西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)通策醫(yī)療（600763.SH）2021~2023年?duì)I業(yè)收入為30.4、39.6、50億元，歸母凈利潤(rùn)為7.5、10、13億元，EPS為2.32、3.13、4.05元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　西南證券指出，公司作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)口腔醫(yī)院領(lǐng)軍企業(yè)，擴(kuò)張模式成熟可復(fù)制，短期看省內(nèi)市場(chǎng)下沉，長(zhǎng)期看省外擴(kuò)張模式復(fù)制。隨公司總院升級(jí)改造完成、新開(kāi)分院進(jìn)入盈利周期，業(yè)績(jī)有望將保持較快的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　西南證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)總結(jié)：公司發(fā)布2020年報(bào)及21Q1季報(bào)，2020年收入為21億元（+8%），歸母凈利潤(rùn)為4.93億元（+5.7%），扣非凈利潤(rùn)為4.7億元（+3.8%）；21Q1實(shí)現(xiàn)收入為6.31億元（+222%），歸母凈利潤(rùn)為1.64億元（+963%），同比19Q1收入與歸母凈利潤(rùn)分別+60%、+73%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　公司已完全擺脫疫情影響，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)恢復(fù)常態(tài)。20Q2~20Q4收入與業(yè)績(jī)分別同比+26%、+39%，21Q1業(yè)績(jī)同比2019年+73%，復(fù)合增長(zhǎng)率31.5%。從經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，門診量快速恢復(fù)疊加客單價(jià)提升抬高公司整體經(jīng)營(yíng)杠桿，2020年全年客單價(jià)約為917元，同比+9%；其中20Q2~4、21Q1門診量分別同比+16.2%、+34.6%，毛利率分別為48.5%、47.5%。

　　分市場(chǎng)來(lái)看，總院發(fā)展與蒲公英計(jì)劃并行。（1）杭州區(qū)域繼續(xù)增強(qiáng)總院品牌力：2020年疫情考驗(yàn)下杭口和城西雙總院凈利潤(rùn)達(dá)到4.2億元（同比+16%，占比86%）。杭州匯集浙江省核心醫(yī)療專家，是公司的強(qiáng)大依托，為加強(qiáng)品牌總體力量，公司擬建設(shè)紫金港院區(qū)和濱江院區(qū)，其中紫金港醫(yī)院預(yù)計(jì)新增牙椅500臺(tái)，病床80張，緊鄰浙大以師生及附近居民等中高端客戶為主要目標(biāo)群；濱江院區(qū)預(yù)計(jì)新增50張牙椅，打造高端未來(lái)醫(yī)院。（2）省內(nèi)區(qū)域繼續(xù)推行蒲公英計(jì)劃，不改百億百家為目標(biāo)。2020年下半年已陸續(xù)投建及運(yùn)營(yíng)7家分院，今年預(yù)計(jì)按照原有計(jì)劃新開(kāi)20家左右分院。公司堅(jiān)持“總院+分院”的發(fā)展模式，同時(shí)積極儲(chǔ)備醫(yī)學(xué)人才，2020年新增醫(yī)生約38%至1381位，不斷增厚醫(yī)療資源，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基石。

　　分科室來(lái)看，正畸、兒科業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。疫情后2020Q2至Q4公司兒科/正畸/種植/綜合3.6億元、3.7億元、3億元、7.8億元，分別同比+32%、+22%、+26%、+26%；21Q1主要科室收入分別同比19Q1 +92%、60%、55%、43%。公司于20H2收購(gòu)三葉兒童口腔，未來(lái)兒科板塊收入占比有望持續(xù)提高，板塊毛利率較高并有利于提升公司品牌可持續(xù)性；諸暨分院正畸業(yè)務(wù)拔群，公司擬投入建設(shè)諸暨二院，有望擴(kuò)大增強(qiáng)專家團(tuán)隊(duì)力量，持續(xù)為集團(tuán)培養(yǎng)高端人才。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新醫(yī)院建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)效率提升不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。