核心觀點

　　專注零售，由定制家具向整裝全面轉(zhuǎn)型的家居行業(yè)創(chuàng)新者。公司創(chuàng)始人以軟件設(shè)計及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)起家，于2004年成立公司，通過”C2B+O2O”商業(yè)模式打通全屋定制產(chǎn)業(yè)鏈，快速發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)先品牌，2014-2019年收入、歸母凈利潤CAGR為31%、32%；2020年受疫情及公司自身加盟渠道變革影響，收入、利潤同比負增長，此后業(yè)績逐步修復(fù)。不同于其他同行，公司采取直營、加盟并重的方式推動以全屋定制為主的收入規(guī)模穩(wěn)步增長；整裝業(yè)務(wù)自推出后快速擴張，2020年全口徑收入達8.12億元，打造未來新增長點。

　　賦能者身份布局萬億整裝市場，整裝業(yè)務(wù)高增長可期。積極順應(yīng)地產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)及消費者需求變化，依托信息化優(yōu)勢，公司自2017年起布局整裝業(yè)務(wù)，并于2021年提出全面轉(zhuǎn)型整裝。(1)整裝云平臺將BIM引入家裝，從設(shè)計、深化、下單、調(diào)度到施工交付為家裝會員企業(yè)賦能，未來會員裝企份額提升有望貢獻單個會員產(chǎn)出提升，接力會員數(shù)量增長成為下一階段驅(qū)動力。(2)BIM系統(tǒng)賦能圣誕鳥自營整裝，與整裝云持續(xù)協(xié)同；2020年明確了11個自營城市全面轉(zhuǎn)型的目標，全面鋪開后自營整裝收入放量在即。

　　信息化優(yōu)勢、創(chuàng)新思維持續(xù)凸顯，零售變革成效有望逐步釋放?；ヂ?lián)網(wǎng)基因積淀豐富O2O營銷經(jīng)驗，公司以新居網(wǎng)為平臺搭建線上全渠道營銷矩陣，為線下門店導(dǎo)流；而疫情帶來O2O的2.0版本迭代加速，量尺、設(shè)計、方案溝通等服務(wù)由線下轉(zhuǎn)至線上，顯著縮短售前服務(wù)周期；與此同時，以大數(shù)據(jù)、AI云技術(shù)為基礎(chǔ)的“科技大基建”持續(xù)賦能門店設(shè)計師，助力轉(zhuǎn)化率提升。渠道布局方面公司具備創(chuàng)新思維，隨著公司加盟渠道招大商、開大店調(diào)整持續(xù)推行、并向整裝逐步轉(zhuǎn)型，預(yù)計2021年加盟渠道將迎來改善。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　預(yù)測公司2021-2023年歸母凈利潤分別為5.76/6.65/7.85億元?？杀裙?021年調(diào)整后平均PE為27倍，考慮到公司作為家居行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新者，引入京東戰(zhàn)投為數(shù)字化、供應(yīng)鏈等板塊賦能，依托信息化技術(shù)優(yōu)勢由定制家具向整裝全面轉(zhuǎn)型、放量可期，給予公司2021年30倍市盈率估值(溢價10%)，目標價87.00元，首次給予”增持”評級。