特種鋼絲繩領(lǐng)軍品牌，主業(yè)穩(wěn)健橫向進(jìn)軍建筑設(shè)計。公司前身為成立于1958 年的無錫市鋼絲繩廠，后經(jīng)歷改制合資，整體變更為江蘇【賽福天(603028)、股吧】，公司主營特種鋼絲繩的研發(fā)生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品種類電梯鋼絲繩、起重鋼絲繩及配套索具等。公司歷史悠久，研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)實力雄厚，多個產(chǎn)品獲得行業(yè)獎項，產(chǎn)量位居行業(yè)前列，旗下品牌“大力”和“建峰”分別在電梯鋼絲繩和起重鋼絲繩領(lǐng)域享有極高知名度，是國內(nèi)鋼絲繩領(lǐng)域領(lǐng)軍品牌。此外，公司進(jìn)行業(yè)務(wù)的多元拓展，收購?fù)嗽O(shè)計，進(jìn)軍建筑設(shè)計領(lǐng)域，實現(xiàn)建筑設(shè)計營收、業(yè)績和訂單的快速提升。公司2020 年實現(xiàn)營業(yè)收入7.50 億元，同比增長18.78%，其中設(shè)計業(yè)務(wù)營收為0.63 億元，占比8.45%。2016-2020 年營業(yè)收入CAGR 達(dá)9.67%，公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)遍及海內(nèi)外，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。

　　歸母凈利潤顯著改善，盈利能力提升現(xiàn)金流良好。公司2015-2019年間歸母凈利潤呈下滑態(tài)勢，2020 年公司銷售訂單增加，同時新增高毛利設(shè)計業(yè)務(wù)，業(yè)績快速提升，實現(xiàn)歸母凈利潤0.54 億元，同比高增274.32%。公司引入自動化生產(chǎn)手段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，同時費用率控制有效，毛利率、凈利率和ROE 同步大幅提升，分別為21.02%、7.17%和7.33%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流總體表現(xiàn)良好，近五年中，除2018 年，均保持凈流入狀態(tài)，2020 年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.51 億元。2016-2019年公司貨幣資金占總資產(chǎn)比重均超過15%，2020 年末占比為10.25%，在手貨幣資金為1.20 億元。公司負(fù)債率在2016-2019 年均在30%以內(nèi)，2020 年公司長期借款和應(yīng)付賬款增加，負(fù)債率提升至35.25%，總體處于較低水平。

　　下游鋼絲繩市場空間廣闊，綜合實力筑造深厚護(hù)城河。我國電梯產(chǎn)量和保有量逐年增長，2005-2020 年電梯產(chǎn)量CAGR 達(dá)16.19%。隨我國城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)以及建筑高層化趨勢，電梯配置需求廣闊。此外我國電梯保有量接近800 萬臺，未來存量電梯維保服務(wù)發(fā)展將帶來電梯鋼絲繩的持續(xù)穩(wěn)定需求。2015-2020 年我國工程機(jī)械銷量CAGR 達(dá)24.48%，國內(nèi)起重機(jī)產(chǎn)量自2018 年起持續(xù)增長。根據(jù)十四五規(guī)劃和2021 建設(shè)目標(biāo)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將為未來重要建設(shè)內(nèi)容之一，隨未來各建設(shè)計劃項目落地，基建投資仍將保持可觀規(guī)模，工程機(jī)械設(shè)備需求廣闊。特種鋼絲繩對供應(yīng)商的研發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)技術(shù)和項目經(jīng)驗均有極高的要求，在技術(shù)水平和市場進(jìn)入上均存在較高的壁壘。公司深耕鋼絲繩制造領(lǐng)域60 多年，技術(shù)研發(fā)實力強(qiáng)勁，行業(yè)經(jīng)驗豐富，參與過多個大型項目建設(shè)，客戶多為國內(nèi)外知名電梯廠商、工程機(jī)械商以及大型建設(shè)單位，護(hù)城河深厚，行業(yè)地位穩(wěn)固。

　　城鎮(zhèn)化助力房建設(shè)計需求釋放，股東背景加持下設(shè)計訂單高增成長可期。公司收購?fù)嗽O(shè)計，進(jìn)軍設(shè)計領(lǐng)域，打造新的業(yè)績增長點，2020年實現(xiàn)設(shè)計業(yè)務(wù)凈利潤0.26 億元，同比高增74.79%。同人設(shè)計地處江蘇蘇州，為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，江蘇省GDP 占全國比重10%以上，建筑產(chǎn)值逐年提升，增速水平高出全國，占全國建筑業(yè)總產(chǎn)值的比重在13%左右。蘇州市2020 年GDP 超過2 萬億元，目前江蘇新型城鎮(zhèn)化建設(shè)目標(biāo)明確，房屋建設(shè)投資提升可期。2021 年至今，公司已新簽多個吳中區(qū)域的建筑設(shè)計和EPC 重大項目合同，累計金額達(dá)10.4 億元，助力全年業(yè)績釋放。目前吳中區(qū)整體城市、工業(yè)制造、生態(tài)旅游領(lǐng)域建設(shè)規(guī)劃明確，需求強(qiáng)勁，前端設(shè)計企業(yè)優(yōu)先受益。公司實控人之一吳中經(jīng)發(fā)由吳中經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理建設(shè)的主管單位全資控股，同人設(shè)計在吳中區(qū)建筑設(shè)計項目資源優(yōu)勢顯著。目前公司設(shè)計業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，股東背景助力訂單承攬，隨長三角一體化建設(shè)的不斷推進(jìn)，未來訂單、業(yè)績釋放可期。

　　投資建議：公司為特種鋼絲繩供應(yīng)領(lǐng)軍品牌，技術(shù)實力強(qiáng)勁，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富，護(hù)城河深厚，立足特種鋼絲繩生產(chǎn)，進(jìn)軍設(shè)計領(lǐng)域，業(yè)績大幅改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。目前我國電梯和工程機(jī)械持續(xù)新增，且保有量規(guī)模龐大，隨新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和兩新一重項目落地，新增及存量鋼絲繩需求仍將持續(xù)增長，優(yōu)質(zhì)特種鋼絲繩企業(yè)有望充分受益。

　　公司建筑設(shè)計和EPC 業(yè)務(wù)訂單充足，依托上市公司的股東背景、資金和品牌實力，項目資源優(yōu)勢顯著，將優(yōu)先受益吳中區(qū)和江蘇省城鎮(zhèn)建設(shè)，我們看好公司未來的成長空間，預(yù)計2021-2023 年公司營業(yè)收入合計分別為10.89 億元、14.62 億元和19.48 億元，分別同比增長45.12%、34.26%和33.23%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.16 億元、1.56億元和2.06 億元，分別同比增長115.7%、34.9%和31.95%，預(yù)計2021-2023 年公司EPS 分別為0.40 元、0.54 元和0.72 元，動態(tài)PE分別為29.4 倍、21.8 倍和16.6 倍，PB 分別為3.8 倍、3.4 倍、3.0倍，首次覆蓋給予“買入-A”評級，目標(biāo)價15.5 元。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動；疫情控制不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；固定投資下滑；產(chǎn)品出售不及預(yù)期；人員流失；客戶經(jīng)營狀況下滑；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。