力較低；2、同樣需要較大的固定資產(chǎn)投入。這兩次剝離，彰顯了公司邁向高端化的決心，有助于公司輕裝上陣，并獲得大筆的回籠資金。

　　根據(jù)公告，該資產(chǎn)交易價格為 10*廣州得爾塔影像技術有限公司 2020年度經(jīng)審計后凈利潤+ 經(jīng)營性資產(chǎn)的交易價格。廣州得爾塔2020 年前三季度營收為33.6 億元，凈利潤為2.7 億元。粗略估算，此次資產(chǎn)交易能帶來40億-50億的現(xiàn)金回籠，超過歐菲光截至2020年9月的賬上的貨幣資金。

　　囤積充足子彈，有利于新產(chǎn)品和研發(fā)的布局。日前，歐菲光公告定增 67.6 億元，投向高像素光學、光電項目，以及3D深度光學傳感項目。公告顯示，這些項目將大幅提升該公司的現(xiàn)有產(chǎn)品、技術等級，帶來更高的毛利潤率。而在更早的2020年12月，歐菲光公告通過全資子公司暢視通和縱慧芯光對蘇州熹聯(lián)的投資，旨在參與蘇州熹聯(lián)及其控股子公司對Sicoya控股權的收購，從而加強Sicoya與公司、縱慧芯光在光模塊業(yè)務的戰(zhàn)略協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈互補。歐菲光的光學業(yè)務持續(xù)升級。

　　在當前，光學繼續(xù)擔當創(chuàng)新主線，歐菲光加大研發(fā)投入，業(yè)務結構持續(xù)升級。業(yè)務升級展現(xiàn)在幾個方面：1、鏡頭業(yè)務，鏡頭產(chǎn)能持續(xù)擴充，良率持續(xù)提高，并逐步切入高階產(chǎn)品，有望加速在主流客戶的滲透。2020年前三季度，鏡頭總出貨量達到 1.32 億顆，同比增長 29.28%；2、光學模組產(chǎn)品向三攝、多攝升級。三攝以上，國內(nèi)目前具備研發(fā)和量產(chǎn)能力的主要供應商僅為歐菲光、舜宇光學和立景創(chuàng)新；3、加碼3D模組。此前，公司已率先實現(xiàn)了結構光3D Sensing模組和3D TOF模組的量產(chǎn)，是目前國內(nèi)3D Sensing模組的主力供應商。4、公司的發(fā)力點，從消費電子延展至車載應用，從光學延伸至微電子。

　　智能汽車，掀起消費電子之后的又一次科技變革。歐菲光在光學行業(yè)積累深厚。2012年，歐菲光進入光學影像系統(tǒng)領域，憑借自主開發(fā)的AA對焦工藝、高自動化水平的產(chǎn)線和量產(chǎn)能力，已成為業(yè)內(nèi)雙攝和多攝模組的主流供應商。2019年，歐菲光攝像頭模組出貨量位列全球第一，是當之無愧的光學龍頭，有望繼續(xù)在汽車光學領域領跑。

　　業(yè)務最大的風險已出清，公司的戰(zhàn)略調(diào)整步調(diào)已經(jīng)十分清晰。在一系列的業(yè)務結構重塑的舉措后，歐菲光或即將重回平穩(wěn)快速發(fā)展的道路。