盈利預(yù)測(cè)以及投資建議。預(yù)計(jì)2020 年-2022 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為27.61、35.22、43.54 億元(YOY 分別為41.3%、27.6%、23.6%);歸母凈利潤(rùn)分別為6.55、7.36、8.78 億元(YOY 分別為107.6%、12.5%、19.3%)。參考可比公司的PE 估值，考慮到個(gè)護(hù)行業(yè)代工企業(yè)品牌力較弱，但凈利潤(rùn)水平高于零售品牌，給予【豪悅護(hù)理(605009)、股吧】2021 年28 倍PE 的合理估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值193.2 元/股，首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　核心觀點(diǎn):

　　公司深耕一次性衛(wèi)生用品主業(yè)，近年?duì)I業(yè)收入表現(xiàn)亮眼。公司產(chǎn)品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲等一次性衛(wèi)生用品。三大產(chǎn)品賽道并驅(qū)，近三年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到7.61 億元、14.50 億元、19.53 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為59.88%。

　　吸收性衛(wèi)生用品行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)空間充足，公司占據(jù)領(lǐng)先地位。嬰兒衛(wèi)生用品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家90%以上的市場(chǎng)滲透率相比，存在進(jìn)一步提升空間;女性衛(wèi)生用品領(lǐng)域，女性衛(wèi)生用品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，豪悅護(hù)理是較早開(kāi)發(fā)經(jīng)期褲產(chǎn)品的企業(yè)，根據(jù)豪悅護(hù)理招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，2016-2018 年公司經(jīng)期褲產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率連續(xù)3 年排名第1;成人失禁用品尚處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，品牌格局尚未真正形成。

　　具有研發(fā)、渠道客戶(hù)、規(guī)模與成本方面的多維度優(yōu)勢(shì)，助力豪悅加速起航。(1)不斷加大研發(fā)投入，具有較強(qiáng)的持續(xù)迭代的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。(2)多維度擴(kuò)展銷(xiāo)售渠道。公司憑借較強(qiáng)的研發(fā)能力、嚴(yán)格的質(zhì)量管控體系和可靠的生產(chǎn)供應(yīng)能力，成為寶潔、金佰利等眾多領(lǐng)先品牌商的合作伙伴，同時(shí)開(kāi)拓自主品牌。(3)公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，精細(xì)化管理助力費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新生人口增速不達(dá)預(yù)期、銷(xiāo)售收入趨于集中風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。