主要觀點(diǎn)：

　　公司盈利水平較高，分析主要得益于向上做垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈(貢獻(xiàn)10pct)、向下提供利基產(chǎn)品的研發(fā)服務(wù)(貢獻(xiàn)2-3pct)、以及原材料和匯率的成本控制；而在垂直一體化中，核心壁壘在于TPU面料和聚氨酯發(fā)泡環(huán)節(jié)。

　　短期來(lái)看，公司產(chǎn)能投放進(jìn)度有望超預(yù)期，得益于20年下半年提前建設(shè)，在21年上半年旺季得到釋放；中期來(lái)看，目前在TPU充氣床墊市場(chǎng)占據(jù)半壁江山，但在客戶份額提升、新客戶拓展、品類擴(kuò)張仍有提升空間，我們判斷家用充氣床墊、水上用品、保溫箱包可能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)；長(zhǎng)期來(lái)看，2025年隨著募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司有望達(dá)到21億元收入。

　　預(yù)計(jì)2021/2022/2023年收入增速分別為36%/31%/30%，EPS分別為2.19/2.97/3.91元、對(duì)應(yīng)PE為29/21/16X，結(jié)合絕對(duì)和相對(duì)估值法，我們給予目標(biāo)價(jià)84元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司介紹：戶外代工第一股

　　公司前五大客戶為迪卡儂、Balluck Outdoor Gear Corp、SEATO SUMMIT、Super Retail Group和REI，占比47%，第一大客戶迪卡儂占比33%。公司旺季在Q1和Q2，每年Q3談第二年訂單。

　　公司優(yōu)勢(shì)：垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，客戶優(yōu)質(zhì)

　　1)客戶優(yōu)質(zhì)；2)參與高附加值面料環(huán)節(jié)，打造小單快反提高競(jìng)爭(zhēng)力；3)研發(fā)設(shè)計(jì)能力優(yōu)勢(shì)顯著。

　　成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)

　　1)產(chǎn)能擴(kuò)張+單價(jià)提升；2)產(chǎn)品創(chuàng)新疊加ODM占比提升有望進(jìn)一步提高毛利率；3)客戶份額提升疊加新客戶拓展。