公司作為地方綜合環(huán)保公用平臺，業(yè)務(wù)涵蓋供水、污水、天然氣、固廢，地區(qū)深耕環(huán)保資產(chǎn)覆蓋江西，迎三大積極變化，發(fā)展有望持續(xù)加速。

　　1）環(huán)保督察敲響警鐘，戰(zhàn)略合作三峽打開836 億空間發(fā)展加速。南昌水環(huán)境防治在中央環(huán)保督察中暴露三大問題，流域治理加速。我們預(yù)計公司業(yè)務(wù)范圍內(nèi)長江大保護投資空間可達836 億，三峽集團引領(lǐng)長江大保護，公司與長江環(huán)保集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極投身長江大保護，成長加速。

　　2）優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)注入，公司業(yè)務(wù)拓展業(yè)績增厚激發(fā)成長潛力。集團培育優(yōu)質(zhì)固廢資產(chǎn)通過資產(chǎn)重組注入，項目盈利能力&發(fā)展?jié)摿慵?。固廢資產(chǎn)注入拓展了公司業(yè)務(wù)，增厚公司業(yè)績，激發(fā)成長的新活力。

　　3）REITs 上市促運營資產(chǎn)價值重估，高分紅&穩(wěn)成長公司迎業(yè)績估值雙升。首批公募REITs 發(fā)售認(rèn)購火爆，富國首創(chuàng)水務(wù)REITs21-22 年凈現(xiàn)金流分配率達8.94%/9.06%，21-22 年P(guān)E 為28x/26x。水務(wù)公司動態(tài)PE 普遍在10x 附近，對比REITs 折價較為明顯。機構(gòu)的青睞與追捧本質(zhì)上體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)優(yōu)越性的吸引力，REITs 發(fā)行有望帶動運營資產(chǎn)價值重估。

　　地方綜合公用事業(yè)平臺，商業(yè)模式穩(wěn)定現(xiàn)金流優(yōu)異。公司多次注入集團核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成供水、污水、燃?xì)?、固廢的全方位綜合公用事業(yè)平臺。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，20 年營業(yè)收入/歸母凈利潤66.01 億元/6.64 億元，同增22.68%/35.84%；商業(yè)模式穩(wěn)定，20 年運營收入/毛利占比50%/61%；現(xiàn)金流優(yōu)異，20 年經(jīng)營性現(xiàn)金流13.72 億元，同增14.20%。公司承諾分紅鎖定21-23 年股息率5.40%/6.21%/7.14%，有安全邊際。

　　水務(wù)：受益地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展與城鎮(zhèn)化推動，運營&工程迎來雙升。1）供水：水量穩(wěn)定增長，水價提升保障利潤率：南昌人口穩(wěn)定增長&經(jīng)濟快速發(fā)展，供水量穩(wěn)步提升。供水規(guī)模189.5 萬噸/日，待投產(chǎn)10 萬噸/日，毛利率在水價調(diào)升中抬升維持高位。2）污水：先發(fā)布局江西全境，擴容提標(biāo)發(fā)展迅速利潤增厚：污水設(shè)計規(guī)模達365.2 萬噸/日，全省占比達72%。江西GDP5 年CAGR 列全國第4，城鎮(zhèn)化率列14 位中等偏后，經(jīng)濟高增長&低城鎮(zhèn)化率帶動處理量快速增長。項目提標(biāo)逐步投運，運營水價毛利率雙升增厚利潤。3）水務(wù)工程：提標(biāo)擴容&二次供水增長強勁：提標(biāo)擴容項目均在加緊推動。二次供水業(yè)務(wù)增長強勁。

　　燃?xì)猓轰N售與工程共享“氣化南昌”紅利。受益“氣化南昌”政策，售氣量節(jié)節(jié)攀升，燃?xì)怃N售穩(wěn)定增長。燃?xì)夤こ堂瘦^高，提供業(yè)績高彈性。經(jīng)我們測算，19 年南昌城區(qū)氣化率約70%，非城區(qū)氣化率約46%，保守估計近期新增戶數(shù)18.22 萬戶，遠(yuǎn)期新增戶數(shù)30.68 萬戶，帶動近期售氣量增幅34.25%，遠(yuǎn)期售氣量增幅70.15%。

　　盈利預(yù)測: 公司依托地區(qū)經(jīng)濟快速發(fā)展，供水、污水、燃?xì)馊髽I(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定增長。不考慮固廢資產(chǎn)注入，預(yù)計公司21-23 年EPS 為0.86/1.03/1.22 元/股，對應(yīng)PE 為8/7/6 倍。REITs 促優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)價值重估，公司擁有高分紅兼具業(yè)績成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，市場拓展風(fēng)險，項目進展不及預(yù)期